这周学习的公司，也是我在做项目的时候看到的一个标的，我最近去看了一个材料类的项目，它的下游客户中我看到顺络电子这家公司，我之前也瞄到过顺络电子的资料，这次就更系统的看了下。童鞋们对立讯精密和信维通讯这些比较热门的公司应该比较熟悉，顺络电子其实也是属于5G产业链端的一家公司。

最近随着市场在回调，我主要还是聊下逻辑和财报。

1.产业链和产品

先看下顺络电子的产品，再聊产业链理解起来会简单些，顺络电子如果从产品的角度看，它的业务线还是挺宽的，涉及到比较多的产品，我贴一张研报的图给大家看。

顺络电子的年报中也没有把产品分的那么开，它全部分类在了“电子元器件”这一个大类下，但是如我标题说的，顺络的核心产品是被动元器件的“电感”器件。

被动元器件是电子产品的基础性元器件，主要是电阻、电容、电感、陶振、晶 振、变压器等三大类产品。被动元器件的作用作为基础元件非常重要，其工 作特点来是自身不消耗电能，或把电能转变为不同形式的其他能量；只需输入 信号，不需要外加电源就能正常工作等特性。所以简单粗暴的理解就是被动元器件（电阻、电容、电感）是电子产品的必要组成部分，这是理解顺络电子这种供应商增长逻辑很重要的点。

目前电感这一块，顺络电子已经做到了国内的第一名，在全世界是排名第五，所以其实从竞争格局来讲，还是比较清晰的，这五家已经占了全球市场份额的68%。

顺络电子下游的客户，包括华为、中兴等消费电子客户，也包括法雷奥这种汽车电子客户，从客户结构来看，顺络的产品结构也在不断迭代，从门槛较低的PC和家电类产品向手机厂和汽车电子厂商转换，这也是顺络未来增长逻辑的重心。

讲完产品和客户的结构，整个电感产业链的逻辑也就差不多出来了，上游包括材料和设备，下游则主要是电子产品。目前电子产业比较看好的两个方向，一个是以华为代表的5G手机换机潮，当然现在市场也普遍都认为华为在2020年砍单会有所影响，一个则是以特斯拉为代表的汽车电子。

2.投资逻辑

在前文讲过了电感这个行业其实市场集中度挺高的，顺络电子虽然是国内第一，但是市占率其实也只有7%，其它的几家主要是日本和中国台湾的企业，所以理所当然的就是国产替代的逻辑。

对于顺络来讲，它的一个逻辑其实主要还是下游优质的客户群，像华为、 中兴这样的超级手机品牌商， 以及博世这样的汽车一级供应商， 这些品牌商对元器件的要求会比较高， 对供应商往往也有非常严苛的考核。相应的，如果供应商进入到这些客户的供应体系，一般也是比较难被替换掉，因为成本实在是高。

像电感这种产品，下游客户需根据电感规格进行产品配套设计 ，经历研发、打样、检测等流程，自打样至下单量产的时间周期或长达 2-3 年，导致客户替换供应商的认证成本与时间成本高；在份额提升上，即使进入供应链，也需要进入第三年客户才能根据综合因素放开限额；客户更换供应商份额时，每三个季度进行一次重新招标，对后进的供应商再次拉长时间壁垒 。

从供需的角度看，其实主要是看需求端，顺络的下游（电子产品）包括PC、智能手机和汽车电子，PC这一块其实是传统的业务，主要的逻辑还是在智能手机和汽车电子，这其实也是顺络年报不断强调的点。

智能手机这一块主要是5G手机的换机潮，5G手机换机潮带给顺络电子这种供应商的影响既有价格的提升，又有量的提升。5G单台手机电感的使用量预计会比4G手机增长30%-50%。价格方面，整个电子元器件产业其实大的趋势是器件做的越来越小，工艺越来越难，但是产品的毛利率会越来越高。

汽车电子这一块，就是以特斯拉这种为代表的的电动车，未来还有无人驾驶等，顺络这一块也已经成功打入大厂的供应链，像博世、 法雷奥、 电装和宁德时代等。这一块的需求我认为也只是时间的问题，因为汽车电动化和智能化基本是大趋势。

3.财报特征

这种供应商和客户绑定的比较紧的产业链，财报特征其实还是比较明显的，一个大的逻辑是下游需求一起量，上游就会扩产备货，下游好则上游好，下游卖不动了，上游就也悲催。

所以还是回到“供需逻辑”，需求是下游决定的，顺络决定的是供给。供给对于顺络来讲就是产能，所以顺络电子这种企业本质上是一个偏重资产的企业，因为需要资本支出扩产。产能对应的就是产量，产量在账上体现的是生产了多少货出来。扩产这种是需要资本投入的，所以还需要钱。电子产业还有一个非常烦人的事情就是需要不断的投入钱搞研发，技术随时在变化，除非你只想做一个代工的活。

所以这几条下来，我们可以对应到财报上的固定资产（在建工程）、存货、短期借款（长期借款）和研发费用。

顺络2020年一季报的数据显示在建工程是增加了快40%，这摆明了是为了扩产而在新增资本支出，所以在疫情发生前下游的订单应该还是很足的，但是疫情的原因不知道最后会不会变成一个悲催的局面。

借款这一块，企业目前也存在对银行的贷款，2020年一季报的数据显示是存在7.3亿的借款，这个其实也正常，目前企业处于一个需要不断投入的状态，企业的资产负债率也不高。对于举债并且扩产这个动作确实需要警惕吧，也主要是因为疫情的原因可能会影响销量，到底有多么严重的影响，也只能等二季报的数据再判断。

研发这一块，2019年相比2018年增加了较大的幅度，所以其实这些都可以看出来顺络这种企业是一个处于那种成长型的企业。

存货这一块目前确实看起来有点疑惑，但是还是不清楚原因是什么，因为有可能是为了备货买了很多原材料，也有可能是下游的需求减少了导致扩产的货滞销了，这个还是需要再等半年报的数据出来。

简单的小结，我个人认为顺络这家公司还是值得追踪的一个企业，电感行业龙头，财报上需要跟踪的指标也比较清晰，相比半导体和人工智能那种比较虚的，我觉得元器件这种行业还是比较摸得着的。

好了，那本周的学习就到这了，感谢您的阅读！