问一个很纯粹的问题，我们要买入什么样的公司
知道的越多，越容易受到条条框框的限制，现在回归最纯粹，最本质的问题
不管公司把自己说的有多天花乱坠，多有价值，公司的目的只有1个。
那就是赚钱
公司就是一台产生经济效益的机器
一般好公司的标准是ROE大于等于15%
ROE真的像巴菲特说的一样是万能指标吗？
它的缺陷是什么呢？
A 公司净资产 10 万，有 10 万负债，净利润 3 万
B 公司净资产 10 万，没有负债，净利润 3 万
ROE=净利润/净资产
它们的 ROE 都是 30%
那他们是不是一样的盈利情况呢
都是 30%ROE，他们盈利水平有没有区别呢 ？
假设明天就通货膨胀100%
那么 A 公司想把净利润提高到 6 万，需要多大资产
B 公司需要多少？才能维持它们的 30%ROE
A公司需要20万才能维持
B公司只需要10万
所以ROE不能反应公司利用外部杠杆的能力
ROE高可能是借了大量的负债导致的
因为ROE只算了净资产
而那些负债没有计算进去
下面我再介绍一个指标
总资产收益率=净利润/总资产
反映的是企业每利用 1 元资产能带来多少利润，反应的是企业的资金利用产生的回报率，资产收益率简称 ROA
上面那个例子
A 公司总资产 10+10=20，净利润 3，资产收益率 15%
B 公司没有负债，总资产 10，净利润 3，资产收益率 30%
现在用资产负收益率ROA
一眼就能看出哪个公司的盈利强弱了吧
问题来了，资产收益率是一个万能指标吗？
再举一个例子，C 公司净资产 10 万，有 5 万的商誉，没有负债，净利润 3 万
D 公司净资产 10 万，没有负债，净利润也是 3 万
还是假设明天就恶性通货膨胀 100%
A 公司增加需要多大的资产，能把净利润提升到 6 万
B 公司需要多少多大的资产，能把净利润提升到 6 万
A公司只需要5万
B公司需要10万
A有5万商誉
一般商誉有两种
1 是经济商誉，这是企业存在的那一刻就有了，这个很难量化
2 所以一般用的商誉是会计商誉
具体是什么呢
比如我是一家公司老板，我看上一家公司了
它的净资产 800 万，我花 1000 万把它并购了，这多出的 200 万就是商誉
一般商誉只在企业并购，合并中产生
我为什么要多花200万呢
归根结底还是为了利润
虽然短期来看，这不是一笔好买卖，我多花了 200 万
但是长期来看这些商誉能给我带来超额回报
具体可以体现在我并购的那个企业的品牌价值、技术专利，核心人员，社会对企业的好感度
等等，这些都可以算作商誉
记住一句话，商誉是连无形资产都难以量化的价值
在会计上，我是A公司老板我用2亿现金并购了一家企业
但那个企业只值1亿
但是在会计上要对等呀
2亿＞1亿
这是不相等的
所以右边多出的1亿就是商誉
而商誉是要签订对赌协议的
我多花的钱
你必须要完成某项约定
否则就会商誉减值
很多A股公司暴雷就是商誉减值
比如说，每年保持15%的净利润增长
你完成不了，就要商誉减值
除了并购溢价所产生的商誉，还有负商誉
商誉是买贵了，负商誉就是捡便宜货，前些年雨润就是这样，一个公司净资产1000万，我去并购它，由于我的三寸不烂之舌，反复游说，我最终500万并购了它，而这少花的500万就是负商誉。
都知道无并购不商誉，不并购也能产生商誉，当初香港的一个公司，它的母公司跟他签订了一个协议，价值100多亿，需要7年，然后这个公司就开始自恋了，认为自己很牛逼，它自己把这个协议量化了，产生了几十亿的商誉，最后由于它经营不给力，母公司收回了这些协议，这些商誉全减值了，商誉大暴雷。
所以商誉不止是并购产生的溢价，还有负商誉，自恋也可以产生商誉。
商誉往往是公司非常容易爆的一颗雷，非投资类公司最好远离大额商誉，一些公司把自己卖了都还不起商誉减值。
好了，回到刚刚的问题。
ROE 不是完美指标，总资产收益率也不是，总资产包括上面我说的商誉，
其它无形资产等等，这些东西不能投入为企业带来利润，所以总资产收益率也不能完美衡量
企业的盈利能力
我们寻找的是一个衡量公司赚钱能力的值
ROE 是衡量股东投入的回报率，股东每投入 1 块钱，能带来多少回报，越大越好
