№19 一些重要的财务分析指标
- 今日导读
昨天，林奇给我们分析了理想公司和垃圾公司的特点、在研究股票时应该询问的问题以及如何监视和获得一家公司的发展情况。
今天，林奇将主要给我们讲述如何评价一些重要的基准点，如现金、负账面价值等。
对于公司财务情况的研究，林奇建议我们关注以下财务指标。
（一）占总销售额的百分比
这个指标在前文已经提及，帮宝适纸尿裤就是一个非常好的例子。当我们发现纸尿裤这件特殊产品畅销时，这是一个购买股票的信号。但等研究过纸尿裤业务占宝洁公司的总销售额的百分比之后，我们就会放弃购买，因为纸尿裤的畅销对宝洁公司总销售额的影响微乎其微。所以当你因一件产品对一家公司感兴趣时，不妨先关注一下该产品对这家公司的重要性有多大，其销售额占比是多少。
（二）市盈率
昨天我们对市盈率这个指标进行了长篇幅的介绍，林奇又提出了一个有用的改进：任何一家公司，如果它的股票定价合理，那么该公司股票的市盈率将等于公司的增长率。如果市盈率只有增长率的一半，那么这就是一家很错的公司；但如果市盈率是增长率的两倍，那么请远离这家公司，因为它只会发展得越来越差。那么，我们该如何获得公司的增长率呢？请直接咨询股票经纪人或者根据公司每年的收益数据进行计算。
（三） 现金头寸
现金头寸是指公司拥有的现金及现金等价物加上有价证券的总和。福特公司的股价在1988年初是38美元/股，当时所有的专家都在大声疾呼福特的股票被高估了。但林奇在阅读福特公司的年报时却发现公司股票的净现金值【净现金值=（现金头寸-长期负债）/流通股本数，此处林奇假定其他资产可以抵消短期负债，所以计算中没有考虑此项】是16.3美元，同时福特公司的金融服务集团本身的收益达到1.66美元/股。假设金融公司的市盈率为10，那么这些金融服务集团的股价应该是16.6美元/股，这就意味着你买入的福特的汽车公司汽车业务的成本只有5.1（38-16.3-16.6=5.1）美元。而当时的专家将汽车业务的收益预测为7美元，这样看来福特公司的股价还算是被高估了吗？显然不是！
（四）负债系数
一份正常的资产负债表必然包括资产项和负债项，而确定一家公司财力的一个快捷方法就是：比较资产负债表上显示的负债和股东权益情况。负债系数很容易得出，因为我们只需要比较股东权益总额和长期负债即可。比如福特公司在1987年的股东权益总额为184.92亿美元而长期债务是17亿美元，那么负债系数就是180：17（或者约等于90：10）。林奇认为一份正常公司的资产负债表的股东权益应该占到75%，即负债应该少于25%，所以这也再一次展示了福特公司良好的财务状况。林奇在研究转型困境型公司时，尤其看重负债系数这个指标，因为它直接决定了这家公司是否能从经济危机中走出来。
对于转型困境型公司，除了债务的数额，其类别也可能直接导致公司的成败，也应该关注。就债务类别而言，一般分为银行债务和固定债务，而银行债务是最差的一类（该债务不一定来自银行，也有可能来自同行间的商业票据），因为这项债务一般到期日很短，并且有的是债权人可以随时收回的。如果债权人在公司出现困难后立即收回贷款，对借款公司来说无疑是雪上加霜。最坏的结果是公司申请破产，债权人卖出固定资产用来抵扣贷款，股票投资者将一无所有。而固定债务到款期较长，为公司走出困境提供了充足的时间。
（五）股息
如果你是希望获得额外收入的投资者，那么派发股息的股票将对你有更大的吸引力。投资者偏好派发股息的公司：
一方面，是因不派息的公司大都把资金浪费在“多元恶化”的战略上。在此林奇向我们介绍了休·利特克的“膀胱理论”：公司积累的现金越多，那么这些现金流失出去的压力就越大。这种理论讲述的就是不派息公司的“多元恶化”战略。
另一方面，带股息股票的价格不会像没有股息的股票那样跌得厉害，也就是说派息的股票更具抗跌性。如果一家公司的股价为20美元，派息2美元，那么你的收益率是10%，而当股价跌到10美元时，你的收益率却涨到了20%。所以，长期派息且不断增加股票的蓝筹股永远会让投资者趋之若鹜。
因此，如果你购买股票是为了获得股息，长期稳定派发股息的公司是你理想的选择。如果还有定期提高股息的记录，那就更好了。
（六） 账面价值
如果数据显示，某只股票正在以低于规定账面价值的价格出售，一般情况下我们都会偏向于购买它，因为这是赚钱的好机会。但事实上，规定的账面价值与公司的实际增长并没有太多的联系，所以这就导致了公司真实增长的高估或低估。
根据新贝德福德纺织厂的账面数据，仅仅织布机一项就可以折合成每股5美元，而公司股价只有2美元，所以这似乎是一笔不可能赔的买卖。但一旦这些织布机被拉到附近的垃圾场当废品处理，那它的账面价值将变得一文不值。所以，林奇建议我们如果是为了账面价值而去购买一只股票时，我们需要仔细考虑一下这些资产到底是什么，其真实价值是多少。
（七）隐性资产
就像账面价值经常会高估公司的真实资产，账面价值也常常会低估公司的真实资产。而隐性资产就是导致资产低估的原因之一。
