对几乎所有投资者而言，基本的资产组合划分浓缩为以下三类：普通股（追求最大化的总回报率），债券（追求合理的收入），以及现金储备（追求本金的稳定）。每类资产组合的风险不同：股票最为易变；债券次之；而现金储备的名义价值则不变。

从《塔木德经》到现代投资组合理论

风险被定义为预期价值的短期波动。

现代投资组合理论的结论广为人知：投资组合的构成应该包括金融市场上所有流动性资产组合，不仅有美国股票、债券以及现金储备，而且还有国际投资、做空头寸，外汇和不同的贵金属（比如黄金）。

《塔木德经》已指出这条简单的配置策略：一个人应当总是将其资产保存为三种形式：1/3为房地产，另外1/3为商品，余下的1/3为流动性资产。

对于投资者而言，短期债券是货币市场基金一个更好的替代。对于利率的波动，短期债券相对不敏感；而长期债券则敏感得多。

作者的指导方针很简单：在原始起点，三分之二为股票，三分之一为债券。这一方针遵从4个维度：1.回报，2.风险，3.成本，4.时间。

前面的风险

风险是非常难以量化的，它与你能承担多少损失，且不会过度损害你的物质收入和精神有关。

跨越季节的风险

在一个股票组合中，债券的最佳用途是作为一个常规收入来源，同时还有缓解作用，并非只是股票的替代物。记住，长期投资的目标不是在短期保有资本，而是获取实际的、经通货膨胀调整过的长期回报率。

不要忘记：回报率随时间增长得很快，而风险随时间减少得也很快。

从平衡中获益

一个平衡投资方案的最大益处在于：使得风险更为合理。你可以根据自己的独特背景，你的投资目标，时间跨度，风险容忍度以及融资来源，去选择一个包含股票和债券的平衡配置。

在熊市里债券组合表现最好。

随着时间的推移，配置于股票越多，长期平均回报率就越高。

打造你自己的平衡

作为一个更年轻的投资者，你可以将组合中高达80%或更高比例的资产配置于股票，余下的配置于债券，随着你积累阶段后期的开始，你已经变得更老，并且你拥有更少的时间去弥补组合价值的下跌。就此点而言，你可以将你的股票敞口限制在不超过70%的范围内。 

在分配阶段，一个收入颇丰、极度厌恶风险的年长投资者可能将其股票配置比压低至30%。

年龄和资产水平的组合对风险的敏感程度看起来几乎是不言自明的。一个年轻人在开始积累其资本时，自身资产很少，能够承担较大的风险，努力获得股票投资的最大回报，并依靠时间熨平短期回报率的波动。对于一个更年长的投资者，他已经拥有了很多的资产，但只有很少的时间从可能的损失中恢复，因而他应当追求有更大把握、更低风险和更持久收入回报率，即使要以更低的资本回报率为代价。

针对金融资本，学术界也提出了人力资本的观点。挣工资的年轻人未来劳动的现值，降低了其投资的重要性。“我就是我的投资组合里最重要的资产。”

资产配置不是万灵丹，对于金融市场上不可避免的不确定性，他即使不是完美的，也是一个理性的解决方案。

随着年龄的增长，不断减少你的股票比例，并相应增加你的债券比例。

年龄老去，我们常常：(1)有更多需要保护的财富；(2)更少去弥补严重损失的时间；(3)对投资收入有更高的要求；(4)对市场起伏变得更为神经质。所有上述的4个因素清楚的表明：随着年龄的增加，我们对债券的需求更多。

微调你的平衡

一旦你确定一个长期的资产配置战略，你必须决定这个平衡是否将是相对固定的抑或是动态可调的。通常，有两个基本选择，你能够：(1)保持你的配比固定不变，定期的买卖股票和债券，以使你的组合恢复到最初的配置；(2)设定初始的配置，然后听任你的投资利润自行其是。

采用固定比例的策略，其优势在于：当股价上升时，你将自动锁定收益并减少股票风险敞口。相应地，随着股票价值的下跌，你将提高持股比例（用出售债券的收入来实现，或重新调整投资），这将减少你的股票风险敞口；同时，这将保持风险和收益之间初始平衡的相对稳定。

如果你选择听任你的初始资产配置自行其是，实际上，你是在采取一种良性的忽视策略，在你确定的资产配置后，风险和回报的平衡将随着金融市场的节奏而起舞。

有第三个选项，但仅为勇敢而自信的投资者准备，就是不放弃“坚持原定路线”的原则，但风暴出现于地平线时，允许做中途的修正。策略被称为战术资产配置，能产生更高的长期回报率。如果真的要使用战术资产配置的话，仅应当很有限的使用，限制其变化不超过15个百分点。

人们不必拥有投资经验，就会承认一个行业谚语中的智慧：有年长的飞行员，也有勇敢的飞行员，但是没有年长且勇敢的飞行员。

第三维度

一个理想的资产配置，包括两个最明显的投资维度：风险和回报，而投资成本代表了投资的第三个维度，它很微妙，但同样关键。

投资策略（即资产配置）胜过投资战略（即市场择时和证券选择）。

投资成本与资产配置，都是长期回报率的最关键制约因素。投资的底线是：成本至关重要。

费率绝不是基金投资者要承担的唯一成本。

资产配置的影响，弱化了市场择时和股票选择的影响。

我们正在见证的（似乎一直以来就不断被重申），就是主动型基金经理的失败。总的看来，即便是在成本扣除之前，他们的表现也没有超过相应的市场指数。这与基金经理管理的是养老基金还是共同基金无关。

更低的成本将实现更高的回报，而不用承担比平衡型基金更高的平均风险。

低成本增加了基金的回报率。

对成本影响的四种视角

第一种视角：是以所占资产的百分比来考虑基金费用。

第二种视角：将费用看作是10年持有期内的消耗占初始投资的百分比。

第三种视角：将成本看作股票预期年回报率的一个百分比。

第四种视角：将成本作为股票风险溢价的百分比。这是所有观念中最突出的。

股票风险溢价，简单来说，就是由于持有的是普通股，而不是无风险的美国政府长期国债，投资者为此承担的额外风险以索取额外回报。

资产配置和成本

对于高成本的投资组合，你将不得不把风险提高2.5倍，以获得同样的回报率。

只要以低成本为标准，就能预先选中表现优异的一组基金。只要通过将成本纳入考虑范围，更高的回报率与更低的风险是能够共同实现的。

是成本还是资产配置

尽管投资战略能产生显著的回报率，但相比投资策略贡献的回报率却相形见拙，此外总回报率会受到成本的严重影响。

如果你的目标是最小化组合中的风险资产，以获得最有效的风险调整回报率。那么，成本是必不可少的。重申最初的论点：投资成本最小化，是使投资组合风险最小化的应有之义。

未完待续...