背景

作者本杰明-格雷厄姆被称为价值投资之父，是股神巴菲特的老师。作者有两本书具有巨大影响力，一本是写给专业投资者的《证券分析》；另一本就是写给普通投资者的《聪明的投资者》，这本书在股市上一直被奉为股票投资圣经。

本书1949年首次出版，1973年发行第四版。强调时间，第一是说明经过了几十年的检验，本书的指导思想仍旧没有过时。第二是理解作者为什么没有使用更简单的工具：指数基金。因为指数基金是1976年才首次出现。

核心观点

本书提供一种投资体系，能够认识到自己在做什么（投资/投机），该怎么做（股债配置），做的时候要注意什么（安全边际）。

核心观点来自巴菲特的序言。

要想在一生中获得投资成功，并不需要顶级的智商，超凡的商业头脑或者内幕消息，而是需要一个稳妥的知识体系作为决策基础，并有能力控制自己情绪，使其不会对这种体系造成侵蚀。

把这个观点分解开来理解：

投资不需要高智商或高学历，这并不足以使投资者变聪明。例如科学巨人牛顿在南海泡沫中损失惨重，然后留下了著名的话：我能计算出天体运行的轨迹,却难以预料到人们的疯狂。再比如诺奖学者组成的长期资本，也避免不了倒闭的命运。

成功投资需要用脑与用心结合：

• 正确合理的知识体系/思考框架，让你能够做出正确的投资决策
• 控制情绪，以避免情绪破坏这个体系/框架

本书提供了这种知识体系/思考框架，我把它总结为两方面：

• 股债都要有，不要走极端
• 买入要注重安全边际

投资与投机

区分投资与投机的目的是让你明白自己在做什么，不要自己骗自己，避免放大风险。

定义：投资操作是以深入分析为基础，确保本机的安全并获得适当的回报；不满足这些要求的操作就是投机。

把上面的 句子拆开来理解投资的定义：

• 基础：深入分析
• 基本目标：本金安全
• 期待目标：适当回报

投资要求很严格，比如买银行理财是投资吗？收益低就安全吗？如果你不清楚它的底层资产，那就是在投机。油价暴跌就冲进去抄底，这是投资吗？你知道自己面对着什么风险吗？如果知道期货的逼仓，如果知道国债期货事件，那就应该明白在期货市场，什么不可思议的价格都可能会出现。对于期待目标，一些人动辄要求年化20%，这是巴菲特的水平，过去十年，国内只有一两只公募基金满足这个条件。敢给你这样收益承诺的只有骗子。

区分了投资与投机之后，该怎么做？

永远不要在思想上把投机与投资混为一谈。永远不要把你的投机账户与投资账户混为一体。无论如何，永远不要使投入“赌资”账户的资产超过10%。

赌博是人的天性，但是你必须限制和约束它。在下列情况下，投机不明智：

• 投机就是投机，千万不要自以为是在投资。
• 缺乏足够知识和技能的情况下，把投机看得太认真，而不是一种消遣，它就变得十分危险。
• 投入超过了自己的承受能力。

防御型投资者的投资组合策略

防御型投资者的定义：关心资金安全，又不想/不愿/不能多花时间和精力的人。——这适合大部分普通人，也包括我自己。

具体怎么做？

股债都要有，不要走极端。

具体比例在25%-75%范围变化。

这个比例该怎么调整呢？这取决于两个因素：投资者本人和市场环境。

投资者本人是指个人的风险承受能力，这包含了很多因素：单身/结婚/买房/子女/教育/继承/赡养父母/失业/薪水/开支等。

如果风险承受能力比较差，那么股票配置25%，债券配置75%。

《漫步华尔街》也有类似观点。但是因素太多，难以衡量，于是就提出了一种生命周期投资法。但你要明白，这种方法不是适合所有人。

一旦确定的资产配置最终比例，就不要轻易改动，除非你的生活状态出现了重大变化。既不要因为股市上涨而加大投资比例，也不要因为其下跌而更多卖出。用约束取代猜想，这是格雷厄姆投资法的精髓。

市场环境是指股债比较收益率来决定配置比例。

股票的收益率=股息+内在价值增值

但是这个还是难以把握，书中的例子是股息到达债券利率的2/3时，股票的比例上升到50%。我自己的方法是全市场的盈利收益率（PE倒数）超过十年期国债利率2倍，就应该超配股票。

如果还是不知该怎么办，那就选择中庸的方式：股债均配。

安全边际

安全边际就是买的便宜，给自己留下犯错的空间。总结起来是两点：

• 买好的，不如买得好
• 分散化

分散化是为了安全，防止踩雷。

投资者的情绪管理

投资活动并非要在别人的游戏中打败他们，而是要在自己的游戏中控制好自己。聪明的投资者面对的挑战，不是寻找涨幅最大和跌幅最小的，而是防止本人成为自身最大的敌人。

作为一位聪明的投资者，你还不能以其他一部分人的业绩来判断自己的投资是否取得了成功。

投资的全部意义并不在于所赚取的钱比一般人多，而在于所赚取的钱足以满足自己的需要。衡量自己的投资是否成功的最好办法，不是你是否战胜过市场，而是看你是否拥有一个有可能使自己达到目标的财务计划和行为规范。最终，重要的不在于你比他人提前到达终点，而在于确保自己能够达到终点。

总结

本书的地位之所以这么高，是因为对于普通投资者，它提供了最底层的认知：知道自己在干什么（投资/投机），应该怎么做（股债配置），做的时候要注意什么（安全边际）。

重新总结一遍：投资要有自己的体系，并控制好情绪，这个体系就是控制股债的比例，并且注重买入的安全边际。