01 如何选公司

（1）好生意和坏生意

      根据好公司的定义，好公司能够继续好30年。假如一家公司只能好3年，那就不是好公司。

      2点启发：

        第一，如果一家公司，你不能判断30年后是不是还在，那这便不是最好的投资对象（注意我说的是“不是最好”，“最好”意味着最高标准）。

        第二，如果一家公司过去没有持续获得高ROE的记录，而你想得出这是个好投资对象的结论，你就得“预判”未来它能取得这样的成绩，而这种预判则是超高难度动作。

       在通货膨胀的背景下，在投资里最好是拥有良好的企业，能够以通货膨胀的方式进行定价，而且不会有巨大的资本投入来应对更大的销售额。

         第一个，公司产品/服务的价格，能够抵御通货膨胀的影响；

         第二个，为了赚更多的钱，不需要大量的资本投入。

     ①好生意2个特点：

       第一，抗膨胀。你几乎可以通过企业在决定价格上涨能否持续时所经历的痛苦，来衡量一家企业的实力。

       第二，为了赚更多的钱，不需要大量的资本投入。

         投资者最好能具备和消费者沟通交流的能力，能从消费者的角度思考问题，这确实用不着高深的学术知识。

         巴菲特告诉我们，好生意的一大特点，就是产品/服务被深深地喜欢，消费者对其充满好感。而要找到有这种产品/服务的公司，看起来简单至极的方式就是：从消费者的角度思考问题，而这确实不需要高深的知识。

         从这个角度来说，彼得.林奇讲的“逛商场、找股票”，其实是很好的方式，至少是一个很好的开始。

     ②常见的“烂生意”：

        劳动密集型生意、资本密集型生意、营运资金密集型生意，都是“烂生意”。

（2）看得懂

        “选公司”，就要看懂公司，“看10年”。“懂”一家公司意味着可以对这家公司的中长期未来——10年甚至更久，有自己的理解和判断。这不容易，但偶尔也可以做到。

       对我们认为无法理解的企业，我们不会花一分钱。而我们对“理解”的定义是：我们能评估该企业未来10年的发展前景。

        投资就是要预见未来。你不会因为已经发生的事情得到回报，你只能因为未来将要发生的事情获得回报。只有在你洞察未来的时候过去才会对你有用，但是有时候过去并不能让你洞察未来。

    ①经常犯的2个错误：

        第一个，我们经常犯的错误是：过于关注公司的短期经营成绩。

        我们在并购任何公司之后，公司头两年的报表如何，我们根本就不在乎。

        如果我们认为未来盈利能力的现值，相对于购买价格具有足够的吸引力，我们就不会为第一年的数字所左右。

        第二个，我们经常犯的错误是：太关注细节。

        应对“公司前景判断难度很大”这个难题，要遵循的第一个原则就是找那种业务不会发生巨大变化的公司。预测这种公司未来的难度一定会低很多，毕竟看懂现有的生意比预测未来的生意要容易得多。

        投资“挑软柿子”这种做法事建议所有人都采用的，但对不同的人来说，“软柿子”可能是不同的公司。换句话说，每个人都有自己能够掌握的“软柿子”，这就是“能力圈”的概念。

    ②villike 如何选股

        第一个是ROE（净资产收益率），这代表公司拿股东的钱去赚钱能力；

        第二个是我自己创造的指标：关键比率，公式是ROE除以分红比例，代表的是公司将收益留在公司继续享受高ROE的能力和机会。

       具体标准：

        第一，过去10年公司ROE大于等于20%的年份；

        第二，以及过去10年公司关键比率大于等于0.4的年份，其数值要大于等于7。

        由此选出的公司进入研究名单。

      关键点：

        第一个，你要非常熟悉公司的产品，至少要有机会做到非常熟悉。不要“先选行业、再挑公司”，因为行业好并不能保证公司好。

        第二个，要理解一家公司，就要看大量的年报和公司披露的信息。

        第三个，沉浸其中。每次分析一家公司的时候，就好像沉浸于一部电影。可以坐在书房里，不看不想任何其他东西，就只看跟这家公司有关的一切。在这个沉浸其中的过程中，关于一家公司的投资判断和决策，就能逐步清晰了。

