读《投资研习录》感悟
盯着净资产投资不靠谱，这是巴菲特花了相当于今天数千亿美元代价得出的真理。
早期的巴菲特，师承格雷厄姆，主要做烟蒂股投资。这种投资模式的核心在于以低于企业净资产，甚至是低于企业净营运资产的价格来购买股票，等股价回归到合理价格后卖出获利。通过这种投资模式，早期的巴菲特获得了不菲的收益。
这种模式之所以能成功，一是由于1929年开始的大萧条，导致市场出现了很多极度低估的公司；二是配合以分散，概率取胜，或买成控股，推动价值实现；三是当时巴菲特的规模不大（烟蒂股投资模式承接不了大规模资金）。
直到巴菲特遇到了伯克希尔的纺织业，让其认识到这种模式的局限性，花费了巨大的代价。
在1985年《巴菲特致股东信》中说到：
我们1981年花5000美元/台买回来的新款织布机，现在开价50美元也没人要。最后按26美元/台成交，还不够支付搬运工的工资。
这让股神认识到，只盯着企业净资产投资是多么的不靠谱，尤其是重资产企业。并得出结论：划什么船比怎么划更重要，当船不行时，与其忙着修补，不如考虑换条好船。
从ROE角度看，有的企业ROE高，有的很低。所以，同等账面价值的净资产，其真实价值也会有天壤之别。
从我们生活角度看，如果你处理过旧家电和旧家具就会知道，往往花了几千元买的家具家电，用个三五年，哪怕性能还很不错，很有可能只能卖个几十上百元。
尤其是对于重资产行业，重资产行业有个特点，一旦没有需求，已经投入进去的产能退不出来，要退的话，价值归零。虽然这时，新设备还很值钱，因为新设备是由生产成本决定，不赚钱就不能生产，不能为了卖一套设备而毁了所有生意。而处理二手设备就和我们处理二手家具家电一样，属于一次性事件，不需要考虑持续的事情，所以买卖双方的心理不一样。
企业的净资产不能衡量企业的真实价值，那企业价值又该如何衡量呢？企业价值的唯一衡量标准只能是企业永续经营的自由现金流折现值。抽空我再把现金流折现思维的要点梳理下。
