公众号：熊先生的投资手册 ID:xiongxiansheng1969  

      一个完整的股市投资决策系统需要回答以下六个问题：

1、选股：买什么，卖什么

2、择时：什么时候买，什么时候卖

3、仓位：买多少，卖多少

    下面我试着从股价恒等式和凯利公式这两个公式的角度，回答这些问题，从而提出股市投资的一种思考框架。

公式一 股价恒等式：股价=每股收益（EPS）*估值(PE)

公式二 凯利公式：仓位=（赢的概率*净赔率-输的概率)/净赔率 ⇒  胜率*赔率→仓位

一、选股：买什么，卖什么

     从股价恒等式可以看出股票的价格取决于每股收益和估值这两个因素。每股收益则决定于企业的经营业绩。长期看来，同等估值条件下，经营业绩较好企业有更高的股价，而决定企业经营业绩的变量主要有三个：

1、宏观环境

     宏观经济环境是企业生存发展的大环境，宏观经济周期的不同阶段会对企业经营产生不同影响，宏观经济周期对普通投资者来说很难预测和把握，但是一些行业对宏观环境更敏感，一些行业则敏感度较低。

2、行业特性

     按照行业对宏观经济周期的敏感程度可以把行业分为强周期性行业和弱周期性行业，强周期性行业的业绩往往会随着经济周期的变化产生较大的波动，而弱周期性行业的发展更依赖于自身差异化壁垒，业绩更为稳定和可预测。同时有些行业比其他行业更容易形成差异化壁垒，这类行业是我们选股的重点。

3、企业自身特质

     企业研究需要分析的内容有很多，但最核心的要素是对企业的竞争优势和该优势的持续性（壁垒）的判断，能够在较长时间内保持竞争优势的企业，是有差异化壁垒也可以称作有护城河的企业，企业研究的目的就是寻找这种能够持续保持竞争优势的企业。而且这类企业的经营业绩也相对稳定比较易于评估。

     因此选股的目标在于买入有经营业绩稳定增长的企业，这类企业常常是对周期不敏感且容易形成差异化壁垒的行业中有持续竞争优势的企业,同理在行业性质改变或者企业丧失竞争优势的时候卖出。

二、择时：什么时候买，什么时候卖

     股价恒等式中股价的另一个决定因素是估值，股票估值由“市场先生”的预期决定，市场是由人组成的，亘古不变的人性决定了“市场先生”往往容易情绪化，在过度悲观与过度乐观之间摇摆，但是市场先生情绪瞬息万变，妄图通过某种方法提前预测很难做到，这一点也是投机与投资的主要区别。

     在精选一批能够持续保持竞争优势企业的基础上，抓住市场先生出现极端情绪的时机，在过度悲观时买入，过度乐观时卖出，当然市场情绪的判断需要对市场定价规律丰富的经验，投资的艺术性也就在于此。

   选股与择时，选股是基础，对企业理解透了，就立于不败之地 ，这就是《孙子兵法》中说的“先胜而后战”，至于是小胜还是大胜，就看“市场先生”的情绪带来的时机了，就算只是小胜，只要企业分析得透，看得准、看得远，同样可以在复利的作用下积小胜为大胜。

三、仓位：买多少，卖多少

     前面列出的凯利公式主要用于计算胜率和赔率都固定的高频赌博博弈中能使收益最大化的投注比例。股票投资的胜率不稳定，很难事前精确计算，只能事后统计得知，因此实践中较难使用凯利公式定量计算股票投资仓位，但这不妨碍我们通过公式提示的思想，定性得理解股票投资中的仓位问题。

     在股市投资决策中时我把凯利公式定性的简化为：胜率（这里指股价上涨或者下跌得可能性）*赔率（股价上涨或者下跌时预期得盈亏比例）→仓位，即同等胜率下，赔率越高，应该下注越大。

     在具体投资实践中深入的企业分析可以帮助我们定性的把握投资机会的胜率，在保证较高胜率的基础上，通过对市场情绪的判断，尽量选择赔率较高的建仓时机，与前面选股与择时的关系相对应，在这里高胜率是前提，因为复利规律告诉我们避免损失才能让复利奔跑，没有高胜率，再高的赔率也只是镜花水月。

     事实上深入企业分析的目的就是为了寻找高胜率的投资对象，对于同样的情况市场在不同时刻给出的价格则提供了胜负时所面临的赔率。因此，股票投资仓位原则可以简单表述为在保证高胜率的前提下，遇到高赔率的机会时要勇于下重注。

      综合以上分析，投资股市的最佳策略应该是在对行业和企业深入研究的基础上精选优质个股（选股→高胜率），在市场情绪极度低迷的时候（择时→高赔率），重仓持有（仓位），考虑的市场情绪低迷精确时点很难，但低估时段更容易判断，因此具体操作时应在低估时段分步加仓直至重仓，反之则应分步卖出。