一、概念
两个单独的借款人，从不同或相同的金融机构取得贷款。在中介机构的撮合下，双方商定，相互为对方支付贷款利息，使得双方获得比当初条件更为优惠的贷款。就是说，市场出现了免费的午餐。
利率互换的前提：利率市场化、有市场化的基准利率、投资银行，双方相互想选择对方的利率方式。
二、案例
（一）银行
B银行。贷款条件：
银行的贷款利率：
| 企业信用等级 | 固定利率 | 浮动利率 | 备注 |
|---|---|---|---|
| AAA | 7% | 6%(市场基准利率) | 两种利率对银行的预期收益相同、对企业的预期融资成本相同 |
| BBB | 8% | 6%＋0.25% | -- |
| CCC | 9% | 6%＋0.5% | -- |
（二）借款人、中介机构
- H公司，AAA级企业，向B银行借款5000万。固定贷款利率7%；
- L公司，CCC级企业，向B银行借款5000万。浮动贷款利率6.5%；
- 中介机构：M投资银行，按贷款金额分别向双方收取各0.1%的费用。
固定贷款利率有优势的一方，可能根据自己对市场利率预期的判断，或者自己经营的情况，希望置换为浮动利率，就可能与另一方申请利率互换。
（三）互换过程
在中介机构的协调下，双方约定：
由L公司承担H公司的1.75%，然后双方交换利息支付义务，即互相为对方支付利息。每次付息由中介公司担保、转交对方，同时中介机构一次性收取0.1%的服务费。
（四）互换结果(假定市场利率没变)
- H公司付浮动利率和中介服务费：7%—1.75%＋0.1%＝5.25%＋0.1%＝5.35%
（当初如借浮动利率贷款，付6%） - L公司付固定利率和中介服务费：6.5%＋1.75%＋0.1%＝8.25%＋0.1%＝8.35%
（当初如借固定利率贷款，付9%）
双方各取得了比当初贷款条件低0.65%的贷款。 - 假如市场利率没变
银行本来应该得到：
要从L公司收取的利息（浮）＝6.5%
要从H公司收取的利息（固）＝7%
总共13.5%
现在得到：6.5%＋5.25%＋1.75＝13.5%
所以银行的利息收入没少。
（五）免费蛋糕来源
总的免费蛋糕为1.5%。其中：H公司0.65%，L公司0.65%，中介公司0.2%。是由高信用等级公司出卖信用带来的。
具体计算：1.5%＝（9%—7%）—（6.5%—6%）
（六)回头看L公司承担费的确定
中介公司的费用确实后，假如剩余的免费蛋糕双方各半，如何确定L公司的承担部分？
免费蛋糕1.5%中，已经确定要给中介公司0.2%。剩余还有1.3%，双方要求各得0.65%。
从H公司来看，要求以固定利率换成浮动利率，并且再拿到0.65%的好处，也就是要用6%—0.65%＝5.35%的浮动利率取得贷款。那L公司分担的部分X应该是：
7%—X＋0.1%＝5.35%
X＝7%＋0.1%—5.35%＝1.75%
（七)总结
现实市场中，免费蛋糕确实存在。存在原因众说纷纭，还没公认的理由。
这里只是用简单例子说明了利率互换的基本原理，实际交易和操作中要复杂的多。
