近期人民币汇率贬值创新低，历史上在中美利差收窄时，若人民币汇率也出现贬值，则国内股市面临跨国资本流出或流入放缓的压力也会增加。
重申美债实际利率上行对A股成长风格是主导性的。中美利差收窄和人民币汇率贬值并行阶段，A股小盘股、成长股表现较为落后。
2015年汇改以后，中美利差收窄和人民币汇率贬值并行的阶段共4次，持续时间2-5个月，期间不同风格指数平均涨跌幅排序如下：大盘价值>小盘价值>大盘成长>小盘成长；金融>稳定>周期>消费>成长。印证美联储紧缩对高估值成长影响更大。
A股结构进一步分化。在房地产供需梗阻和疫情扰动尚未有显著变化前，A股盈利底部无法形成一致预期，因此价值股以震荡为主，成长股依然会受困于美债实际利率上行趋势和供需格局的变化，行业配置：1. “供需缺口”通胀受益的资源/材料（煤炭/铜/钾肥）；2. “旧式”稳增长发力承载经济“稳定器”作用（地产/消费建材/家电）；3. 消费“稳增长”和疫后修复预期（休闲服务/酒店）。
