曾经有人问巴菲特，如果只能用一种指标去投资，你会选什么?巴菲特回答说：如果非要我用一个指标进行选股，我会选择ROE（净资产收益率），那些ROE能长期稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入。

查理芒格也曾说:股票投资回报长期来看接近企业的ROE，如果一家企业40年来的ROE是6%，那么长期持有40年后，你的年均收益率不会和6%有什么区别；如果该企业在20-30年间ROE是18%，即使你当初出价略贵，回报依然会让你满意。

正因为如此，净资产收益率是大部分价值投资者非常关注的指标。

首先简单介绍一下ROE（净资产收益率）的概念。

假设你准备开一家超市，商铺租金、装修、货架、进货等投入共100万元，一年之后除去员工开支、税收、水电费等一共挣了20万元。这时候可以说净资产收益率为20%，即ROE=净利润/净资产：20万/100万=20%。

第二年继续经营，生意和往常一样，还是挣了20万元。第二年超市的净资产是初始投入的100万元加上第一年的利润20万元，共120万元。计算第二年净资产收益率，净利润/净资产：20万/120万=16.7%。

假设继续这样经营十年，生意和往常一样，第十年还是挣20万。第十年超市的净资产是初始投入的100万元加上前九年的利润180万元，共280万元。计算第十年净资产收益率，净利润/净资产：20万/280万=7.1%。

如果想要超市的净资产收益率一直维持在20%，那么第二年超市需要挣120*20%=24万元，第十年需要挣100*1.2^9*20%=103万元。

正如巴菲特所说“公司能够创造并维持高水平的ROE是可遇而不可求的，因为这样的事情实在太少了！当公司的规模扩大时，维持高水平的ROE是极其困难的事。”

但是，我们在实际投资中会发现，很多公司ROE常年在20%以上，但是股价还是长期不涨，或者涨幅很小，似乎不像查理芒格所说股票的长期回报接近企业的ROE。

事实上巴菲特所说“那些ROE能长期稳定在20%以上的公司都是好公司，投资者应当考虑买入”，以及查理芒格“股票投资回报长期来看接近企业的ROE”，需要满足两个容易被忽视的前置条件：

1：企业长期不分红或分红率很低，利润留存在企业扩大再生产。

2：这里所说的长期并不是几年而已，而是几十年。

分红率如何影响企业ROE

假设上面这家超市为上市公司，分红特别大方，每年都将20万元利润全部分给股东。那么第二年，超市的净资产还是100万元，净利润为20万元，ROE=20%。由于每年的净利润都分给股东了，第十年超市净资产不变仍然为100万元（不考虑折旧），净利润为20万，ROE=20%。

超市的净利润没有增长，但是ROE十年来都维持在20%，符合巴菲特所说ROE能长期稳定在20%以上的公司。然而这样一家超市显然不是好的投资标的，净利润十年不变，假设超市的估值不变化，这家公司的股价将十年不变。

如果你投资了这样一家表面上看ROE不错，十年保持20%，但业绩没有增长的公司，那么十年下来你得到的回报就只是公司的分红了。

以承德露露公司为例，承德露露占据了杏仁露90%以上的市场份额，相信很多人也都喝过他家的杏仁露。

这家公司过去五年的ROE都在20%以上，符合老巴说的ROE标准。但是很遗憾过去五年公司的净利润几乎原地踏步，五年来股价也几乎没有变化。承德露露维持高ROE的方法就是将每年的净利润绝大部分分给股东，这样公司的净资产不变，虽然业绩无增长，ROE也不会下降。

承德露露近五年ROE

承德露露近五年净利润

承德露露近五年分红情况

因此高分红公司的高ROE，并不能表示公司有持续扩张的能力。只有不分红还能长期保持高ROE才代表企业能够持续扩张，留存利润仍然能获得高收益，例如阿里巴巴。

股票回报接近企业的ROE要多久？

还是以超市为例，假设上述超市为上市公司，初始净资产为100万元，第一年净利润为20万元，以后每年净利润增长20%且不分红，那么公司ROE一直维持在20%。

这样优质的资产你需要花500万元才能在股票市场买到，第一年你的回报率为20万/500万=4%，第五年总回报率为29.8%，年化回报率约5%，以此类推，第十年总回报率104%，年化回报率约8%，第二十年总回报率7.5倍，年化回报率约10%，第四十年总回报率293.5倍，年化回报率约16%。以超市为例，当企业不分红且ROE长期保持不变时，股票投资回报要接近企业ROE需要40年的时间，这真的是一个非常长期的过程。

因此查理芒格对ROE的表述更多的是建议投资人在选择股票时应该更加关注公司的质量，对于平庸的机会要学会拒绝，对于优秀的公司可以给予一定溢价。

通过以上分析，对于巴菲特所说“那些ROE能长期稳定在20%以上的公司都是好公司”，以及查理芒格“股票投资回报长期来看接近企业的ROE”，或许需要加两个条件：

1：企业长期不分红或分红率很低。

2：这个过程需要几十年的时间。

总结

ROE体现的是企业当前经营状态的好坏，高ROE的公司一般具有不错的商业模式，企业管理层经营水平较高。而影响股价变化的是企业未来ROE的表现。从超市的例子可以看到，长期回报要接近年化20%，需要超市净利润20年以上保持20%的增速，这是一件困难的事情。

在不分红的前提下，企业维持高ROE是净利润长期增长的表现，因此依靠ROE来选择股票本质上考验的仍然是投资人对公司未来业绩的长期预测。