一. 经济运行的一个简单逻辑：

1. 经济如何运行：“基于交易的理解方法”经济是大量交易的总和，而每个交易都很简单

2. 交易包括买方和卖方，买方支付货币（或者信贷） 给卖方以换取商品、服务或者金融资产。

3. 大量的买方和卖方交换同一 种商品，这就构成了市场。

4. 大量的市场构成了经济

5. 简单的数理逻辑：

支出（$）来自两种方式——货币（money）或者信贷（credit)

所有经济活动的变化以及金融市场价格变化都来自：

货币以及信 贷总量的变化（total $ ）

2）所卖产品、服务以及金融资产的数量的 变化（Q）

其中前者（$）的变化比后者（Q）的变化对于经济的影响要大，因为改变货币以及信贷的供应相对其他来说显然要容易得

简化分析，把买方分几大类：私人部门和政府部门

与商品、服务以及金融资产相比，货币以及信贷更容易由于供求关系 而增加或者减少，因此有了经济和价格的周期。

6. 这个体系良好运行的前提是有大量的资本的提供者（投资者/贷款方）以及大量的资本接受者（借款方、权益的卖方），资本的提供方相信他们能够获得多于投入的回报。而中央银行则控制着货币的总量；信贷的多少受货币政策的影响，但是信贷量可以轻易产生，只需要双方在信贷上达成一致。泡沫的出现，是因为信贷创造多了，难以履行偿还义务，进而导致了泡沫的破灭。

        当资本缩减出现，经济也跟着萎缩，因为没有足够的货币和信贷来购买商品。这种缩减的出现常见的形式有两个：衰退（比较常见）和萧条。衰退出现在短期债务周期中（short-term debt cycle），而萧条发生在去杠杆（deleveragings）过程中。衰退很好理解，因为经常发生，大部分人经历过；而萧条相对比较难理解，为不经常发生，经历得不够。

7. 短期债务周期：也称为商业周期（business cycle），周期产生于：a) 消 费支出或者货币和信贷（$ ）的增长快于产量的增长（Q）的增长，, 导致价格上升。b) 价格上升促使货币政策紧缩，减少货币以及信贷， 这时候衰退就开始了。话句话说，衰退是由于中央银行货币政策紧缩 （往往是为了抵抗通胀）打压了私人部门负责的增加而导致的经济放 缓，随着中央银行货币政策的放松，衰退也相应结束。为了终结衰退， 中央银行降低利率以刺激需求增长和信贷增加，因为低利率可以：） 降低偿贷成本。2）减少每月偿付额，从而刺激相关需求。3）由于利 率降低，预期现金流折现效应，将抬高产生收入（income-producing） 的资产价格，例如股票，债券，房地产，从而产生财富效应，刺激消 费支出。

8. 长债务周期：是由于债务增长快于收入以及货币的增长，直到不能再 增长为止，因为债务的成本已经走向极端了，典型的是利率不能再降低了。去杠杆就是降低债务负担（debt/income）的过程.，如何完成 去杠杆呢？主要是通过以下组合：1）债务重组，减少还贷2）勒紧 裤腰带，减少支出3）财富的重分配4）债务货币化（政府购买债务， 增加信贷）。萧条正是去杠杆化过程带来的经济减慢。萧条的发生是 由于中央银行不能通过降低货币的成本来对抗私人部门的需求萎缩 以及支出的缩减。在萧条时：1）很多债务人偿还的货币量，比实际 承诺的要多。2）通过改变偿贷成本以及刺激信贷增长的货币政策， 都不管用。其一：利率不可能无限降低，也就不足以鼓励消费支出和 资本行为（产生通缩性萧条deflationary depressions），其二增长的货 币会涌向抗通胀资产，而不能增加信贷（产生通胀性萧条inflationary depressions）。萧条的结束一般都是通过央行印钞票大量的货币化债 务以及弥补私人部门支出削减产生的影响

10. 经济运行框架：三大驱动力（The three big force） 我认为经济运行驱动力主要来自： 1）生产率的趋势性增长 2）长期债务周期 3）短期债务周期（商业周期）。

二. 经济运行的过程：

    经济繁荣阶段：

        这个过程是自我强化的过程。更多的支出带来收入和个人净 资产的增长，又反过来提高借贷能力，并鼓励更多的消费支出。所以 通常货币扩张是为了支持信贷扩张，因为体系中流通的货币多了，才 能更好地偿还贷款，我收购的资产也可以因受到更多货币追逐，而以 更高价格出手。所以货币扩张会提高信贷评级和抵押物的价值。

