5月18日，腾讯发布2022年第一季度财报，数据显示一季度营收1355亿元，增速与去年基本持平。非国际财务会计报告准则下，净利润255亿元，同比下滑23%。

不少人将原因归结于新冠疫情的影响，然而事实上，在增量见顶的情况下，过去那些年互联网巨头一路高歌猛进、每个季度都疯狂增长的局面是不可持续的。

#01

用户的饱和增长

2018年，马化腾曾经说过：“C2B是腾讯进入产业互联网的优势所在。”确实，无论游戏、社交、金融还是企业服务，腾讯依靠QQ秀（C2C）、游戏皮肤（C2C）、红包封面（C2B）三种变现形式获得了持续、稳定、快速的增长。

这也就决定了腾讯的收入实现需要以稳定的用户增长为基础。

2011年就是前车之鉴：因为微信的成功，QQ用户开始收缩，QQ秀的收入直降，随后被游戏皮肤的收入所替代。

2022年Q1用户规模与增长延续了数个季度的颓靡。

截至今年3月31日，微信用户月活数达到12.88亿人，同比增长3.8%。同期QQ月活为5.64亿人，同比下滑7%。2019年第二季度8.08亿是QQ月活用户最近一次正增长，该数据已经连续11个季度下滑。

QQ用户萎缩对整体影响微乎其微，因为基本上从2011年微信使用用户迅猛增加开始，QQ的商业模式就逐渐被市场淘汰；与QQ相比，微信用户的价值要更高。

微信本身不收费，变现基本是通过C2B连接各类服务实现，例如：朋友圈广告、小程序、微信钱包等，将人和品牌营销、商家服务、金融消费连接起来而抽成。

一直以来，微信团队也没有大肆消费私域流量，此举确保了微信在用户市场无可替代的优势，但也大大限制了腾讯对私域流量使用的商业探索。

好在即便C端市场饱和，腾讯未来的增长并不取决于用户多少，而是取决于用户花多少钱、是否保持既有用户体量以及连接是否有效，这种增长便是所谓“饱和增长”。饱和增长阶段，只要维持既有用户规模，那么付费注册用户情况便是最为重要的指标。

腾讯付费注册用户主要带来音视频订阅消费，过去数个季度一直保持较为快速的增长，可是影视行业并不景气，去年第三季度以来增速已经从两位数跌落至个位数。

截至今年第一季度，腾讯付费注册用户规模2.39亿人，同比增长5.9%，增速有所减缓。

另一方面，在线游戏是增值服务中的大头。过去每年一季度都是腾讯在线游戏旺季，可是2019年以后，初露疲态，呈现震荡下行的趋势。

2022Q1 腾讯本土市场游戏收入下降1%至330亿元，而占比较大的手游收入更同比下滑3%，主要是《天涯明月刀手游》《使命召唤手游》游戏收入下滑；同时腾讯官方表明，现在对于游戏的把握尚且处于对未成年保护政策的处理之中。

随着七岁的《王者荣耀》逐渐显露出疲态，用户对于获取新游戏皮肤的热情也在降低，而目前，腾讯尚未出台可以与王者荣耀对标的新游戏，在线游戏业务恐怕难以扭转乾坤。

#02

金融科技与企业服务“新引擎”风险重重

近几年，腾讯一直试图摘掉游戏公司的标签，努力向数字经济转型。

自15年起，腾讯便已开始布局产业互联网，此后即便短期业绩承压，腾讯仍在保持对战略业务和科技创新的持续投入。尤其18年930变革后，腾讯明显加快了拥抱产业互联网的速度，逐步将金融科技及企业服务培育成集团新增长引擎。

2021Q4 腾讯金融科技及企业服务总收入占比提升至33%，首次超过游戏板块成为腾讯第一大收入板块，腾讯第一生产力也悄然从游戏业务变为金融科技及企业服务业务。

不过仅仅短暂地维持了一个季度后，金融科技及企业服务便被游戏板块反超。

本季度报告显示，金融科技及企业服务板块同比增长10%至人民币428亿元，然而即便保持增速，10%也是该业务的历史新低，不是很能配得上“新引擎”这一名头。财务报告称，主要是受疫情影响，今年三月商业支付交易金额和企业服务收入都有所减少。

2019Q1~2022Q1 腾讯游戏与金额科技及企业服务收入同比数据

（2019Q1腾讯首次单独披露金额科技与企业服务收入）

这份野心其实不难理解——当腾讯已成为贯穿数万家企业、百亿就业岗位的链接管道，监管更侧重产业互联网的推进与建设，腾讯能否构建起包括服务器、操作系统、芯片、SaaS 等在内的公司完整自研体系，很大程度上影响着腾讯生态重构的进度，以及能否蜕变为广义的互联网入口。

不过，以阿里为鉴，目前蚂蚁已经从阿里集团拆分，既然阿里金融服务拆分出来，腾讯大概率也要对其金融业务做出调整——尤其2021下半年对于反垄断监管持续深化，正迫使腾讯投资版图与业务协同进行重构。

甚至，相比其他互联网大公司，腾讯面临情况更为复杂。因为腾讯的金融科技并非独立，要实现反垄断要求可能要涉及到对微信生态的改造，财付通可能很难脱离微信生态圈独立存在。

同时，这也带来了高风险和不确定性，因为微信生态的兼容并不像腾讯减持、退出京东、美团这类资本嫁接生态那么简单。

#03

腾讯阵痛难免，未来可期

2021年2月12日，腾讯创下99.4/股的高点，到如今，已经跌去近六成。

综合来看，腾讯的各业务还尚未出现明确拐点，大部分人都保持不看好的状态。

有人是这么说的：“你以为跌到位了，其实还在半山腰，到了半山腰还有地板，跌到地板还有地下室，到了地下室还有十八层地狱。”

但是相比其他企业，互联网巨头还可以调配充足的资金去试错，哪怕短期内看不到明显成果，也还能有能力投资下去。

虽然目前只能算是前途未卜状态，但在企业传统业务下滑、营收下跌的过程中，阵痛总是难免的。倘若故步自封、自愿躺平，那恐怕才是企业彻底衰败的开始。

文：疯狂BP

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