引用老子的一句话开篇：“人法地，地法天，天法道，道法自然。”世界上最大的法则是自然法则，人的法则其实是最小的。所以，顺其自然才是人类的生存之道。对于做投资的来说，顺势而为更是能够起到事半功倍的效果，而如何发现内在的规律呢，投资市场上著名的美林时钟理论可以部分解释这一现象。美林“投资时钟”将“资产”、“行业轮动”、“债券收益率曲线”以及“经济周期”四个阶段联系起来，帮助投资人识别不同阶段不同的投资方向。但人的精力是有限的，不可能将债券、大宗商品、股票等资产通通研究一遍，因此在这里，要考察的是在不同的周期阶段，股票市场中不同的板块涨幅表现，以期能够发现一些规律指导我们进行投资。

1、什么是美林时钟理论？

美林时钟用经济增长率（GDP）和通货膨胀率（CPI）这两个宏观指标的高和低，将经济周期分成了衰退期（低GDP+低CPI）；复苏期（高GDP+低CPI）；过热期（高GDP+高CPI）；滞胀期（低GDP+高CPI）四个阶段。经典的繁荣至萧条的经济周期从左下方开始，四个阶段顺时针推进，在此过程中债券，股票，商品和现金依次变现优于其他资产。

1、复苏期：在这个阶段工厂开工，企业投资增加，企业利润改善，经济活动逐渐活跃，GDP增速加快，但是由于刚从衰退期走出来，市场信心还没有完全恢复，居民消费意愿虽然在增强，但增速较慢，物价继续保持在较低水平。即这一阶段的特征是GDP增速大于CPI。

在复苏期里很多人可能没有觉得到，但在一个高度市场化的国家或地区里，股市往往是经济的晴雨表，上市公司业绩的改善、市场预期的上涨，最终会反映在股票价格上。

所以在这个阶段，最优的资产配置是股票（股票>债券>货币（现金）>商品）

2、过热期：在这个阶段，企业投资活动继续增加，GDP增速继续保持在高位，但由于经过复苏期后，薪资增长较快，居民收入增加，消费能力增加，物价上涨较快，即这一阶段表现为GDP和CPI都在高位。

在这个阶段，虽然经济在增长，但市场出于对经济过热的担忧，股市投资的积极性较复苏期要低，而CPI不断走高带来的商品价格上涨，让人们更多的期盼购买商品来抗通胀，即商品成了最优的资产配置（商品>股票>货币（现金）>债券），比如商品期货、原油等。

3、滞胀期：在这个阶段，由于前期投入太多，企业库存增加，商品积压，企业投资回报率降低，经济下行，GDP下跌，但是由于原材料依赖处在高位，CPI依然非常高。即这个阶段的特征是GDP低，CPI高。

在滞胀期，因为CPI在高位，货币当局为了防止经济过热，往往通过加息来应对，表现为银行存款和债券收益率不断提高，对应的货币基金收益率上升。为什么，很简单，货币基金投资资产中90%以上是银行存款和债券。

所以这个阶段最优资产配置是货币（货币基金）>商品>股票>债券。

4、衰退期：在这个阶段，由于之前经历过了滞胀期，GDP下滑，居民收入降低，社会整体消费能力下降，最后CPI下降，即在这个阶段里，GDP走低、CPI也走低。

在GDP以及CPI双双走低的情况下，货币当局被迫降息来应对经济下行压力，市场利率维持在低位。

2、中国经济的发展周期

根据美林时钟对经济周期发展阶段的划分，接下来统计了自1992年-2019年的GDP和CPI的经济数据，发现GDP经历前期的较高速增长后，逐步进入一个稳定的阶段，CPI前期也呈现比较大的波动幅度，目前波动幅度也比较小。

根据DGP和CPI的表现形式划分为若干个阶段。可以发现的是：中国经济并未遵循严格的美林周期，但从整体上来看，同样经历了若干个周期。每一轮的周期背后都有当时的社会经济背景，国家作为“看不见的手”在宏观上进行调控，维持经济的正常运行。对于主要阶段的背景原因和政府政策可大体梳理如下：

通过对各个时期的周期阶段划分以及分析的背景及宏观政策，可以看出的是：

1、中国经济依然大体遵循着繁荣到衰退的周期性波动。

2、经济的波动和经济政策是密切相关的。

3、经济波动性越来越小。

4、过去中国的发展主要靠投资来进行拉动，未来经济结构不断升级转型。

经济发展的转型一方面从国家政策安排产业投资可以看出，另一方面从全社会固定资产投资比例上看，中国从2000年到2010年保持着较高速的投资速度，但从2011年后开始增速下降，下降原因的背后一是固定资产投资的基数越来越大，新增投资的边际效用逐渐递减，二是国家决策者也意识到目前的经济增长方式未来是不可持续的，必须找到新的增长引擎来推动中国经济的发展，这也暗含了中国经济结构调整的意思。反过来思考过去国家采取的政策，2014年提出的大众创新、万众创业，2015年的供给侧改革和《中国制造2025》等等政策，都是国家在逐步进行产业结构调整的实践，而这种实践以时间换空间的方式逐步化解风险，实现经济的稳步增长。

