2024年第189篇
赢在投机的起跑线上 -- 2017.09.17
是老唐发表于2014年6月27日出版的《证券市场周刊》的一篇文章。
投资与投机：
被誉为价值投资鼻祖的本杰明.格雷厄姆这么定义：“投资是指根据详尽的分析，本金安全和满意回报有保证的操作。不符合这一标准的操作就是投机。”
老唐这样定义：投资，是回报的获取主要依赖资产自身产生的现金流，无需依赖新买家的出价；投机，刚好相反，是回报的获取主要依赖新买家的出价。简单说：买股是投资，买票是投机。
巴菲特说，企业的内在价值就是其生命周期内产生的自由现金流的折现值。投资回报的产生不依赖新买家的出价。正因为回报不依赖他人，所以巴菲特才敢放言即使股市从明天起关闭，其投资决策仍然不受影响。
资本的逐利性，决定了高回报资产必将吸引资金进入，从而拉升该资产的市价，直至其回报率回落至社会资本平均回报率水平。价格就这样回归了价值。
赢在投机的起跑线上：
投资的回报，主要依赖资产自身的现金流。投资者可以不关注资产交易市场的报价，却需要时刻关注企业的经营情况。
投机，关注资产的价格变动。关注新买家何时出现，因何而出现，主导新买家出价的因素是什么。
两者没有水平高下之分，也没有道德高下之分。不同的仅仅是回报来源不同、关注因素不同而已。
以股票市场为例，股价（P）永远等于市盈率（P/E）乘以每股盈利(E)，这是数学，是永不会错的公式。因而，只要寄希望从股价变化中获利，总也离不开预测企业盈利和市盈率——两者或两者之一的变化。如果对这两个指标全无概念，贸然入市交易，也许能有一时的好运，但长期看，关灯吃面的结局是免不了的。
企业盈利的变化趋势，需要学习和掌握的知识非常多。任何行业，都需要数年的持续关注，才可能做出基本靠谱的判断。浸淫行业数十年的业内顶尖人士，错判形势导致企业兵败如山倒，也是残酷商业竞争中常见的事。
投机者应持保守态度看待企业未来盈利，将研究定位于排除盈利可能下滑的企业，并忘却对企业盈利的乐观预期，使股价变化的决定因素，落在市盈率的变化上。
市盈率的变化，本质上是市场参与者情绪的变化。亿万市场参与者情绪起落之和，神鬼莫测。牛顿在股市投机巨亏后，曾经发出过著名的感叹：“我可以测算天体运动的规律，却无法测算人性的疯狂”。
在忘却企业盈利增长的保守假设下，若无风险回报为6%，能够接受的市盈率上限必须低于17倍。17倍市盈率以上的区域，就是高风险雷区，是大概率亏损的区域。
“反过来想，总是反过来想……我只想知道我将来会死在什么地方，这样我就可以永远不去那里了。”这是被巴菲特誉为“西海岸哲学家”的查理.芒格经常谈到的投资真理。只要能避开哪些致命区域，成功自然就会到来。无论面临的诱惑多么大，学会拒绝进入市盈率的高风险雷区，就赢在了投机的起跑线上。
老唐后记：
低市盈率 + 高ROE + 适度分散，是老唐认为具有逻辑支撑的股市常胜之道；
对企业了解越深入，对成长越确定，对市盈率的要求可适度放宽，这是老唐当前的认识；
是不是足够了解，是不是足够确定，最好的方法就是将对企业的了解和对未来的预测用文字写出来，看证据是否真实可靠，看推理是否逻辑清晰。
