《穿透财报~发现企业的秘密》薛云奎 著
第108页到120页
东阿阿胶，号称中华老字号的驰名商标。地处山东东阿县，号称历史上的阿胶发祥地。据传生产阿胶的历史已有2000多年，因此也称为阿胶之乡，阿胶的主要原料是驴皮，中成药“复方阿胶浆”号称具有补气养血之功效。公司产品在同类产品的市场上，几乎成为行业的代名词，已然成为中国滋补养生第一品牌和中成药最大单品。
公司隶属央企华润集团，华润旗下两家公司，华润东阿阿胶有限公司和华润医药投资有限公司，分别持有23.14%和5%的股权，合计持股28.14%。
东阿阿胶公司为打造自身品产品的品牌，在驴皮的来源端肯花力气下功夫，在新疆、内蒙古、甘肃、辽宁、云南、山东等地建立了20个标准化的养驴示范基地，率先实现“驴皮溯源工程”，也就是利用原料基地与当地政府合作，广泛建立良种驴育种中心和良种驴改良站，通过实施配种登记、疾病防治、养殖指导、死亡登记、后裔测定等科学工程，使原料基地所在地区的驴成为可追溯的、有档案的家禽，在药物有残留等方面达到绿色食品标准。
主营业务突出
利润构成：2016年，公司销售收入63.17亿元，税后净利润18.55亿元，税前利润21.96亿元，公司税前利润的90%由公司主营业务利润贡献。
销售构成
2016年度公司销售收入63亿元，其中85%以上来自阿胶及系列产品。公司净利润2016年度18.55亿元，与2007年相比增长了7倍多。净利润增长比销售收入的增长幅度大，有规模效应的原因，更主要的是销售毛利率提升了。
销售毛利率
2007年公司销售毛利率为53%，2016年高达67%，说明公司产品的美誉度和品质得到了极大的提升，品牌经营成效十分显著。
研发费用和销售费用
2016年销售费用16.18亿元，仅占销售收入的25.6%，低于行业平均水平28.4%；研发费投入1.68亿元，占收入的2.7%。因此公司对营销的重视程度，要远胜于对研发的重视程度。或许公司用的是祖传秘方，不需要那么多的研究与开发支出也未可知。
经过上面的分析，大体可以明确：
第一，东阿阿胶在过去10年主营业务突出，一直聚焦于阿胶。
第二，过去10年，公司净利润增长速度远快于销售收入，主要原因在于公司销售毛利率大幅度提升，说明公司在过去10年产品经营非常成功。
第三，公司对营销的重视程度远胜于对研究与开发的重视。
管理专业，但存货高企
资产周转率
2016年度末，资产周转率0.63次；10年前则为0.86次。
非流动资产占比
2016年末非流动资产24亿元，占总资产24%，远低于10年前34%的水平。其中公司的长期股权投资在逐渐降低，以土地使用权为主的无形资产投资并增长不大，在一定程度上表明公司聚焦于阿胶产品的定义。
流动资产周转率
流动资产率从1.3次降为0.83次。其中存货增长明显，2007年的1.5亿元增至2016年的30.14亿元，增长了19倍。主要是因为2016年公司增加了约12亿元的原材料储备。
现金资产大幅度增加
2016年末货币资金和理财产品共占总资产的38.4%。从2009年到2013年，现金资产占比均超过总资产的50%。说明公司现金的充裕和较高的资产质量。
应收账款周转率
应收周转率比10年前有了很大的进步，从4.35次增加到9.25次。
财务稳健、保守
公司总资产100亿元，资产负债率仅为15.71%。过去10年，公司很少向银行或其他金融机构借钱，2016年没有任何银行借款。因此这是一家极度不缺钱的公司，在整个市场不多见。公司逐年加大现金分红比例，最近三年的现金分红总额均在5亿元人民币左右，分红率接近30%。
资本成本分析
从2007年开始过去10年，资产负债率的变化一直呈缓慢下降的趋势，2007年的资产负债率为21.4%，目前为15.71%。在没有银行借款的前提下，意味着公司在上下游的谈判能力，不仅没有随着规模和品牌影响的增大而变强，从而随时间推移在逐渐减弱，让人难以理解。从理财和经营两个角度来看，这样的局面都有待改善。
业绩优良、持续
股东回报率
自2010年之后，公司股东回报率基本都保持在23%左右的水平，也比较高于同行业中位置14.83%的水平。
净利润现金含量
2016年实现税后净利润18.55亿元，同期经营活动现金净流量仅为6.25亿元，远低于同期净利润。2011年之后的过去几年经营活动，现金净现金对利润的保障程度都仅有70%~80%，至2016年计现金对净利润的保证程度仅为33.67%，一个很重要的原因在于公司因囤积原材料而导致存货大幅度上升，同时公司不重视应收、应付款的管理，导致这两项资产向公司不利的方向变动，占用公司更多经营活动资金，从而影响了公司净利润的品质。因此公司在现金管理方面有较大的提升空间。
简要结论
东阿阿胶产品聚焦度非常高，在市场上有较大的品牌影响力和差异性。销售毛利率在过去10年有较大幅度的提升，高达67%。公司经营策略明确，专注主业，资产配置合理，且具有较高的资产质量。
公司具有较强的盈利能力和较高的股东回报率，公司股东报酬率连续维持在20%以上的高位。财务风险极低，公司不仅没有任何银行或金融机构借款，而且几乎不占用上下游往来额度，资产负债率一直保持在20%以下，且呈连续的下降趋势。导致公司基本成本过高，压制了股东报酬的进一步提升空间，从而也影响了公司的资产使用效率和管理水平。