总资产收益率指标反映的是公司运用全部资产所获得利润的水平，即公司每占用 1 元的资
产能获得多少元的利润，值越大越好，归根结底都是衡量公司的盈利能力，但他们有着各自
的缺陷，不能很全面的衡量公司的盈利能力
那我们究竟寻找的是一个怎样的值呢？
所有公司都是在自己拥有的资产上赚取利润
分两部分
一是公司赚取的利润
二是公司拥有的资产
先说这个拥有的资产
负债算公司拥有的资产吗？
我们衡量的是一家公司盈利能力，在自己拥有的资产上赚取利润，所以请抛开那些条条框框
举个例子，假设我经营公司，没有花一分钱，我全是借来的，别人风投投给我的钱，我自己
没有花一分本金，我赚了不少钱。
我利用这些钱赚了不少钱，那我的收益是不是无穷大呢。如果负债不算资产的话，我现在 0
资产在赚取利润。那么我的收益率无穷大，无法衡量。这显然不合乎逻辑，所以我们应该加
回负债
公司是在拥有的资产上赚取利润。这些负债为公司赚取了利润。即便是我借来的钱，但这些
钱也支撑着公司产生的利润。此外，公司的无形资产，包括商誉等等，要去除商誉只是公司
的一个标识，这些东西不能用来投入为公司产生利润，我们还要去除一些对公司主营业务没
有任何帮助的资产
例如长期股权投资等等
我们聚焦研究的是公司主营业务的核心盈利能力
除了那么金融机构，还有靠对外投资获取利润的公司，这些东西都该去掉
公司所赚取的利润都是在这些资产上产生的
这个资产怎么算呢，这个计算比较复杂
不同的地方计算方法都不一样
（有息负债 + 股东权益 - 现金及其等价物）
国际上是这样的
为什么要减现金等价物呢，举个例子，一个公司经营不需要把现金全部利用，例如一个经营
有 10 亿，它生产中只用了 8 亿，还有 2 亿放着当现金，这些现金没有参与经营生产，只是
放在那里，所以这些多余的现金要去掉。
正常情况下这些现金是闲置的，但是这些现金在企业危机的时候会用到，会增加企业的抗风
险能力
所以经过我的几次计算不同的公司，这些多余现金不需要去掉
所以公司所有利润在这个资产上赚取的这个资产，可以记为
股东权益+有息负债或者总资产—无息负债
最好用前者，更为准确一点
在来说公司赚取的利润，我们一般用的是净利润，剔除了税收和利息
我来说说它的缺陷
不同的公司交不同的税收，有的交的多，有的交的少，有些公司看起来净利润很高，有可能
只是交的税收比较低。
比如某公司政策倾斜，这两年交税收很少，两年后，没有政策帮助了，这时候净利润大打折
扣，并不是公司主营业务盈利能力不行了，所以我们应该在公司净利润的基础上加回税收
再说利息
比如一个公司欠了不少钱，要付利息，但是这跟它的主营业务盈利能力没有关系，所以我们
要把它的利息支出部分加回来
这个利润，各种地方不同的地方计算不一样，比较复杂，这个利润我们简称 EBIT
EBIT：息税前利润通俗地说就是不扣除利息也不扣除所得税的利润，也就是在不考虑利息的
情况下在交所得税前的利润，也可以称为息前税前利润。
我给大家简化一些：EBIT=息税前利润=净利润+税收+利息支出
这时候公司赚取的钱 EBIT 和公司的拥有的资产都得出来了
这时候我们用（净利润+税收+利息支出）/（股东权益+有息负债）
得出来的这个值，用来衡量公司主营业务盈利能力比较精确的值，称为投入资本回报率 ROIC
这个值是一个久经考验的一个分析公司盈利能力的值
它比净资产收益率和总资产收益率更能全面，更有质量的衡量公司的盈利能力
投入资本收益率是衡量一家公司真实经营业绩最好的度量指标，它度量的是企业全部投资资
本的收益率，不管资本的来源是什么。
给大家分个类
一般 ROIC 小于 10%的称为价值的摧残者，是根本不赚钱的公司，最好不要去投这类，投这
类还不如去存银行，买国债。
ROIC 等于或者差不多是 10%的，勉强说的过去，赚的钱勉强够糊口，在低估的时候买入是
可以的。
最后 ROIC 大于 10%，才是我们要投的公司，这类公司一般有某种护城河，但还需要具体定
性分析。
最好是选 15%以上的，这类是比较赚钱的，投入产出比高的公司
如果ROE是价值投资界的倚天剑，那么ROIC就是屠龙刀。
