上篇专栏的小尾巴
大家好，我又来了。
我们先简单回顾一下上一篇专栏。上次我们基于DDM模型讨论了低利率是牛市来临的必要条件，有读者跟我反馈太过学术啦，我也表示很苦恼，学术界的大佬们都说，如果你能把最高深的理论蹲在路边摇着蒲扇，跟卖菜的大妈说明白，那就叫学精了，好吧……我会继续努力的。
“中国股市牛短熊长”是误解
在继续讨论DDM模型前，插播个“题外话”，上篇文章提到了“中国股市熊短牛长”是对A股的误解，有几位读者给我私信对这句话还挺感兴趣的，他们说在A股里把房子都亏光了，强烈质疑A股是否能赚钱，这里咱们再多讨论几句。
我们从股票指数的涨幅来简单地看一下为什么这么说。从上交所“正式营业”开始，距今已经26个年头有余，上证综指涨幅高达32倍，年化涨幅超过14%，同期整个A股市场的涨幅超过74倍，年化超过18%。所以我们在评价A股的赚钱效应的时候，也得公平一点，只看上证综指，其实是会低估A股赚钱效应的。
我们可以做个试验，在每年年初等额买入所有A股，那么经过这26年，数字结果其实挺惊人的：年化涨幅达到了28%！要知道，巴菲特的年化收益才是21%，即使你只是理财小白，你也能够超越巴菲特啊，朋友们！！！但是……投资A股需要更多的耐心才能获得这样的回报，能够坚持26年雷打不动买入A股毕竟很难。
这也就是为什么，我常常提到，股市是重要的家庭资产配置方向，但如果家庭对资金短期有需求的话，还是要谨慎配置。在规划家庭资产配置的时候，真的要多方面的考虑。
DDM模型回顾
好啦，正式进入今天的内容！
我们再来复习一下上次的DDM模型：公式的整个分子部分代表的是企业的盈利能力，D0是企业现在的利润情况，gi是企业未来的平均利润增长率，分母部分rf是无风险利率，rm是风险溢价，我们“牛市啥时候来”系列文章也是针对这几个变量进行讨论。
rm-风险溢价率
上次我们讨论了rf，这次我们来讨论rm。
rm其实就是传说中的风险溢价率，间接衡量的是市场上投资者的风险偏好。简单来说，就是投资者愿意出多少钱在单位风险上来购买单位风险对应的超额收益。我们假设风险可以用数字度量（度量风向偏好学术界有很多方法，这里不做深入讨论），假设储蓄的风险是1，股市的风险是5，那么对于增加的这4个风险度，投资者愿意投入多少钱来买这样的风险以博取更高的收益，这就是rm。
rm的极端情况是0，这间接说明此时市场上的投资者是超级厌恶风险的，人们一分钱也不会投入股市，都在储蓄中。另一种极端情况是投资者都愿意倾家荡产投入股市，那么rm将是无穷大，投资者的资金都愿意流入股市来承担风险获得高收益，这时候股市就是疯牛。
风险偏好的影响因素
那么什么会影响风险偏好呢？最直接的就是政策刺激、改革深化等等。
我们看美国的股市，在50年代的牛市中，rm风险偏好大幅提升，居民家庭资产配置到股票中的比例从20%上升到35%，因为战后券商连锁化，美林创新的券商模式让股票投资开始普及。
我们再来看德国，德国94年开始推进资本市场的改革，包括推动中小投资者入市，推出高科技板块等，市场开始活跃起来，居民风险偏好也上升了。
我们再看回来A股市场，96年国家出了一系列股市整风政策，特别是“十二道金牌”，沪深两所齐齐唱多股市，提高了投资者风险偏好，催生了一波牛市；2005年的时候，股权分置改革解决了流动性问题，也催生了一波牛市。简而言之，资本市场改革、政治体制改革、经济体制改革等都会促进居民的风险偏好从而影响股市。
结论
那么我们有了第二个结论：
风险偏好的抬升是牛市的关键因素。
A股会何去何从，请大家继续关注我的“牛市啥时候来”系列，也欢迎大家私信或留言探讨。
