2009-12-13 02:15:33
究竟什么财务指标是最重要的？是市盈率，还是市净率，或者是其它？
市盈率对价值投资者的重要性不言而喻，格雷厄姆也推荐将之作为股票分析的起点，但世界真的这么简单吗？只靠一个能非常简单计算出来的数字，就能解决投资这样的难题？市盈率，或者说当期的每股收益，至少会受到下列诸多因素的影响，而这些因素很多和公司的正常盈利能力没有关系：1、拨备，也就是准备金的提列；2、折旧与摊销的方式；3、非经常性损益；4、资产结构；5、行业的周期性；6、税制。所以格雷厄姆在《证券分析》中写道：“当期收益不应成为评估的主要根据”，在《聪明的投资者》中分析了两家公司的财务报表后写道：“公司会计制度变化多端，证券分析极其复杂，股票评价唯有在特殊情况下才可靠。对大多数投资者来说，或许最适当的态度是确信自己是以好价格买进股票，其余便无需追究了”。而在过去盈利和当期盈利进行对比的问题上，他又写道：“资深分析师将如何根据其所判断的未来不利发展，而调降上述的‘过去绩效价值’？坦白说，我们毫无概念。”
至于资产负债表，很多人认定格雷厄姆的经典方法，是挑选低市净率股票。先从《证券分析》对普通股分析的章节结构说起：格雷厄姆按顺序写的是：1、股利因素；2、损益分析；最后才是：3、资产负债分析。如果这还不够有说服力，请见格雷厄姆的原话：“资产负债表不具有主要意义，除非揭示了明确的财务缺陷，抑或是揭示出流动资产价值大大超过市场价值。”实践中，巴菲特以很便宜的价格购买了伯克希尔——当时是家纺织厂，众所周知，这是巴菲特最糟糕的投资决策之一。
股权资产收益率（ROE）或者类似指标，也存在悖论：假设某企业非常高的价格进行股权融资，比如净资产1亿，然后把1%的股权以1亿的价格卖掉，这样明显会降低股权资产收益率。但同样很明显，这个行为几乎只会增加公司的价值。
只有一个指标我承认无懈可击，那就是巴菲特所言：“用现金流计算出的最便宜的投资是投资者必须进行的投资——无论公司是否成长，无论公司的盈利是波动还是平稳，或者无论股价相对于公司目前的收益和账面价值是高还是低。”但很明显，这句话是同义重复的，因为公司价值的定义就是现金流折现，未来现金流这一概念同样带领我们走向不可知的未来。
所以，我认为这众多指标，都没法单独地告诉我们公司价值，但这绝不意味着它们没有意义，正好相反，它们都很重要，但没有办法明确地说哪个指标是最重要的。如格雷厄姆所言：“当前结果、7年平均数、发展趋势究竟哪个重要，完全取决于分析家的判断。很自然，如果上述这些计算都能得到确认的话，他对得到的任何结论都会更有信心”。
更进一步，投资者要重视财务报表，但也不能盲从于财务报表。公司在商业生态中的地位、与供应商和消费者间微妙的关系、核心团队的重要性（如胡舒立的出走对财讯传媒的当期资产负债表毫无影响）不是几张表能概括出来的。如巴菲特所言：“在我和查理买的大部分证券之中，我们从未同管理层会面或交谈。我们主要依赖财务报表，我们对这个业务的总体理解，我们对要购买产业和公司的具体理解。”当分析师们一个季节一个季节地分析资产负债表时，热衷于与管理层沟通时，巴菲特却津津乐道于可口可乐的味道，男孩们在圣诞节购买巧克力的心态，同时认为：“同管理层交流有什么用吗？如果您同大部分公司的管理层交流，他们会说他们认为他们的股票是很好的，他们会告诉你好的事情，跳过不好的。”（这一点，我相信在福记食品清盘前与管理层交流的分析师有更深刻的体会）
也许在复杂的投资世界，只有如查理.芒格般从多学科出发，废除门户之见，采用系统的思考方法才能在整个职业生涯中不断做出明智的投资决定。