        在资本体系中创造信贷最基本面的要求是借贷双方都相信这笔交易 对自己有利，因为借方的债务就是贷方的资产，贷方需要相信扣除税 率后，根据约定得到的还款能跑赢通胀；同时，借方为了获取信贷， 需要抵押资产，因此借方至少需要对抵押的价值有信心以便按期还款。

        如果债务和支出比货币和收入增长更快，这个过程也是自我强化的过程。更多的支出带来收入和个人净资产的增长，又反过来提高借贷能力，并鼓励更多的消费支出。然而，债务不可能一直增长下去，就像你潜水时不可能靠着氧气瓶里的氧气供给来永续地生存下去。在借债是，你需要做到能借也能还，你现在借的债，将来需要偿还的。然而往现实中借款时并没有考虑太多，当你借来消费，给人你富有的表象，贷款方认为你的信用会非常好，这时候贷款方愿意提供信贷给你，并不太多考虑将来还款时会怎么样。当债务不能继续增加时，这个自我强化的过程就会反过来

经济衰退阶段：

        长期债务周期的高峰发生在：1）债务收入比例非常高 2)货币政策不能继续创造信贷增长。达到这个点后，债务不能够继续增长，这时候 就开始了去杠杆化过程。去杠杆的促发是由于债务人不能支付他们的 到期债务和利息，这将导致私人部门大量的债务违约以及削减成本， 结果带来大量的经济问题，比如失业率高。债务危机的促发是来自多 方面的原因，最常见的原因是投资者利用杠杆在高的价位上购买资 产，预期资产价格会继续上升，而实际上他们预期过于乐观。结果就 是缺乏足够的现金流去偿还债务

        讽刺的是，在开始阶段，资金的短缺是由于货币政策的紧缩以对抗资产泡沫，因此紧缩的货币促发了债务危机。还有就是，利用杠杆购买金融资产，预期金融资产继续走高，这比利用杠杆操作一般商品、服务更加危险，因为只是表面上提高了生产能，这样更容易促发债务危机。因此，在现实中，如果出现金融市场呈现繁荣景象但是伴随着低通货膨胀，很可能这是泡沫破灭的前兆

        在基于信贷的货币体系利率，经济的扩张依赖于借款能力的上升。借贷发生的条件是：a) 在减轻税收和通胀的影响下，贷方能够获取比贷出去更多的回报 b）贷方能够把债券兑换货币。在去杠杆过程中，这两个条件都不能得到满足。

        但是在去杠杆过程中，货币政策实现不了这样的目的，失去了创造信用的功效。利率接近于 0，没有下降空间；信贷难以增加，因为债务人已经过度负债。在通胀性萧条中（inflationarydelveragins,通过印钞票方式）过程中，信贷也不能增加的原因是：投资者担心他们以后获得的偿还贬值，货币兑换成了其他货币以及流向了抗通胀的领域。

        在去杠杆的过程中，债务比率（相对于收入）的减少主要通过四种方 式：1）债务重组，免去或减少债务 2）勒紧裤腰带、减少消费支出 3） 财富的重新分配 4）债务货币化。

        为了缓和这种不平衡，政府不可避免的需要做：1）创造动力、鼓励信贷的产生 2）减轻债务人偿付 3）印发更多货币购买商品、服务和金融资产（最重要的方式）。央行印发货币购买金融资产体现在资产负债表中资产扩张，政府支出增加，财政赤字明显。

        如果央行希望用更多的货币缓解钱的缺口，只会使债权方担心钱更贬值，解决不了放贷意愿低和偿债能力差的问题。其次，不能说同样数量的钱从不安全转向安全，不存在这种路径转换。很多人心目中的“钱”其实不是货币，而是信贷，而信贷是可以就这样“消失的”。

        对投资者而言，另一项很重要因素是流动性，就是能够卖掉投资的资 产换取货币以及用货币购买相应商品和服务。我手上有 10 万的国债， 我会假设这些能换来10万现金，并用来支付价值10万的物品和服务。 但由于金融资产价值相对实际流通货币比例过高，如果很多人同时需 要转换成现金，则央行要么印钞（通胀风险 monetary inflation），要 么容忍大规模违约（通缩性萧条 deflationary deprsion）。

