人的动物性是不能容忍落后的，一旦落后就有一种巨大压力，这种压力导致焦虑，于是放弃使他落后的那个投资标的，追逐他认为可以使他领先的那个标的，恰恰正是这样一个调整，导致彻底走向失败，在投资过程中，你不可能天天领先。如果天天都不甘落后要时时刻刻领先，那你的情绪一定是非理性的，因为你会越来越着急，一着急就方寸大乱。客观上任何一个领域的任何一个人都做不到天天领先，时时刻刻领先。所以你追求一个根本不能做到的，那么必然失败。

在下跌时你会被贬低、被嘲笑、甚至被谩骂，这时你就受不了，就会做错事。此时你需要一种能力，就是你甘于落后，甘于不如人，甘于被骂、被贬低、被嘲笑。在一段时间之内不如别人落后于别人，跌幅比较大涨幅比较小，这个太正常了，这是自然状态。在市场上天天领先那不可能，市场中不存在天天领先的股票，所以你要具备一种能力，要心安理得坦然接受自己的落后和不如人！这样你才能更加从容地面对涨跌。在安全边际具备的情况下，下跌以后一方面制造了更大的安全边界，另一方面它会让你看上去很像小丑。人人指着你脑袋贬低你，都在嘲笑怀疑你的智商，你就任由他们去，他们不懂投资。落后的时候，心里着急是一种动物本能，在金融市场因为落后产生焦虑的心态是一个严重的风险来源。

我在下跌时特别宁静，非常踏实，非常坦然，完全没有任何紧张、焦虑。一方面这与我的性格有关，我有一种自然的观念，下跌是很正常的现象，有涨就有跌，下跌不是更好了吗？股价原来高高在上，它对应的公司也没什么变化，现在下跌了，不就更安全了，更有价值了。假使这个投资标的确有风险，下跌风险不就没了吗？假如这个公司没风险，下跌不就创造了巨大的机会吗？另一方面我在思考投资时认识到下跌创造安全，立足于安全边际，立足于内在估值下跌就是增加价值。任何一个人，如果思维原则是讲求安全边界，讲求估值水平的，你就一定会理解，越下跌越安全，越安全越买。茅台博弈的过程中，我是越跌越买，因为我不能容忍我在下跌时候不买，就像有些人不能容忍在下跌中不卖一样。有些人一下跌就卖出了，否则他睡不着觉。我的情况恰恰相反，就是越下跌我越想买？如果我不买，我难受的就像下午4点钟的狼，在办公室里来回的转。

我越跌越买就加速了基金净值下跌，社会开始给我起外号，骂我，贬低否定我。包括我的一些出资人也被大众的舆论所裹挟。但是我当时第一想法就赶快占有这个机会，根本就没有时间计较别人怎么说。别人是别人，他们不懂投资，你下跌的时候忽悠什么风险，风险是在上涨的时候。跌下来了之后风险消化了就没有风险了。我没有在高位买股票的胆量，在上涨时我是一个胆小的人，不敢买涨，而在下跌时我是一个胆大妄为的人，跌了我就买，如果再跌我再买。买入过程中我的净值很难看，可是那种很难看的净值是假的，本质上我是在下跌过程中获得了更大的内在价值和安全边际，在大众和社会把假的当成真的的时候！我更踏实了，真正的理性投资人是把真的当真的。茅台从两百多跌到一百多的过程中，我的净值腰斩。在2013否极泰年报中我写过一句话，说股价虽然跌了40%，但实际上股价的下跌一方面造成我们净值减少了，但实际上它导致了内在价值增加，这是真理，价格下跌导致你当期资产减少，可是你实际上握有的安全边际增加了，从这个意义上应该高兴。可是不幸的是我这个观点一发出去以后，马上舆论又评论了，说董宝珍是老太太靠墙喝稀粥，卑鄙无耻下流。不承认自己的错误和无能还变着法的哄人，谎话连篇。我对这些观点视而不见，他们不懂投资，他们真的要是懂投资就不会说这句话的，可是不幸的是懂投资的毕竟太少，包括那个主流的研究评论机构。我的基金亏损幅度在2013年都上了新华网的报道！我在2013年为中国挣得了全球跌幅最大的基金第一名！当时我熊冠全球。任何一个人的投资收益都比我强，哪怕是一个傻子胡乱买一只股票都比我强！我落后于全世界任何还没有破产的投资人！但我不理睬这些浮云，我只理解我投资公司，我认为我和我投资的公司前途一片光明，可以说是光芒万丈，至于其他股票在上涨跟我没有关系。我是修鞋的，开饭馆的挣的钱，跟我这个修鞋的一点儿关系没有。或者说我是理发的，开饭馆开澡堂的，挣的钱跟我理发都没有任何关系。我一个理发的，不能因为别人开饭馆挣钱，我把理发馆改成饭馆，我不懂如何开饭馆，必然赔钱。我甘于落后！心安理得的持有自己所投资公司。一段时间落后甚至非常落后，在我看来都是假象和浮云。能在落后情况下保持心平气和这是理性的表现。