拥有自然资源的公司肯定会将这些资源作为真实资产的一部分记录到账面上，但记账所采用的价格是最初的采购价格，而这些采购行为有可能发生在30年前。如果按照现在的价格计算，这些资产的价格早已翻了好几番。除了一些自然资源，还有其他无法在账面上体现的具有巨大价值的资产，如可口可乐这个品牌。
在这里，我们还需要明白一个概念——“商誉”。当一个账面价值为250万美元的电台以4.5亿美元被收购时，那多出来的4.475亿美元就是“商誉”。例如，1986年，可口可乐公司成立了一家为其进行饮料灌装的新公司，后来它在账面上的商誉价值是27亿美元，这就是用来支付可口可乐灌装特许经营权的价格。在接下来的40年当中，可口可乐公司必须将商誉的账面价值减为0，但这种特许经营权的价值却在逐年上升，这样就意味着该企业的隐性资产的价值也在逐年上升。
此外，母公司控股子公司或者一家公司拥有另一家独立公司的股份时，都可能存在隐性资产。例如A公司控股B公司，或者A公司拥有独立B公司的股票，如果我们购买了A公司的股票，无形中我们也就拥有了B公司的股票。
最后，转型困境型公司获得的“税收减免”（tax break）也是一项隐性资产。因为“赋税亏损结转”，在从困境走出来之前，公司从新业务上赚取的利润是无须交税的，这就使得公司的收益存在短期内大幅上涨的可能。
（八）现金流
现金流是指一家公司在经营某项业务时，所获得的一定数量的现金收入，即现金流入超出现金流出的净流入数量。每家公司都有现金收入，但林奇认为最关键的是，有的公司需要比其他公司支付更多，才可以获得相同的现金收入。例如某钢铁公司获得了1亿美元的收入，但它需要将其中8000万美元用来更新熔炉，否则它的业务就可能被竞争对手抢去，所以实际收入只有2000万美元。
因此如果我们需要根据现金流来购买股票，而现金流指的应该是自由现金流，即在正常的资本投资支出后留下的现金流，也就是流入后不必再支出的部分。如果林奇根据自由现金流而决定购买某一家的股票，通常这家公司都有一大笔旧设备提成，且不会在短期内淘汰。林奇告诉我们具有充足自由现金流的公司是非常值得投资的。
（九）存货
对于生产商而言，存货的增加绝对不是一个好消息，而当存货的增加速度超过销售速度时，这对公司而言就是一个危险信号了。存货计算的会计方法有很多，这里主要介绍两种最基本的会计方法：“后进后出”的LIFO 法和“先入先出”的FIFO法。
假设某贵金属公司30年前以每盎司40美元买进了一批黄金，昨天又以每盎司400美元买进一批黄金，而今天又以每盎司450美元的价格卖出。如果用LIFO方法计算，那他们的利润就是50（=450-400）美元，而如果用FIFO方法计算，他们的利润则是410（=450-40）美元。无论使用哪种方法计算存货量，只要将今年的计算结果与去年进行比较，我们就知道存货的规模是在增加还是在减少。对于熟悉某个特定行业的投资者而言，可以根据公司的资产负债表观察到公司存货的变化情况。如果一家经营状况很差的公司的存货开始减少时，这就说明公司有走出困境的趋势了。
（十）养老金计划
养老金计划是公司回报自己员工的一种方式，与职工分红不同，养老金计划不受公司是否盈利的影响。换句话说，即使公司破产了，也必须执行养老金计划。养老金情况一般都会在年报中体现出来。林奇建议，在购买一家转型困境型公司的股票时，应该事先了解一下公司的养老金计划。如果既定养老金负债超过养老基金资产，那么我们可以调低估值，因为养老金计划只会让公司的财务雪上加霜。
（十一）增长率
与华尔街谈论的增长率不同，这里的增长率指的是公司收益的增长率，而不是行业增长率。如果我们只关注行业增长率，那就可能会错过真正增长的公司。
比如美国的香烟市场每年缩减2%，行业似乎在衰退，但这并没有对菲利普莫里斯烟草公司造成多少影响。因为它的烟民不仅有美国人，还有其他国家的，且其他国家增加的烟民人数远远高于美国市场缩减的烟民人数。
当然菲利普莫里斯烟草公司取得成功的原因不仅仅是依靠外国烟民，更多的是公司内部通过缩减成本来增加公司收益。同时，由于烟草行业的特殊性，即使烟草公司提高价格，也不会影响它的稳定客户群。正是收益增长率的提高影响了该公司股票的价格。如果你还可以找到类似的提高价格也不会损失客户的公司，你不应该错过它。
购买高增长率公司的股票会给我们带来丰厚的收益，但前提是我们需要弄清楚到底是什么导致了公司的高收益。
（十二）净收益
我们常常听到有人在谈论“底线”问题，那股票市场的真正底线是什么呢？林奇认为是税前利润，即年销售收入减去所有成本，包括折旧费和利息。由此，我们可以得知拥有高税前利润的公司一般都拥有最低的运营成本。而且，在行业不景气时，低成本运营的公司存活下来的可能性更大。如果要根据净收益来购买股票，林奇给我们的建议是：如果我们打算长期持有，那就应该找一家利润率相对较高的公司；但如果我们只是想短期持有，那么我们应该去找一家利润率相对较低的成功转型公司。
