资本市场的回顾与展望——致投资者
2025 年回顾
2025 年，宏观流动性整体宽裕的背景下，A 股市场展现出较强的赚钱效应，主要指数均实现年度上涨， 上证指数与沪深 300 指数涨幅分别为 18.41%及 17.66%，部分高景气行业实现了盈利增长与估值提升的“双击”，成长风格成为贯穿全年的主线，景气投资的背后是基本面投资的回归。科技与高端制造领域的“Deep Seek 时刻”，成为了技术进步和爆发性增长的代名词。 这一趋势不仅推动了相关企业盈利的显著改善， 也点燃了资本市场对其价值的重估，成为 2025 年中国资本市场最大的机会。此外，其他具备经济免疫特征的板块亦表现突出。 面对复杂的关税博弈环境， 中国出口不仅展现出了超预期的韧性， 更在品牌出海、 服务出海上取得了巨大突破，一批富有活力的新兴领域正成为全球市场中亮眼的增长点。 整体来看， 高景气行业与优质公司凭借扎实的业绩增长， 实现了股价的良性正反馈， 这一现象为深度研究与基本面选股创造了丰富的超额收益来源， 强化了基本面投资的有效性， 也使选股策略的价值得到凸显。
全年来看， 淡水泉投资取得了较好的业绩回报， 在新能源、 科技、 新消费等强势领域实现了较为可观的投资收益。 年初， 基于 “经济预期偏弱、市场风险偏好改善” 的宏观判断， 淡水泉将布局重心明确转向新兴成长方向， 并在后续的策略执行中， 持续优化组合结构， 动态应对市场变化。一季度，重点布局港股科技板块， 把握其产业成长与估值修复的共振； 二季度， 利用关税战引发的市场恐慌， 逆向增持被错杀的优质科技资产， 同时布局处于景气上行初期且估值合理的电力设备领域； 三季度， 增配成长逻辑清晰、 估值具备吸引力的细分传媒板块， 并适时兑现部分涨幅较大的持仓； 进入四季度， 组合进一步聚焦结构优化， 在调整科技领域持仓结构的同时， 在电力设备、 新消费等具备持续成长潜力的方向进行配置，为跨年布局做好准备。
积极应对市场变化的同时， 淡水泉团队也在持续推进投研体系的迭代与升级， 不断完善 “自上而下把握宏观脉络” 与“自下而上深耕产业研究”相结合的投研框架， 努力实现风格研判与个股挖掘的有机融合。 在此基础上， 着重围绕以下三个方面提升投研的敏锐度与执行力：
一是加强对市场的贴近，拓宽研究覆盖范围，丰富机会储备； 二是提升对机会的泛化能力， 当产业趋势出现时， 将认知深度转化为更广泛、 更系统的配置方案； 三是完善动态纠错与尾部风险防范机制， 通过前瞻性的投资预案，快速应对市场变化，提高决策质量。
2026 年展望
展望 2026 年，淡水泉认为，对经济关注的核心并非传统意义上的周期性复苏， 而在于结构性增长的进一步深化， 增长动能尤其将来自政策重点支持的科技创新领域，以及依托中国供应链优势、积极进行全球化布局的成长行业。从资本市场角度来看，淡水泉对 2026 年的市场保持乐观。当前，支撑中国资本市场的宏观环境依然稳固，自 2024 年“9.24”政策基调确立以来，稳定市场、 深化改革的导向明确且连贯， 近期央行会议的相关表述再次传递了维护市场稳健运行的信号。 与此同时， 充裕的流动性环境预计仍将延续。 外部来看，随着美联储货币政策逐步转向， 其外溢效应将利好包括中国在内的新兴市场； 内部而言， 国内低利率与 “资产荒” 环境， 将推动居民资产配置继续向权益类资产倾斜。值得注意的是，2022 年以来，居民部门积累了相当规模的中长期定期存款，这部分资金自 2025 年四季度起将陆续到期， 有望通过保险、 理财等“固收+”渠道间接流入股市，形成可观的增量来源。此外，保险等长期资金的配置需求回暖，公募、 私募产品发行也呈现修复态势， 都将为市场提供流动性支持。 市场情绪方面，经历年末阶段性调整后，投资者风险偏好已明显回升，“慢牛”共识再度凝聚，为 2026 行情的展开奠定了基础。
具体到投资机会上， 淡水泉目前重点关注以下三个方向：
一是全球科技创新浪潮下，AI 领域相关产业链机会，以及半导体等关键领域的国产替代机会。国内芯片需求高增， 叠加国产设备渗透率提升， 有望支撑行业未来数年维持高景气。此外，先进制程的突破也将带动国产设备的升级。
二是全球产业链重构趋势下，中国优势制造业依托技术与供应链竞争力加速出海， 积极把握发达国家再工业化与新兴市场工业化所带来的新需求， 推动企业盈利增长。 三是新兴消费领域的优秀企业， 凭借中国的人才与市场优势， 已建立起强大的内容创作与运营能力， 深度契合全球年轻群体对情绪价值与服务体验的追求， 为企业开拓出重要的增长曲线。淡水泉预计具备持续成长能力的行业及企业将继续成为资金配置的重点， 成长风格有望得以延续。 但值得注意的是， 随着行情的演绎， 部分行业已出现估值泡沫的迹象。 淡水泉将重点寻找那些尚未被过度定价、 业绩扎实且估值具备吸引力的优质公司， 布局 “不拥挤的成长”。 同时，有些在 2025 年表现并不突出的领域也可能在酝酿积极的边际变化， 淡水泉也会结合对宏观政策、 市场环境及风格演变的判断，保持持续的跟踪关注。
新的一年来临之际， 我们谨向一直以来信任并支持淡水泉的每一位投资人与合作伙伴， 致以诚挚的感谢。 未来， 淡水泉将继续恪守专业与勤勉，力求以可持续的投资业绩回报您的信赖。
淡水泉
2026年1月8日
