一、 如何选择？

• 行业集中度
  门槛：需要牌照，有准入机制，政策限制，后入者难进。
• 定价权
  品牌优势，技术专利，特有资源（别人没有）
• 便宜
  价格是货币的表现
  买的便宜，才能卖的便宜
• 逆向投资
  1. 首先，看估值是否够低、是否已经过度反映了可能的坏消息。
  2. 其次，看遭遇的问题是否是短期问题、是否是可解决的问题
  3. 最后，看股价暴跌本身是否会导致公司的基本面进一步恶化。有负反馈的连锁效应的，会很难逆转。有无替代品。

二、投资方法

• 估值，要便宜

在投资分析中，简单的往往是实用的。我的投资理念很简单：在好行业中挑选好公司，然后等待好价格时买入。与之相对应的投资分析工具也同样简单。

1. 波特五力分析。不要孤立地看待一只股票，而要把一个公司放到行业的上下游产业链和行业竞争格局的大背景中分析，重点搞清三个问题：公司对上下游的议价权、与竞争对手的比较优势、行业对潜在进入者的门槛。
2. 杜邦分析。弄清公司过去５年究竟是靠什么模式赚钱的（高利润、高周转还是高杠杆），然后看公司战略规划、团队背景和管理执行力等是否与其商业模式一致。例如，高利润模式的看其广告投入、研发投入、产品定位、差异化营销是否合理有效，高周转模式的看其运营管理能力、渠道管控能力、成本控制能力等是否具备，高杠杆模式的看其风险控制能力、融资成本高低等。
3. 估值分析。通过同业横比和历史纵比，加上市值与未来成长空间比，在显著低估时买入。

这“三板斧”分别解决的是好行业、好公司和好价格的问题，挑出来的“三

好学生”就是值得长期持有的好股票了。

• 品质，是不是好生意？
  是不是好行业？
  竞争差异化
  1. 品牌，知名度，美誉度
  2. 回头客
  3. 单价不要太高
  4. 转换成本
  5. 服务网络
  6. 先发优势

三、投资风险

• 价值陷阱

1. 技术淘汰
2. 赢家通吃行业里的小公司
3. 分散的、重资产的夕阳产业
4. 景气顶天的周期股
5. 会计欺诈的公司

• 成长陷阱

1. 估值过高
2. 技术路径踏空
3. 无利润增长
4. 成长性破产
5. 盲目多元化
6. 树大招风
7. 新产品风险
8. 寄生式增长
9. 强弩之末
10. 会计造假

• 价值投资的局限

1. 所买的公司的内在价值应该是相对容易确定的
2. 所投资的公司的内在价值应该相对独立于股票价格
3. 要在合适的市场阶段采用：牛市的上半段
4. 选取合适的投资期限，长期投资

卖股票的三个理由：基本面恶化；价格达到目标价；有更好的其他投资

四、投资策略

• 四种周期、三种杠杆、行业轮动的时机把握

问题：

好行业是哪些？

好公司是哪些？

估值，市盈率

M1，M2 数值