6月12日，央行公布了5月的金融数据，虽然我预计数据会不好看，但最终公布数据之惨淡，大大出乎我的意料。

先看两组核心指标：

5月末，广义货币(M2)余额174.31万亿元，同比增长8.3%；狭义货币(M1)同比增长6%；流通中货币(M0)同比增长3.6%。

5月社会融资规模出现“腰斩”，增量7608亿人民币，而前值为15605亿人民币。

上面两组数据翻译成白话就是：央行水龙头还是管得很紧，货币大河水位涨得越来越慢，实体企业取水用水突然腰斩了。

M2增速保持低位，我们好理解。现在的大环境是，整个经济体货币总量不少，但有很多死钱没有盘活起来。

所以央行坚持先不大规模放水，通过各种局部政策，引导闲置资金流动起来，目的就是要让资金脱虚入实。

相比之下，我更关心社会融资规模。这个指标的意思是：一定时期内（每月、每季或每年）实体经济从金融体系获得的全部资金总额，是增量概念。

社会融资规模就好像实体经济运行的脉动，数据高就表示实体经济很活跃；数据低就表示实体经济相对低迷。

上面这张图是近一年多社会融资规模的走势图，从2017年开始，每个月的社会融资规模，虽然会起伏波动，但增量基本都在1万亿以上，只有今年5月份，增量直接断崖式降到7608亿。

社融规模这么低，是个不好的信号，那是什么原因呢？一般来说，有两方面的原因：

第一，实体经济萎糜，企业和个人对经济前景的预期偏悲观，不想从金融机构融资。

第二，金融机构贷款门槛提高，或是金融机构能贷的钱少了。

5月份社融规模大幅降低，我认为上面两个方面原因都有。

其一，从4月份开始，全国房地产开发投资、房企购地面积、房企到位资金等关键指标，同比增速均开始下滑。虽然调结构、新经济年年提，但说来说去，房地产还是中国经济的顶梁柱。

房地产不行了，实体经济就开始下行，企业投资就谨慎了。要知道，原来和房地产相关的企业贷款，以及居民买房贷款，是社融数据的大头。

其二，5月份，社会融资数据中，委托贷款减少1570亿元，信托贷款减少904亿元。这两种贷款就是平常所说的非标融资，也叫影子银行贷款。我觉得非标融资的减少，才是社融规模腰斩的主要原因。

今年出台的资管新规，对影子银行杀伤力巨大。资管新规涉及资金达百万亿，很多钱被关到笼子里去了。融资没那么容易了。

举个栗子。假设企业要贷款100亿，原来金融机构很阔绰，财大气粗。企业要100亿，就给贷100亿。

这些企业看到融资这么容易，风险意识就降低了，盲目扩大生产规模，跨界投资，炒房炒地皮，玩起了借新还旧的杠杆游戏，负债增加到150亿。

今年国家要去杠杆，金融机构告诉企业，要把原先的贷款收回来，而且市场上能融到的钱只剩下50亿。这下那些高负债的企业立刻傻眼了，最后借不到钱，资金链就断掉了。

以上就是，今年上市企业频频出现债务违约的背景。这种信用违约潮，有两个不好的兆头：从效益低的国企，向效益较好的民企蔓延；从债务风险大的企业，向债务风险小的企业蔓延。

企业一旦出现违约潮，金融机构就越不敢放贷，甚至争先恐后抽贷，这反而加速了企业债务违约，形成恶性循环。

所以，此次社融数据一出，更引市场深思，去杠杆是否已误伤实体经济？

我觉得这种担忧是有道理的，有点类似，劣币驱逐良币。其实民营企业的风险意识相对较高，特别是大型的民企，绝大多数的经营性现金流都很强劲，然而也在这波信用风险中遭遇“错杀”。

如果继续大力度去杠杆，未来社融规模还会低迷。资管新规有个过渡期，2018年，大量非标融资面临着到期后的再融资和接续问题，借新还旧能不能续得上，后面的钱从哪里来？

关于借钱放水，市场上有一个段子很形象。

今年以来，央行已经降准了一次，但是净投放资金不算多。剩下的就是通过市场公开操作的形式，注入流动性。比如前段时间的“麻辣粉”扩容。详见《“麻辣粉”加料，望眼欲穿的宽松终于来了？》。

但是这些措施还是无法弥补市场流动性紧张的局面。问题的症节在哪里？

问题就在于房地产这个毒瘤。称他为毒瘤，不是抨击房地产这个行业，而是说，房地产已经成为中国经济最大的病根。

前面说过，中国市场其实不缺钱。但很多钱成为死钱，坏死在房地产的钢筋水泥中不能流动。更要命的是，居民为了买房，疯狂上杠杆。房地产就像癌细胞一样，把正常细胞的血液养分都抢走了，身体能不出问题吗？

如果现在，央行再放水打激素，实体融资难的问题还是不能根本解决，钱又会被房地产吸走。但如果不放水，实体经济又会出问题，到时正常细胞坏死，癌细胞照样一起跟着完蛋。

如今央行陷入了两难的境地，眼睁睁地看着企业债务违约，却不敢贸然出手相救。而且今天凌晨美联储已经宣布第二次加息了，今年预计会加息四次。央行该怎么办？只能降准加息了。