2018-07-20 中国A股市场是有效市场吗？

在解释这个问题之前，需要先认识一个中国A股独有的现象——IPO打新。

IPO是指一家公司第一次公开向公众募集资金出售股票，IPO打新是指股民申购新股。

有这样一个论断：

如果很多政策出台，要限制过高的发行价，限制新股发行，那就意味着新股发行以后，它的价格会快速上涨，打新的收益会很高。

要解释这个论断，需要从新股发行在中国是怎样的存在讲起。

2014年之前，A股的IPO被冻结了很长时间，重启IPO后，监管层担心市场炒作，就加了一个规定叫做“首日涨幅不得超过44%”。再加上本来就有的单日涨跌幅不得超过10%。IPO市场就出现非常奇异的一幕。

从2014年6月到2016年4月，不到两年的时间里，300多只发行的新股，首日全部封在涨停板的上限44%，而且后续平均11个涨停板，累计涨幅达到352%。换句话说，一旦打新成功，基本上稳赚不赔，月赚三倍。

这个趋势在2018年依然有效，平均8个涨停板。

因此市场上甚至出现了打新基金，也就是专门申购新股的基金。

这样一个典型的无风险套利机会怎么会在市场上长期存在呢？

其实这个无风险套利机会，正是我国股市IPO发行的一个缩影。从2006年以来，中国A股市场经历了3次IPO大潮，其中每一次的套利策略都发生了很大的变化，理解这些变化，就会对A股的有效性有更深的理解。

2006年-2008年

2006年监管层开始对IPO发行制度改革，进行市场化定价。然而紧接着就出现了“三高”现象，高发行价、高市盈率和高超募资金的状况。所以很多资金开始涌入，打新的收益慢慢开始下降。再加上08年市场下行，IPO的整体回报已经开始下行。

但是有意思的是，市场的下行，新股发行被认为是元凶，所以2008年12月IPO被叫停了。

2009年-2010年

2009年IPO重启，到2010年的时候，出现了IPO破发的现象，也就是首日上市的价格低于发行价。而且上市以后的平均涨幅也大幅回落，更加接近了其它的成熟市场。

打新也不再是稳赚不赔的买卖，到了2012年的时候，IPO的市盈率已经下降到了28，相比于美国股市同期21的市盈率，IPO的市场定价有了真正的曙光。

但是，同样的情形，当时市场一路下行，IPO的发行又被叫停了。

2015年-2016年

到2014年6月份，IPO又再次重启，为了防止投机炒作，证监会干脆就摒弃了市场定价，直接对发行的价格进行窗口指导，要求企业发行的市盈率不能高于23，也不能高于行业的平均市盈率。

IPO发行价格的改革，就这么悄悄地结束了。

这次重启还加上了首日涨幅不得超过44%，因此就出现了市场的套利奇观，只要是IPO就是多个涨停，所有的机构就疯狂地参与到上市前的配售中，更加推动了价格的上涨。

接下来碰到2015年股灾，IPO理所当然地又被当成了市场下行的靶子，被叫停了。

所以出现了一个悖论：如果有政策出台，限制过高的发行价，限制新股发行，IPO的价格反而会涨的更高。这样IPO套利空间，其实套的是制度之利。

但是IPO的股价暴涨，并不意味着它的内在价值。通过实际数据来看，很多IPO公司上市一年之后就跌破了发行价，这意味着市场波动极大。

中国A股市场的定价效率不高，而且长期存在套利空间，不能算是非常有效的市场。

中国的GDP从2007年的27万亿涨到了2017年的82万亿，人均GDP也从2000多美元涨到了800度美元。但是中国A股却从2007年的6000点，跌倒了现在的300点不到。

出现这种情况，只有两种解释，要么是过去的定价太高，要么就是如今的定价过低。总之中国A股市场价格和价值背离的情况非常严重。

股票的价格是关于一个企业或者经济体对未来发展的反应，股市是一个关于未来预期的市场，要让股市更加有效，就要让价格更好地反映价值。从根本上来说，就是要让市场形成正确和稳定的预期。

首先，保证投资者能够获得全面的、公开的信息；

其次，严厉打击内幕交易、关联交易等行为，保证市场的公平性；

最后，要保证市场是稳定的、连续的，不能强行打断市场的趋势。