最近在学习陆蓉的行为金融学，她谈到一个在基金市场常见的现象：基金管理者没有将心思全花在提高业绩，帮用户赚钱上，但却对能有效提升基金规模的事情乐此不疲。

也就是说，你把钱买一只基金，基金经理却不会尽心尽力把所有心思都放在提升基金收益上。那就奇怪了，他们是靠投资人的佣金活着的，如果没有很好的业绩，怎么能赚钱呢？

具体情况是这样的，陆蓉在2014年《经济研究》上发表的一篇论文，就揭示了这样一种现象——基金拆分。

举例来说，当一只基金净值很高时，例如到了4元，就将1份基金分拆成4份，变为1元钱1份。按照理性理论，这种行为没有改变基金的价值，不会影响投资者的申购和赎回。

而实际上，投资者受到名义价格幻觉的影响，会大量申购这种拆分后变得“便宜”的基金。

基金规模有效扩大，比对投资者实际有利的提升业绩有效得多。

这到底是为什么呢？

答案一听十分的匪夷所思：是被我们这些客户给逼的。

这可奇怪了，基金收益越高我们客户赚的越多，为什么我们会反到头来阻止我们委托的专业人士不去赚更多的钱呢？

这涉及到一个根植于我们内心的一个心里，也是行为金融学学者发现的一个重要的理论——

普遍存在的处置效应

我先问你一个问题：如果你现在手中有一只盈利的股票、一只亏损的股票，急需钱用，必须变现一只股票，你会变现哪一只呢？

我猜你可能会变现盈利的那一只吧？不光你会这么做，大多数人也都会这么做。

行为金融学家泰伦斯·欧迪恩(Terrance Odean)在1998年的时候分析了美国一家大型券商10000个投资者的账户数据，他们测算了投资者们实现浮盈的比例和实现浮亏的比例，通过大样本的统计数据发现：

投资者更倾向于卖出盈利的股票，而不愿意卖出亏损的股票。

这个现象其实并不稀罕，有一个专有名词叫做“处置效应”，指的就是投资者不愿意以低于购买价格出售资产的现象。

也就是说，投资者倾向于“售盈持亏”。这是行为经济学家赫舍·谢弗里(Hersh Shefrin)和他的合作者梅尔·斯塔曼(Meir Statman)早在1985年就提出来的。

售盈而持亏不对吗？

你可能会问了，售盈而持亏，这种做法难道不对吗？毕竟现在亏损的，未来还有可能上涨啊？

我们可以通过交易一段时间之后的结果，来检验这个投资决定是否正确。

还是回到上面那个测算，欧迪恩检验后发现：

在投资者们交易之后的84个交易日，也就是4个月后，被投资者卖出的盈利股票仍然在盈利，被投资者留在手中亏损的股票仍然在亏损。

在交易之后的252个交易日，也就是1个交易年后，被投资者卖出的盈利股票仍然在盈利，被投资者留在手中亏损的股票还是在亏损。

在交易之后的504个交易日，也就是2个交易年后，被投资者卖出的盈利股票和留在手中亏损的股票都转为盈利了，但仍然是被卖出的盈利的股票赚钱更多。

所以，无论从短期还是长期来看，投资者们都卖错了。

如果从行为金融学来看，人为什么不倾向于出售亏损呢？

这是因为——

人在收益和损失区域的风险偏好不同。盈利时，投资者讨厌风险，所以希望落袋为安；亏损时，投资者偏好风险，希望放手一搏。

怎么说呢？

再让你做做选择。

现在你有两个选择：A选项是有50%的概率拿到一千元，50%的概率什么都没有；B选项是一定能拿到500元，你选哪个？

记住你的答案。

再做一个选择：A选项是有50%的概率损失一千元，50%的概率什么都不损失；B选项是一定会损失500元，你选哪个？

看到你的矛盾之处了吗？当我们面对收益的时候，我们是风险厌恶的，希望落袋为安；而当我们面临亏损的时候，我们会偏向于赌一把，万一不用损失呢？万一股票能涨回来呢？

由于这种心理的存在，基金市场会常听见基金经理报怨：现在业务很难做，做得好吧，投资者就会撤资，真不知道净值要做到多少才好。

经过大样本的检验后，陆蓉发现，在基金业绩提高，也就是投资者处于盈利状态时，投资者不仅没有如理论预期的那样追加资金，反而赎回了。而业绩差时，却并没有赎回。

她将这个现象称为基金的“赎回异象”，指基金申购和赎回的现金流，与基金业绩的关系与理论预期相悖离的现象。

这样造成的结果就是，基金业绩做得越好，投资者越赎回。这对于基金行业来说，是非常不利的。

因为基金管理者会无心专注于投资。做得越好，投资者越撤资。基金管理者了解投资者有这种非理性心理，就会去迎合这种心理。

如何克服处置效应？

那你可能要问了，这个原理我懂了，但是在卖出时，我具体应该怎么做呢？

首先，你应该了解处置效应是一种决策错误。

处置效应本质上是由决策参考点导致的，由于存在参考点，人会不自觉地在盈利和亏损的感知区域进行决策。而盈利和损失区域的风险偏好不同，就会导致“售盈而持亏”的卖出决策。

你现在已经知道售盈、持亏是不对的。我问你，下次你再出售时，是出售盈利的还是亏损的呢？

你是不是要回答，那就出售亏损的。

如果你真的是这样回答的，就是我担心的了。我只说过出售盈利是不对的，但从来没有说过出售亏损就是对的。

实际上，出售盈利和出售亏损都是不对的。

投资应该“向前看”，不能“向回看”。

出售行为应该与成本参考点及相应的盈利或亏损无关，而应该向未来看，选择那个未来预期收益最低的。

其次，你还应该举一反三的是，类似于基金拆分这种利用了投资者心理偏差的金融市场现象很多。

例如我们前面提到过的大比例分红、这一讲提到的基金拆分等。

因为基金管理者非常清楚地知道投资者有售盈持亏的心理，所以，他们并不一定以投资者的利益为重，做高业绩，而是利用了这些心理，做对自己有利而对投资者可能不利的决策。

所以，面对市场上看起来充满诱惑力的金融产品，你是不是可以用我们讲过的各种心理偏差仔细分析一下，从而做出正确选择呢？

总结

正确的做法是向未来看，不要受买入成本等参考点的影响。

售盈持亏很有可能导致投资者在牛市时赚不到头，而在熊市时却一亏到底。基金及上市公司管理者清楚地知道投资者有这种行为偏差，所以他们会做出对自己有利而对投资者可能不利的决策。