最近的金融市场堪称“有生之年”、“见证历史”系列，作为金融专业的学生，就此系列记录下最近关于金融市场的一些观察和思考。

本篇主要按时间线记录近来的市场现象和相应逻辑。

1. 黑色星期一 2020/03/09

市场：3月9日，美股市场发生历史上第二次熔断（上一次还是在1987年）：标普500指数开盘跌破7%，触发第一层熔断。市场暂停交易15分钟以后，恢复交易。当天美股三大股指（标普500指数，道琼斯指数以及纳斯达克100）均跌超5%。

逻辑：美股市场如此反应的主要背景是：1. 新冠疫情在欧美扩散。2. 周末OPEC+减产联盟的石油供应削减计划谈判破裂，紧接着原油市场出现暴跌（布伦特原油期货和WTI原油期货分别下跌9.44%和10.07%）。

原油价格为何有这样的影响？

首先，原油市场本身是一个很大的市场，原油价格大跌不可避免地会引起相应的连锁反应。

其次，对产油国而言，原油产出是财政收入的重要来源之一。本身因为疫情的原因，导致原油的需求疲软。同时价格下跌，将给产油国造成巨大的财政压力，一方面使世界经济更受打击，另一方面这些国家的主权基金也会抛售资产进行回流，给股市形成下行压力。

特别地，美国受油价的影响比较大。因为美国也是石油出口国，页岩气在其经济中的比重比较高，美国的能源股则是受到重挫。

2. 五分之四--两周内四次熔断

市场：2020年3月9日历史上第二次熔断后，美股在两周内又再见三次熔断：3月12日，3月16日，3月18日。（巴老：这场面我真没见过....）

3. 全球央行“各显神通”

美联储：美联储在近期推出了一系列操作——

a. 3月15日，美联储宣布降息100bp，将联邦基金利率目标区间下调到0-0.25%；同时宣布7000亿美元的大规模量化宽松计划，其中5000亿用来购买国债，2000亿用来购买MBS；贴现窗口利率下调150bp至0.25%；此外还包括为银行提供日内流动性，将存款准备金率下调至0，同时降低与其他国家的货币互换利率水平。

美联储的这波操作还是震惊了市场的（周末过后的周一美股再次熔断或许也从一定程度上反映了市场的反应）。先说降息100bp, a.k.a降息至0，同时Fed又承诺不会实行负利率（承诺有效性？）。这是一下子把子弹用完了，因此市场难免担心如果还有其他超预期的不利因素出现，美联储的政策空间岂不是用完了。再说贴现窗口利率（Discount Window），这是央行作为最后贷款人为银行提供短期流动性的工具，是Fed利率管理的天花板，如今直降150bp到0.25%，也体现了美联储放水的决心。最后再说一说这个货币利率互换水平，是出于离岸美元的流动性水平（后续美元不断走强，于是又出了更多的政策来缓解离岸美元的流动性问题）。

b. 3月17日，美联储宣布重启CPFF（Commercial Paper Funding Facility，商业票据融资支持工具）和PDCF（Prime Dealer Credit Facility，一级交易商信贷支持工具）。美联储在2008年金融危机时期使用过CPFF。

在美联储宣布重启CPFF之后，市场情绪一度得到提振，美股大涨。为什么对15日强劲的降息和 QE都不买单的市场，对CPFF有积极的反应呢？尽管15日的降息与7000亿的QE将大规模的流动性放给银行，但是银行却可能不愿意将信贷放给企业（经济前景堪忧，企业违约的可能性上升），所以流动性不一定能流到实体经济。而通过CPFF，美联储通过一个SPV，可以向企业买入商业票据，从而直接向企业提供短期流动性。

c. 3月18日，美联储宣布启用MMLF（Money Market Mutual Fund Liquidity Facility，货币市场共同基金流动性工具）；与多国央行开展美元掉期，提供美元流动性。

MMLF的目的是为支持货币市场的流动性，向金融机构贷款以满足投资者的赎回要求，防止大量赎回造成资产只能以低价卖出。与多国央行开展美元掉期安排的背景是近期来美元持续走强，意味着各国市场对离岸美元的需求（此外看看近期A股和港股的蓝筹股遭遇抛售，北上资金流出中国，也体现了美元的流动性危机），因此开展掉期来缓解离岸美元的流动性危机。

日本：日本央行行长表示必要时还可降息，并将积极购买ETF。

日本早已是负利率的环境。央行在危机时刻托底资产的方法主要有：1）直接购买资产 。2）接受这类资产作为抵押品。3）直接放贷给企业。日本央行购买ETF的安排应为央行出售对股市的支持。（P.S. 美国的情况是Fed购买ETF在法案上是不被允许的，要这么做的前提是修改法律...但是美联储也可以委托资产管理公司代劳）

欧洲：欧洲央行宣布7500亿欧元的资产购买计划。

4. “真金白银”大跌

市场：在股市动荡之际，黄金和白银也在下跌。

逻辑：黄金作为避险资产，为何在这一时期也下跌呢？市场有观点认为，股市的大跌导致一些基金爆仓，需要追加保证金或赎回，因此通过出售黄金头寸来获取现金进行回补。至于白银，其实具有两重属性，一个是与黄金相同的避险属性，另一个则是工业属性。白银的暴跌也显示市场对基本面的悲观看法。

5. VIX恐慌指数创出新高

市场：3月16日VIX恐慌指数收报82.69，3月18日盘中更是达到85.74，超过2008年金融危机时的峰值，创出历史新高。

逻辑：在市场抛售一切，所有资产价格下跌的背景下，VIX恐慌指数创出新高，也是印证了危机时刻能涨的只有波动性。