我们可以简单的将可转债分为两个阶段，2017年9月前可转债时期和2017年9月后可转债时期。

2017年9月前可转债又可以细分为萌芽—探索—雏形—试验—成熟阶段。

2017年9月前可转债阶段：

一、萌芽阶段（1992年）

二、探索阶段（1998-1999年）

三、雏形阶段（2000-2005年）

接着上文探索阶段的丝绸转债、南化转债和茂炼转债发行后的第五支可转债—机场转债。机场转债的发行，条款里包含回售、赎回条款以及转股价的下修条款。该转债奠定了后来转债的大体核心框架。

回售条款，给上市公司施加了压力，保证了可转债持有人的权益；市场行情不好，公司股价表现不给力，公司要么还本付息，要么不断向下调整转股价；赎回条款，也保证了转股的成功率；转股价的下修条款，保证控制了可转债的溢价率，促进转股的成功率。

也许是好事多磨，这套框架下的机场转债，上市第一天居然闹出个乌龙指。上市时，面值100元，居然有人输错成1元，导致市面上成交了不少1元的成交额，上证交易所强行回档，75元之下的成交不做数。这个乌龙指也为后来上市的可转债的涨跌停版提供了思路。我们来看看2000-2005年可转债的一些具体情况。

在这一批可转债里除了有里程碑意义的机场转债闹出个乌龙指的事件外，另外一个阳光转债的个案，也值得看一看。阳光转债是作为这一批可转债里唯一一个未转股成功的。主要原因是大股东不愿意下调转股价，降低溢价率，导致转股失败。但奇怪的是在停牌的前三天，有人大量购买这个可转债，有一半的阳光转债低于转股价的价格进行转股了。出现这个情况也许是大股东在还本付息和释稀股权这两方面综合了利弊，大股东对自己的经营信心满满，最终选择了还本付息？时间过去这么久，到底是什么原因，不得而知，不过这个提醒了我们不差钱的公司发行可转债，转股意愿不强，那就绕开它，防止沦为他们低息借款的工具。

总而言之，2000-2005年这段时间刚好是股市的大熊市阶段，但是持有这些可转债的股民，在这套体系下并没有承担股市暴跌到998点的风险，反而获得低风险高回报，赚的盆满钵满。

PS:玩转可转债的温馨小贴士：

转股价值=面值100/转股价格*正股价格

转股溢价率=（转股现价-转股价值）/转股价值*100%

可转债后市的表现，主要看正股走势以及转债本身的溢价率、转股溢价率为负，有套利空间，转股为正，则不存在套利空间，至少大于1%才可以考虑，不然股价波动和手续费就可以磨平套利空间。

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