        第四个，思考的视角是“假设他们要把你聘为CEO，或者要你买下整家公司”。

        第五个，“有什么是我不知道却需要知道的”。这就是拾遗补缺的过程。这个过程，会通过很多的信息检索来实现，也包括打电话到公司去询问。

        第六个，“写故事”。说到底，“写故事”这种形式，本身保证了一件事情——你可以把这个故事“讲圆了”。这一点很重要，一个自己都讲不圆的投资机会，一定是一个自己没想明白的投资机会。

       假如我想买一家公司的股票，我希望能知道它的市场份额、利润、利润变化趋势等所有东西。除非我知道这个行业的其他公司都在干什么，否则我不可能成为一个聪明的所有者。

        要投资一家公司，我们就要尽可能多地知道这家公司的一切，当然，也包含了公司经营所处的外部环境。

       如何做：

        第一个，如果一家企业通过了你的初筛标准，接下来，就是认真地读与它有关的一切内容。如，这家公司的招股说明书、上市以来所有的年报和重要披露信息都看一遍。

        第二个，管事获取信息不行，要试着把所有的信息串起来。

       如何分析公司：

         第一，根据自己的选股标准筛选分析对象；

         第二，对这家公司的历史关键数据做分析，看看有没有什么有意思的地方；

         第三，试着判断这个生意的性质；

         第四，去看公司的竞争优势；

         第五，运用自己的分析框架尽量多看公司；

         第六，根据自己分析的触感以及日常的阅读，反向修正自己的投资分析框架。

（3）企业文化

        通常来说，如果一家公司有好的企业文化，那么这家公司在很大概率上会有好的董事会，而好的董事会会找到符合好企业文化的管理层，并持续监督管理层的履职情况，这就是好的企业文化和好的管理层之间的内在逻辑关系。

        我们看到的管理层的所作所为，就是公司企业文化的外显表现。

①巴菲特明确地告诉我们，要找那种对股东坦诚的管理层，几点关键：

        第一，管理层向股东坦诚地汇报工作，是他们应有的责任。

        第二，如果我们发现一家公司的管理层并不想让我们了解公司的经营情况，那考虑不要投资这样的公司了。

        第三，管理层是否把“和股东坦诚沟通”放到最高优先级，并不是决定投资一家公司的必要条件。

        企业要有强大的竞争优势。那最好的管理层是什么样的呢？当然是要持续思考如何增强企业的竞争优势——也就是护城河——的管理层了。

        竞争优势最核心的本质，其实也就是一家企业存在的理由，那就是：很好地满足客户需求。

        用户/消费者的需求，才是企业管理罪应该关注的。管理层所能做的最有价值的工作，就是想方设法长久地、很好地满足消费者的需求。而这就是好的企业文化的关键所在了：消费者导向。

        最后，管理层一定要能做到“心无旁骛”。很多管理层会迷失在“打败竞争对手”或“成为行业第一”这样的邪道上。

②两个管理层“走火入魔”的征兆

        第一个征兆，管理层明显开始考虑如何让自己的表现“看起来”好一些。

        第二个征兆，就是管理层开始把大量的注意力聚焦在股价上。

02 如何估值

        任何金融资产的内在价值，就是从现在到审判日这段时间产生的现金流，在所有不同资产之间以一个相同的利率进行折现。

        市盈率（Price Earnings Ratio，简称P/E或PER），也称“本益比”、“股价收益比率”或“市价盈利比率（简称市盈率）”。市盈率是指股票价格除以每股收益(每股收益,EPS)的比率。或以公司市值除以年度股东应占溢利。

        折现率是特定条件下的收益率，说明资产取得该项收益的收益率水平。在收益一定的情况下，收益率越高，意味着单位资产增值率高，所有者拥有资产价值就低，因此收益率越高，资产评估值就越低。

