下面内容是荔枝会一节非常重要的股票基金投资思路课程的逐字稿，今天事情较多烦乱，偷个懒。先不消化了。把原文放到这里。可是我花了大价钱的内部资料哦，需要的可以看看。

最近的基金也没有顾得上去看，据说三季度财报都出来了，普遍不太好，反正咱们是价值投资，也不着急这一个月两个月的震荡。心安一点。

巴菲特曾经说过:“利率之于投资就好比地心引力之于物体。利率越高，向下牵引的力量也就越大。”而他在上世纪 70 年代的《致股东的信》中，多次表达了 无风险利率高、股票投资并不好做的感想。

美国在 60 年代末至 80 年代初经历了高通胀、高利率的时代。作为无风险利率参考指标的美国十年期国债收益率最高到过 15%以上，并长期处于 10%以上。

如果你在十年期国债收益率 15.8%的高点买入久期正好为十年的美国国债，并准备持有到期的话，那之后十年间，你的年化收益率就锁定为 15.8%。

而且，请注意，你买的是美国国债，风险为 0，如果计算国债的市盈率的话，只有 6 倍 PE(6 年收回投资本金) 。在这种情况下，股票的日子自然就不好过了， 别人 0 风险的投资都这么赚钱，你不提供更吸引人的估值，怎么会有人来买呢? 所以，高企的利率就好比一股强有力的地心引力，牢牢抓住了股票估值。

这时，我就萌生一个想法，我们能不能根据股票估值与无风险利率的高低，判断 出股票相对于债券的性价比，从而动态调整股票的仓位呢?

这并不是我拍脑袋想出来的，而是由学术依据的，那就是 Fed 模型。Fed 模型 也称美联储模型或格林斯潘模型，由经济学家埃德·亚德尼(Edward Yardeni) 于 1997 年提出，在国际上受到了普遍认可。

这个模型的思路非常简单，就是比对股票和债券的收益率，利用二者的差值，也 就是风险溢价的概念，来确定当前点位的估值。原模型是将美国的标普 500 指 数的盈利收益率和美国 10 年期国债收益率进行比较，当前者小于后者时，表明股票被高估了;当前者大于后者时，表明股票被低估了。

这里要提到一个概念，股票的盈利收益率，也就是市盈率 PE 的倒数。市盈率=P/E, 市盈率的倒数就是 E/P，也就是说每股收益/每股的价格。

例如，假设某股每股收益为 1 元，每股价格为 6 元，那么市盈率就是 6 倍，盈 利收益率就是 17%。也就是说，买入该只股票，不考虑未来估值和利润的提升， 每年账面上的理论收益应有 17%。它减去 10 年期国债的收益率，就是风险溢价，这个指标越高，股票越值得投资，反之亦然。

不过，这个模型显得有些粗犷，要么全仓债券，要么全仓股票，实际操作起来， 产生的摩擦成本可不少。为了加强实战意义，我以沪深 300 的 PE 倒数和十年国 债收益率对模型做了一些优化。

首先，我把差值改为了比值。从沪深 300 估值数据与十年国债收益率都有可查 数据的 2005 年开始，计算出每个月沪深 300 盈利收益率与十年国债收益率的 比值，也就是股债性价比。

然后，我把 2005 到 2010 年的五年时间作为数据采集期间，记录下股债性价比，数据的一大一小极值，以此确定一个区间，判断之后的行情中，该持有多少股票 仓位(股票仓位使用 300ETF 的涨跌数据)。

我在 2010 年初的时点，得到的股债性价比的区间是 1.2~2.6 左右。虽然股债性 价比曾经到过 0.88，但这明显是不合理的。0.88 的比值是 2007 年牛市极端疯 狂的行情中产生的，股票的盈利收益率低于无风险利率。 我们有理由相信，之后的行情中，不太可能再出现这种情况(确实没有)。得到 1.2-2.6 这个区间后，我给区间按同等间隔分成了 9 段。

