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上篇分析了阳光电源的第一大业务——逆变器，它的最大效率已全线达到99%，储能系统循环寿命长达12000次，比同行能多用五年。
反观部分同行，产品技术迭代滞后，导致市场竞争力弱化，毛利率下滑严重，在高端市场的技术壁垒与成本控制能力上，都无法跟阳光电源抗衡。
这篇继续聊聊第二大业务——储能系统，再分析为何公司业绩好，可股价却跌跌不休的可能原因。
（一）储能业务的发展历程
阳光电源是光伏行业中少数真正实现第二曲线增长的公司。
2014年，阳光电源与三星SDI成立合资公司，开始布局储能业务。2022年前后，随着光伏、风电装机规模迅速扩大，为了平抑风光发电的间歇性和不稳定性，储能需求开始提升。
但2021年至2022年，由于上游原材料碳酸锂价格较高，储能毛利率承压，2023年以来，随着碳酸锂降价，储能的毛利率大幅提升。
（二）第三代储能电芯
近期，阳光电源和宁德时代相继宣布了各自第三代储能电芯的最新进展。
1、按照容量不同，储能电芯被划分为三代产品，第一代为280 Ah，314 Ah是第二代产品。
在储能系统的总成本中，电芯(也被称为电池)通常占据一半以上，它的作用是储存电能并在需要时释放，决定了储能系统的性能、安全和可靠性。
2、储能行业目前正处于第二代电芯向第三代电芯转变的过渡期，阳光电源的684 Ah电芯，其容量是第二代产品的两倍以上，优点在于提升制造与集成效率，进而降低储能系统成本（宁德时代的587 Ah电芯，储能系统成本下降15%）。
宁德时代则宣布587 Ah大容量电芯今年4月已在山东济宁基地投产。
3、竞争格局：
行业对于第三代储能电芯的争夺已经分化成两大主要阵营，一方是以阳光电源为主导的储能系统集成商，另一方则以宁德时代等头部电芯企业为代表。
阳光电源在全球的储能系统累计装机量、累计订单量均是全球第一。
阳光电源并不自产电芯，其推出的684 Ah由欣旺达供应，宁德时代也曾是阳光电源储能系统的电芯主要供应商之一，近年供应合作开始减少。
宁德时代则是全球最大的储能电芯供应商，去年的市场份额在三成以上，其同时也生产储能系统，直接销售给储能项目开发商，与储能系统集成商存在竞争关系。
4、现状：
围绕第三代电芯技术标准的竞争预计会延续一段时间，就目前而言，并没有哪一方占据明显优势，未来还需观察市场会作出何种选择。
（三）近几年竞争格局排名的变化
1、2019年到2023年储能系统出货量，top2-9的厂商排名变动较大，
2022储能市场，阳光电源全球市占率为16%，在北美地区市占率13%排名第一 ，在亚太地区市占率25%排名第一;
2023年储能市场，阳光电源全球市占率11%，在北美地区市占率排名第二。
2024年全球储能系统集成出货量CR10为64%，行业集中度并不高，主要因为储能系统集成环节正处于高速成长期，产值规模大，
是新能源关键赛道和节点环节，兵家必争之地，新进入者众多，光伏，风电，电池，充电桩，储能零部件，传统能源企业等不断有新进入者，行业竞争格局不稳固，预计未来竞争将继续加剧。
2、大变局：
2025 年第一季，中国市场稳健增长，美国市场前置出货，新兴市场起势，全球储能系统出货量创下新高，达 71.5 GWh。
2025Q1全球储能系统集成商排名（交流侧）：
阳光电源凭借美洲及中东市场大批量出货，超越特斯拉，登顶全球第一（自 2024 年三季度起，阳光电源已连续三季单季度出货超越特斯拉）；
比亚迪储能凭借中东市场订单，首次跻身全球前三。
3、未来如何：
鉴于宁德时代、比亚迪储能、海辰储能等厂商已储备较多海外交流侧系统订单，预计交流侧竞争格局仍存在较多变数。
供应链方面，因关 税问题暴露出的海外供应链短缺现象，将逐步缓解，市场供应格局将从「中 国基地供应全球」，逐步走向「以中国基地供应全球为主，以海外基地供应区域市场为辅」。
（四）储能的需求侧
1、全 球 储 能 需 求 向 上 。
预计2024-2027年全球储能新增装机复合增速有望达56.7%，到2027 年将达 652.4 GWh。
2、中国大储招标量持续高景气，中长期看行业低价竞争情况有望改善。
