第二十章 投资大宗商品和周期性股票关键在于资本周期8
商品投资的经验：
1.管理良好的低成本商品生产商通常不会产生更高的回报。
而高成本生产商会，因为它们的盈利能力提升的百分比更高。对大多数投资者来说，这是非常违反直觉的。
2.大宗商品上行周期带动了业内所有参与者的上涨。这就是低基数效应变得至关重要的地方。
息税折旧及摊销前利润(EBITDA)从5%提高到10%要比从20%提高到40%相对容易。这就是落伍者得分超过领导者的原因。这使得他们的股票上涨得更快。
在投资时，要始终关注增量，也就是收益增长率及其内在质量的变化率。
3.在比较大宗商品股并决定购买哪一种时，要根据企业价值(EV)和装机容量进行评估。
大多数情况下，行业领军者会率先领涨，股价会变得很高。
然后，注意力转向行业中的二流参与者。投资者开始意识到这些二流公司更便宜，于是推高了价格。
4.对于收入可观、市售率（市值与销售额比率）较低的亏损公司来说，利润率的哪怕一点点提高都会给利润价值增加一个显著的数字。
此外，亏损公司通常从上一个下行周期结转大量税项亏损，导致上一个周期的税项较低及纯利较高。新手投资者会将这些暂时超常的利润数字外推至无穷大，然后在接近利润峰值的时候买入。
5.大宗商品股的估值依据是企业价值倍数，即企业价值(EV)与EBITDA之比，而不是市盈率。
大宗商品股的投资者需要把注意力从损益表转向资产负债表为主的方法。
看大宗商品股票时，债务是最重要的指标之一，因为它在上行周期中对收益（因为利息支出会产生税盾效应）和市值有着重大影响。
一些公司利用有利的商业条件，以更优惠的条款和更低的利率进行债务再融资，使他们的每股收益得到实质性提升。
6.不要只看总装机容量，要注意现有产能利用率和过剩产能空间，以便在上升周期中利用较高的售价。在这些情况下，运营杠杆非常强大。
能够准确识别的人最终会大赚一笔，误解的人最终会大亏一笔。
7.在大宗商品上行周期中，拥有垄断权或掌握原材料的综合参与者是最大的受益者。
8.永远不要忽视激励的力量。让你的利益与内部人士的利益一致。
一般来说，这是一个很好的方法来确定一个行业的财富转折点。
差不多在同一时间，就在本行业全面复苏之前，许多公司的发起人开始增加持股（途径包括优先配售或自行发行认股权证）。
9.一些农业类大宗商品，如糖，是高度水密集的。在这种情况下，要警惕季风的不足，尤其是连续的季风。这导致产量急剧下降。
10.检查价格是由国内还是国际决定。还要检查商品的进出口是否受到任何限制。
有时，以征收反倾销税或设定最低进口价格为形式的政府干预，也能很好地支撑售价。
在这种情况下，有利可图的进入时机恰恰是政府征收此类关税或采取保护主义措施并确定其有效期为5年或更长（而不仅仅是一年）的时候。
10.当许多公司开始宣布产能扩张时，这是一个重新评估自己的投资论点或退出的好信号。
这是因为大宗商品生产者往往会在一个周期的顶峰前后参与资本错配，或者说“分散化”错误举措。
11.大宗商品股不是长期投资。它们会在短时间内为投资组合带来阿尔法(alpha)[插图]，这是由财务杠杆和经营杠杆共同作用驱动的。
打算退出大宗商品行业的时候，最好是政府决定抑制其盈利能力时。通常，这个周期与这个行业开始广泛盈利，并且接近顶峰的时期一致。
12.大宗商品领域的选择性机会主义行为往往发生在冬季（许多工厂因雾霾问题关闭）开始到夏季（工厂恢复生产）开始的这段时间。
13.通常情况下，当市场预期收益达到顶峰或在两个季度后下跌时，大宗商品股将不可避免地从高点回落。
一旦你意识到这种情况正在发生，不要等着观察下一个季度的结果。趁着市场还在消化，赶紧退出。保持高度警惕，并拥有坚定的风险管理原则。
