通策中报点评
通策医疗中报昨天公布，草草看了下170页的报告，发现业绩仍保持高速增长，营收和净利分别增长23%和54%，增速与去年持平。通策省内分院发力超预期。但给我的感觉不是惊喜而是惊恐。
为什么这样说？因为太优秀！太优秀是不可能长期持续的。如果稍有不如预期，就是估值杀了。这点我们看到的太多了。我们从通策的几个变化点来略作分析。
第一、总体经营状况：总营收8.46亿，增长23.58%；净利2.07亿，扣非2.04亿，分别增长54.07%和53.85%；每股收益0.65元，增长54.76%。营业面积11.38万平，增加0.58万平，开设牙椅数1510台，增加20台。半年每台营收55万左右。与每年每台营收100万预期一致。口腔门诊量总计100万人次，省内总门诊占87万人次。主要业务还是种植、正畸和儿童口腔。毛利率、净利率持平、三费控制好。
第二、最大变化：省内总院营收、利润增速有所减缓，分院收入占比上升，增速提高稳步提升。这个原因大概是由于总院分流，分院增流所致。
第三、未来发展：省内营收龙头，占总收入的61%。因此三、五年内仍看省内，省外仍在培育阶段。北京、武汉、成都、重庆、西安等6家体外总院武汉、重庆已开业，西安、成都今年可落成。培育要看成效，另外还要看占比，目前与成气候还很遥远。主要是外省竞争，人才培养还有很长的路要走。而省内推行蒲公英计划，推广到市县和重点乡镇，预计100家，可能容易得多。现已开设10家，有7家已拿牌照。第二期“蒲公英”计划，有15家医院进入项目立项及筹备阶段。通过蒲公英计划将优质资源下沉到浙江全省内三四线城市或基层，进一步巩固和扩大浙江市场，这将是公司未来发展的核心动力。这块做起来，三、五年内30%以收入增长最望保持。
第四、几点顾虑：
一是目前增速过快，业绩50%增长已持续2年，往后还可持续多久。特别是蒲公英计划的实施，面对人才、竞争、管理上的困难，能否顺畅。二是生殖、眼科能否顺利发展与贡献力量，目前好几年了，生殖部分虽然占比不多，仍是亏损的。它们都是好生意，但模式可套用吗？有待检验。
三是外省培育之艰、关联方交易之痒，铁公鸡之名，现金奶牛资金之保证等都要警钟高悬。如现在扩展阶段不分红可以理解，可以后呢？私企的良心一定要好好扣问，时时紧盯。四是估值高企
，医疗行业平均估值50倍左右，通策医疗已超70倍，高于行业平均40%。基于高增长高估值不可持久的考虑，在从30涨到90元时候，我已于7月初卖出一半。剩下的就任性点无所谓了。
总之，口腔是门好生意，蕴藏万亿级的市场，对于280亿市值的通策医疗来讲，模式已成形，正是发展与收获并进的时候，这个口腔海洋足以让它壮大与驰骋！