中国储能中标规模持续高景 气，2024中标为46.7GW/123.4GWh，同比+64.9%/127.4%。
3、看好中国原材料见底和电改背景下配储经济性的持续提升，看好工商业储能0-1机会，
预计2025、2026年新增装机规模为115.4GWh、153GWh，同比增速42.9%、32.7%。
（五）业绩见底1、大部分的逆变器厂商在去年都没有实现营收的大幅增长，德业、阳光营收、净利润双增长。
2025一季度，明显变好！
阳光电源、锦浪科技、禾望电气、上能电气以及固德威均是营收、归母净利润同比增长。增幅最大的是锦浪科技，净利润同比增长859.78%。
逆变器企业一季度的业绩反转，主要受益于两大因素：
1）受到今年春天这场以“430”、“531”为节点的光伏抢装潮的推动。
2025年一季度，我国光伏新增装机59.71GW，同比增长30.5%。
自年初起，逆变器价格便呈上扬态势，短短数月，部分型号价格涨幅达10%-20%。价格上涨有力推动了逆变器企业在一季度的盈利增长。
2）是逆变器行业受到海外市场需求增长拉动。
一季度逆变器行业出口回暖，印巴、中东等市场成为重要的出口目的地。
同时，光伏装机需求持续增长，也推动了光伏逆变器在欧洲、北美等海外市场的发展。一季度，中国逆变器出口金额累计值达到16.9948亿美元，同比增长5.3394%。
（六）那为何业绩这么好，阳光电源的股价一跌再跌？
1、除了行业周期性之外，负债端也许有所拖累。
2025Q1，阳光电源总负债攀升至787.7亿元，资产负债率为64.16%，
同行对比一下：
资产负债率方面，禾迈表现得很低。大公司阳光电源的资产负债率相对高一些，毕竟整体来说投入的很大。
逆变器行业2024年的平均负债率为46％，在光伏大分支里算比较低了。
（资产负债率： 禾迈股份：23.7%； 德业股份：37.45%； 锦浪科技：60.5%； 固德威：63.36%）
2、
应收票据及应收账款高达270.2亿元，主要源于海外大型储能项目交付周期拉长及国内电站投资业务的阶段性垫资。
应收帐款周转率同行业对比一下：
（应收账款周转率：越大表明企业收账速度快、坏账风险低且资金流动性强。标准值一般是3）；
德业股份：9.9次、固德威：8.82次、禾迈：3.47次、锦浪：6.22次、阳光电源：3.2次。
逆变器的账款拖欠情况，相对来说不太严重。
3、存货：
存货积压至311.6亿元，主要源自风电项目正在建设及储能大项目的交付需求。
只要回款不及预期或行业需求放缓，阳光电源或将面临大额坏账或资产减值的风险。
存活周转率同行业对比一下：
上能电气（2.64次）、固德威（2.33次）、锦浪（2.32次）、阳光（2.16次）等都在2以上，其次，德业股份（6.49次）最高，存货水平较低。
4、研发投入：
这种“光伏主链亏损、储能赛道盈利”的结构性分化，使阳光电源在行业下行周期中构筑起独特的防御壁垒。
深挖之下，高研发投入可谓是阳光电源的制胜法宝。
2024年，阳光电源研发费用高达31.64亿元，同比增长29.26%。无论是总额还是增幅都远超同行业，这为产品技术创新提供了强劲动能。
总结：
当同行深陷价格战泥潭时，阳光电源以超35%的毛利率远超竞争对手，秘诀在于聚焦海外高利润大储市场——一套储能系统利润相当于同行三套。
海外市场是阳光电源的优势市场，2024年营收占比约50%，靠的是“上下游通吃”的本地化策略：上游与硅料巨头锁长单控成本，下游在欧美建仓库提效率。
2024公司与沙特ALGIHAZ签署7.8GWh全球最大储能项目、与英国FidraEnergy达成4.4GWh合作协议，该订单也是欧洲最大储能合作协议。
全球化战略让阳光电源在海外市场赚得盆满钵满。
阳光电源能在竞争激烈的光伏储能市场脱颖而出，靠的是精准的业务布局、强大的研发实力、成功的全球化战略。
当同行在价格战中焦头烂额时，它早已通过技术壁垒和市场卡位建立起护城河。
虽然，阳光电源全球储能系统登顶全球第一，但是，平衡规模扩张与现金流健康、还有储能赛道的激烈竞争，都是值得持续关注的。
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