        在此阶段最大的风险就是，由于货币走软外加货币供应量加大，导致短期信用品种（甚至包括政府短期国债）被市场抛弃，不但没有达到创造更多信贷的目的，反而出现资金涌入抗通胀资产，以及资产出逃。海外投资者面临零利率和以该国货币存款资产回报为负的前景，而国 内投资者也希望将存款转为其他货币。此时投资者会加速出售金融资 产，特别是债务资产，转化为现金后购买抗通胀资产。同时尽可能地 利用当地货币贷款。于是央行又一次面对加大印钞的要求，要么支持 这种需求，要么允许货币和信贷紧缩导致实际利率上升。此时，政府 会建立外汇管控力图阻止上述资本流动，甚至禁止持有黄金，偶尔还 会出现价格和工资管控的措施，但所有这些都不利于问题的解决，而 不过是经济“扭曲”举措而已。

经济萧条阶段：

        大萧条的出现不是由于人们忘记了如何有效生产，也不是由于战争和干旱。所 有对经济产生噪音的因素都在那，然而经济就是停滞不前。那为什么 闲置的工厂不简单的雇佣一些失业者来利用充足的资源，以便拉升经济呢？问题在于这些周期不是由于我们无法控制的事件引起的（比如 自然灾害），真是的原因是人的本性以及信贷系统的运作。——人性都是趋于跟从性，信心的重新建立并不能仅仅依靠口号和忽悠，因此。当危机爆发的时候，重建信心重要，但重建信心的建立是基于社会基本情况改善，即实体情况恶化到恶无可恶。

        萧条阶段，经济下行和信贷萎缩非常快，一般持续两到三年，但是随后变陷入漫长的恢复期，甚至需要十年才能恢复到之前的高点（因此 称之为“失去的十年”），而股票价格甚至需要更长的时间去会反复 到之前的高点，因为风险溢价需要花费更长的时间恢复到之前的低 点。在这个过程中，名义利率必须低于收入的名义增长，以减轻债务 负担，如果利率已经为 0 了而且还有处于通缩阶段，央行就必须发行 更多的货币来提高收入的名义增长。

三.我们的判断和应对：

1. 我国自2017年以来实行“三去一补”的政策，口号“防范金融风险”

2. 进入2018年，“去杠杠”说法改变成“稳杠杠”，以及对房市的严控，居民外汇的监管

3. 债违约，理财刚兑打破，股市暴跌，市场资金面偏紧

4. shibor利率进入今年以来持续下降

5. P2P跑路连续引发恐慌

6. 央行放水？

四、其他观点逻辑

1、对于普遍的宏观指标M1,M2的理解：

    美联储带有误导性地将货币定义为 M1，M2 等的总和，而其实这里 定义的货币几乎都是信贷，或者说保证提供货币的承诺，而不是货币 本身。——同意，我也认为货币和信贷不能混为一谈，而M1,M2实际就是这样。现在，我们重新理解一下M1M2的定义

    M1反映着经济中的现实购买力；M2同时反映现实和潜在购买力

    我国对货币层次的划分是：

M0=流通中的现金；

狭义货币（M1）=M0+企业活期存款；

广义货币（M2）=M1+准货币（定期存款+居民储蓄存款+其他存款）。

另外还有M3=M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等。

其中，M2减M1是准货币，M3是根据金融工具的不断创新而设置的。

2. 在古代为什么没有金融危机or没有严重的金融危机or危机频率没现在这么多

    在没有信贷的经济中，购买商品和服务必须交换 同等价值的商品或者服务，因此唯一能够提高自己消费以及经济整体 的增长的方式是提高生产能力，这种增长方式必然受到限制，不过同 时也会较少出现过度繁荣和极度萧条——古代没有或者很少有金融危机的原因，金本位下，购买力受到抑制。

3. 如何判断现在所处的经济周期阶段？

    正常情况下，政府在经济衰退以及萧条时的表现可以作为我们判断当下经济运行 情况的风向标。例如，在萧条时，央行典型的表现是印钞用以购买大 量的金融资产以弥补私人部门信贷的萎缩，在衰退时就不会出现这样 的行为。同时，在萧条时，政府也会消费支出得更多以弥补私人部门 消费支出的缩减。——对中国是否适用？