股债性价比<1.2 对应 20%股票仓位; 1.2<股债性价比<1.4 对应 30%股票仓位; 1.4<股债性价比<1.6 对应 40%股票仓位; 1.6<股债性价比<1.8 对应 50%股票仓位; 1.8<股债性价比<2.0 对应 60%股票仓位; 2.0<股债性价比<2.2 对应 70%股票仓位; 2.2<股债性价比<2.4 对应 80%股票仓位; 2.4<股债性价比<2.6 对应 90%股票仓位; 股债性价比>2.6 对应 100%股票仓位。

股债性价比的数据我们每天都可以抓取。我个人的习惯是每周抓取一次，以实时 计算出最适用的股债性价比区间，调仓的话每个月做一次。像目前数据已经比较 多了，建议大家以目前时点倒推十年获得股债性价比的区间。

使用该模型，经常可以做到高位减仓、低位加仓。以 2014-2016 年波动很大的

A 股行情为例:

2014 年底暴涨一波后，模型就开始逐步减仓。到 2015 年 6 月的高点时，仓位 已减至 40%。经历两轮股灾之后的 2015 年 9 月，大盘已回落到 3000 点以下， 模型又加仓到 80%。经过 2016 年初的熔断，进一步加仓到 100%。

大家可能要问了，那模型的长期表现究竟如何啊? 长期的收益表现还是不错的，相对于沪深 300 全收益平均有 2-3%的超额收益。

注意，这是沪深 300 全收益指数，也就是把每年成分股的分红也算进去了。我 们在行情网站上看到的都是沪深 300 价格指数，排除了现金分红。如果是算股 债平衡模型相对于沪深 300 价格指数的超额收益，那就更明显了，平均下来， 每年估计能多个 4-5%。

而我更看重的是模型的抗风险能力。在 2010 年-2020 年的十年中，A 股有大大 小小很多次崩盘行情，比较惨烈的有 2010-2014 年的长期熊市、2015 年的股 灾和 2018 年的大熊市。在这些行情中，模型都展现出了卓越的抗风险能力，遇 到极端行情的最大回撤控制在 20%左右。

如果是计算每一年的收益率，只要是沪深 300 下跌的年份，模型肯定是跑赢大 盘的，即使是大盘上涨的年份，模型也没有跑输多少。像 2014、2019、2020年的大涨行情，基本都能跟上节奏。

熊市少亏、牛市跟上，持有人的体验会比较好。

专业投资领域有一个衡量收益与风险的指标，那就是夏普比率，夏普比率越高越 好。

夏普比率=(组合收益率-无风险收益率)/组合波动率 我虽然没有计算过模型的夏普比率，但模型的长期年化收益率高于沪深 300 全 收益指数，波动率明显又小于指数，夏普比率一定要高得多。

模型的操作工具非常简单，只需要一个沪深 300ETF(510310)。为了简化计算， 股票仓位以外的部分，我都是拿国债逆回购在计算收益。(假设年化利率 2.5%， 过去十年实际并没有那么低)

比如，本月计算出的合理仓位是 70%，我手里存量资金有 100000 块钱，那就 拿 60000 块投入 510310，其余 40000 块做逆回购。

下个月计算出合理仓位是 80%了。同时，这个月指跌的比较惨，510310 的 6 万块跌成了 49500 块，逆回购部分升值至 40500，总共 9 万块存量资金。那就 从逆回购部分掏出 22500 元加仓到 510310 作再平衡。

另外，下个月可投增量资金是 10000 块，那就定投 8000 块到 510310，2000 元放逆回购。

股债平衡模型，与我之前的所说的基本面+技术面共振相比，减少了技术分析的 主观判断，完全以估值为参考标准。大盘低估时重仓，大盘高估时轻仓。

交易体系越简单，收益不一定会高，但容错率会提升，只要底层逻辑是说得通的， 就不太会出现致命性的错误。如果有的会员对于技术分析手段不太信任，或者习 惯于股票高估时减仓、低估时加仓的，不喜欢全进全出的，可以用这个模型来辅 助交易。