如果你要求自己必须时时刻刻领先，你就会必然陷入非理性，从而遭受的损失和失败，这些失败可能你终其一生都无法补偿回来。因此在非理性的市场中安于落后，心安理得的接受某一时间段的落后是一个重要的投资能力，是成熟理性投资人的体现。

止损和防回撤是违反价值投资基本原理的

在时间长达五年，波幅巨大的茅台大博弈过程之中，我始终坚持自己的判断，无论遭遇什么情况都没有改变自己的认知，我对曲折过程造成的我管理的基金最超50%以上的跌幅没有回避，没有管理，没有防回撤，更没有止损。一直坚定不移的相信自己的判断，最后先浮亏60%多，之后又在浮亏基础上上涨20倍，从而实现了7年总的回报率超十倍。这个过程让我认识到止损和防回撤等所谓的过程管理是违反价值投资基本原理的。搞止损和防回撤等所谓的过程管理是错误的，一定会搬起石头砸自己的脚。

在被股价必然的否定过程，你管理的基金就是赔钱的，就是不如别人的，在这个时候你要是止损、防回撤，你就否定了你的正确，你就投降了，你就做傻事了，你也成了大众了。在有投资价值情况下，在本身已经处于安全边际中，股价在进一步下跌不止损不防回撤，是好的投资人和好资产管理人的绝对前提，一旦你要止损、防回撤就跟好的投资人资产管理人就完全背离了。在安全边际已经具备的情况下，股价进一步波动下跌带来的阶段性损失并不是实质损失，所以根本不需要管理，与此同时这种下跌它创造了更大的安全边际和更大的投资价值，所以从理性投资的角度看，应该大规模买入，此时，越跌越买才是理性的正确的。要在下跌创造的更大安全边际出现时，拼命的买入、越跌越买。

但在现实中当你在此时买入，人们就会说你是疯子、傻子、说你是一个不负责任的自大狂，骂你是小丑、是骗子。2013年我在茅台大幅下跌是大规模借钱买入，到处是反对贬低的声音，他们说：“董宝珍不懂止损，不会控制回撤，不懂得风险管理，董宝珍应该在下跌来临的时候，卖掉所有的股票第一时间撒丫子就跑，这样就躲开了下跌，就维护了客户利益。而且只要还在下跌，无伦有多大的安全边际你不要买”这种观点在性质上属于什么？它属于短视行为！属于只看眼前不看长期！投资和资产管理是凭借深远的长期目光，从长期看待问题，准确判断长期发展变化，从而获得利润的一种职业。如果资产管理者不能立足长期，在资本市场是玩不下去的。资本市场上短视是最大的缺陷，习惯于短视不习惯用长远的眼光看问题，是不能在资本市场上做投资的，更不能做资产管理。短视必定不能成功！在茅台跌破200元为了避免所谓的损失越跌越卖，而不是越跌越买，这种卖出在当时用非常短期的视角来看，每次卖出都是正确的。每一次卖出都躲过了下跌，每次卖出都马上能激起一片掌声。但是，我们立足今天回头看，那些在茅台2013年的持续下跌过程中止损、控制回撤的卖出行为，有什么正确性呢？他们只不过是把大好的机会白白的葬送掉而不知觉！今天（2018年），回头看我的行为毫无疑问是最正确的，当时在茅台200元以下不断买入，这些买入在经历了2014、2015年两次十股送一股，目前的最高成本低于160元，也就是在2013年茅台持续下跌过程中，逆势买入在五年后至少获利400%,长期结果证明当时不卖出逆势买入是最有利于出资人的、最合理的！然而在当时我的越跌越买被人们贬低，很多人都怀疑我，甚至弃我而去了！我没有办法在当时用一个客观的事实证据证明我的行为是正确的.短期来讲，我一买完就被股价的下跌证明是错误。这就是长期决策的难处，基于长期做出了正确的选择，往往马上就会被短期事实证明是错误的，你有口难辩！只能说一套大道理，但大道理短期变不成现实。拒绝短期思维，立足长期作出正确决策的人，在短期往往是猪八戒照镜子里外不是人。本来是为出资人的利益着想，但是短期看却是有害于出资人的利益。于是乎，中外资本市场上就演化出了止损的概念，就演化出了防回撤的概念。止损、防回撤被很多资产管理人视为最高行为原则后，他们就会把真正的投资原理放到次要位置。那些把防回撤、防下跌作为最重要的事情的资产管理人对真理的执着，对真相的执着就会下降，往往会无视长期利益，因此不容易获得长期成功。那些坚持从长期从理性的角度决策，无视短期的资产管理人，他们短期会失去人们的信任和支持。由于很多人怕失去短期利益，不能超越短期着眼长期，于是很多人会揣着明白装糊涂，知道下跌是机会但就是不买反而还卖出，因为他怕进一步下跌让自己面子上难看，让自己失去眼前人们对他的信任，怕失去眼前的利益。极少数的人能够从长期利益出发，而且也能够承受短期利益的损失和短期信任的消失，最终克服了艰难和困难，会迎来长期的利益和长期的信任。