在前面讲到，美林时钟更大的意义在于在不同的资产方面进行配置，但具体到每类资产如何选择合适的标的没有太大的指导意义，需要结合具体的行业特征来进行分析。但从另一个角度讲，经济是有周期波动的，如果单纯只是做股票投资，在不同的周期阶段配置不同的行业，也能够获得不错的收益，接下来先看看历史的表现是如何？

根据申万一级的分类统计，我们统计了227个申万分类下三级的每年涨幅排名情况，在这里只摘取每年（2001年-2019年6月中旬）的前十名，具体数据如下：

通过对板块涨幅以及前面划分的周期和背景政策，我们大致进行梳理几个特点：

1、复苏期阶段制造业相关板块以及受益于宏观经济好转的板块受益。2001-2006年间，中国加入WTO后，带动相关制造业需求大幅增加，此外，为了刺激经济，国家社会固定资产投资增速基本保持直线上升的态势（见上图：全社会固定资产投资总额同比增长），相关板块2001-2003年汽车板块涨幅名列榜首，但区别在于商用载货车受益于经济活动的增加，而乘用车受益于消费动力的增强。除了汽车板块，港口、建材、设备、石油加工、石油开采等基础建设板块均获得较高的收益。

2、衰退期(滞胀期)消费板块和波动性较小的板块受益明显。对于消费板块的逻辑，从两个维度考虑。

其一，从衰退期和滞胀期的特征表现为GDP下降、CPI下降或者GDP下降，CPI上升说起，可以理解为没增加什么产值，但消费价格下降或上升。我们知道，一国的经济发展与其内在各个产业之间的相关性是很大的，GDP下滑，经济不景气，制造业不会有太大的增速发展，或者可以理解为经济弹性较大。而对于消费品来说，不论经济环境如何，消费者总是需要吃穿住行的，也就是说对消费板块的需求弹性是比较小的。所以板块的上市公司业绩波动性不会很大。这是从感性的角度。

其二，从整个社会的产业链角度来看，初始产品从采购到加工到销售链条中，每一个环节对整个经济发展都有着重要的作用，在这里我们可以借用PPI和CPI指标来反应链条的变化。PPI可以理解为加工制作环节，CPI可以理解为消费环节。通过历史数据我们看一下其中的规律：

如图所示，图中标注的四个红色框是比较有特点的几个时点,主要是两个特征：一是基本是发生在衰退期或者滞胀期，二是出现PPI下穿CPI并且后续差距比较大的现象。

那具体如何理解这一现象呢，按照正常逻辑，初级产品加工生产出来进入到流通环节进行销售来完成整个链条，两个指标应该是差不多同向变动干洗，那么PPI下滑，CPI上升并差距扩大便可以解释为这个传导链条出现了问题，销售环节价格上涨，但加工制造环节并没有什么表现。CPI主要代表的就是关于衣食住行的价格变化趋势，自然导致整体消费板块呈现较好的市场表现。

3、过热期收益大宗商品的相关板块受益。这主要表现为2006年和2016年的经济形势和板块变化。当然，大宗商品的变化也有一定的周期性。从未来经济发展的角度来看，未来出现经济快速增长概率基本不太现实，也就是说未来经济的发展必定稳中求进，从近几年GDP的增长和CPI的表现也能够看得出来，所以大宗商品的变化主要考量的是周期性，而美林时钟在未来中国的适用性在逐步减弱，但仍能够提供一定的指导建议。

接下来如何配置资产

根据我们前面的分析，基本可以断定我们现在处在衰退期到滞胀期阶段，特别是近期CPI上升幅度相对还是比较大的。在这一阶段，根据美林时钟的资产配置，如果排除现金资产的话，消费类板块是比较好的标的，这也是最近消费股一直大涨的原因之一。此外，中国仍然会继续采取一定的政策来维持经济的稳定发展，或许进入一个小的复苏期，在这一阶段，受益于宏观景气的板块会出现比较好的投资机会，比如汽车等。在之前也提到，短期内汽车标的投资不太合适，但市场仍会给我进场的机会，我们只需要挑选好优质公司，耐心等待即可。

结语

通过宏观来自上而下的选择合适标的，能够站在更高的维度进行思考，但同时受制于个人知识和思考的深度和广度，也会出现许多疑点或者错误的地方。但投资，本身或许就是一场自我救赎的过程。我享受其中，愿对你也有益。