一、公司发展历程
二、股权结构
股权结构稳定且集中，确保公司战略执行能力较强公司股权结构均衡稳定，根据 2019 年三季报披露数据，公司前十大股东合计持股 34.47%。其中，公司董事长、创始人其实持股 21.99%，第二、第三大股东沈友根、陆丽丽与董事长其实分别系父子和夫妻关系，三位关联人合计持股27.31%，其他持股人持股比例都在 5%以下，创始人及其一致行动人始终对公司有较强的控制能力，可以保证公司战略有很强的执行力。
三、公募基金业务
低费率有助于快速做大资产管理规模。西藏东财上证 50 指数型发起式证券投资基金的管理费率为 0.15%/年，托管费率为 0.05%/年，低于市场同类基金平均水平。通过美国指数型共同基金及公司自身经验来看，西藏东财基金有望通过低费率策略加快平台流量的转化，迅速做大管理规模，形成公司另一重要收入来源。
四、盈利预测与估值
我们对公司 2019-2021 年盈利预测作如下假设：
（1）金融数据服务和广告服务。公司金融数据服务业务收入和互联网广告服务业务收入在整体收入结构中占比越来越小，2019 年上半年营收占比为 5.45%。两项业务的收入近几年连续负增长，我们预计人力成本的上涨叠加信息爆炸时代下公司对金融数据服务收费能力下降的背景下，公司金融数据服务和广告服务较难出现反转。我们假设 2019-2021 年公司金融数据服务和广告服务收入增速维持在 2019 年上半年水平，分别为-5.00%、-15.88%。
（2）金融电子商务服务。公司通过天天基金为用户提供一站式互联网自助基金交易服务，经测算，以基金代销为主的金融电商业务基金销售额与同一时期沪深两市基金成交额之间高度相关，相关系数达 0.85。另外，自 2018 年起公司基金销售额占市场基金成交额的比重在 5.11%-7.28%之间。我们假设 2019-2011 年公司基金销售额占市场基金成交额比重维持在 7.2%、基金销售综合费率为 0.19%、2020 年以来市场交易情绪活跃，假设 2020、2021 年市场基金成交额增速维持在10%。
（3）证券服务。公司证券业务主要包括证券经纪和两融业务：经纪业务收入=全市场年度双边股基交易额×公司市占率×佣金率，2019 年市场股基交易额同比增速为 35.85%，假设 2020 年和 2021 年分别同比增长 20%。公司市占率维持上升趋势，假设 2020 年、2021 年分别为 3.80%、4.20%。近年来公司佣金率持续下降但趋势放缓，假设维持在万 2.1 的水平。两融业务收入=全市场融资融券余额×公司市占率×融资融券利率，其中全市场融资融券余额与市场行情高度相关，假设 2020 年和 2021 年年末余额增速与股基成交额增速相同，即较年初分别增长 20%。两融余额公司市占率上行趋势较为明确，假设 2019-2021 年市占率维持在 2018 年水平 1.3%；整体平均费率维持 2018年水平，为 5.98%。
通过以上假设，我们预计公司 2020-2021 年营收分别为 51.6、63.29 亿元，净利润为 25.6、35.28 亿元，对应的 EPS 分别为 0.38、0.53 元，当前股价（截至 2020年 3 月 31 日）对应的 PE 为 42.1、30.55 倍。首次覆盖，给予“买入”评级。
不一样的卡梅拉：to sleep, to sleep, and always to sleep, I don't want to be like other chicks. They know nothing but sleeping. There must be more interesting things to do in life than go to sleep.