（1）估值的因素

        我不会去寻找像市盈率这样的单一指标来决定投资什么。你需要寻找你真正了解的公司，并且是那些你可以在很长一段时间看到有现金产出的公司。然后，如果你能以大幅低于其现金折现价值的价格买到它，那就够了，这和其从事什么生意没有任何关系。

        用市盈率这样的单一指标是无法决定投资什么的。能否投资一家公司，取决于你能否看到它未来的自由现金流，这是最关键的。

       2个关键：

        第一，不确定的生意就不应该估值；

        第二，只要估值，就应该用同样的折现率。

（2）找到一目了然的好公司

        对一家公司的估值只有在满足两个条件时，才有实操的意义：

        第一个，公司的确定性足够高，“值得”被估值；

        第二个，相对于市场价格，估值有明显的吸引力。

03 如何交易

（1）买入

        机会成本：机会成本是生活中一个非常有用的筛选标准。如果你有两个追求者，而且其中一个比另一个好得多，你就不需要花太多时间和另一个聊了。

        在进行机会成本的比较时，你内心应该有一个“最低标尺”。换句话说，如果一只股票不能给你带来一定数量的预期收益率，你的这种投资行为可能就是不划算的。巴菲特把这个“最低标尺”的收益率界定为10%。

（2）仓位

       在我管理我的合伙公司的时候，单只股票投资比例的上限是40%。

（3）持有

        我们买入企业以后，在持有企业的时间里，有一点是确定的，就是这个世界——也包括你持有的公司——在一刻不停地发生变化。如果你选的公司是好的——这意味着公司的竞争优势稳固、企业文化良好，那么这些持续的变化不应该给公司带来不能承受的压力。所以，在持有公司股票的整个过程中，我们不应该做的是频繁地买入卖出。

（4）卖出

        真正的好公司，是非常难找的。所以，如果你找到了好公司并且在合适的价格买入了，最好的做法就是“干坐着，假装股市不存在”。

        要强调的是，这种做法绝对不是自欺欺人，其虽然看起来“傻傻的”，但切到了投资的命脉——买股票就是买公司，和公司上市无关。

        我们一旦卖，一般是全卖光。我们不分批降低仓位，不是先降到90%，再降到80%，那不是我们的风格。一旦我们改变想法，我们不扭扭捏捏的。这一次我们卖出的价格，比我们买入的价格低很多。

（5）犯错

         第一个，理念不正。要坚信“买股票就是买公司”，不能频繁做交易。

         第二个，看错公司。自己原来以为是伟大公司的标的，后来可能发现只是个优秀公司、普通公司甚至是烂公司。

         第三个，价格买贵。不要买贵的。价格，是投资中唯一完全由我们决定的因素，下次向冲动地买入一家公司的股票前，务必反复默念这一点。

         第四个，没买够。设定好交易计划，然后到了价格目标时，严格执行。

         第五个，卖飞了。注重自己商业理解力的提升，进而让自己心里对公司的质地和内在价值更有底。

04 天生投资者的特质

（1）珍贵的品质

       独立人格、不犯致命错误。

（2）榜样的做法

        重复做对的事情。

        我们喜欢深入研究公司，不管最后买不买，我就是觉得研究各种类型的公司都有意思。

        我一直认为能做好投资的人，一定是一个对商业世界感到好奇的人。

        一方面，我尽可能地扩大自己的能力圈；另一方面，我也尽可能客观地认清自己能力圈的边界。

        没有什么比观察企业如何运作更能帮助你对企业的未来做出判断。当你明白什么东西是非常有竞争力的，什么东西并不那么有竞争力，以及为什么会这样，这些都会增加你的知识。

        我会读很多书。如果你对投资感兴趣，可以先选择会计。我会大量阅读投资书籍，我会和商界人士讨论业务，找出他们认为的是什么让他们的业务运作得很好，或者他们哪里存在问题以及原因，你需要尽可能地从各方面去学习。如果它让你兴奋，你会做得很好。如果你懂商业，你就懂投资。投资只是资本配置方面的业务决策。

        我们在买入一家企业以后，要告诉自己的第一个事情是：这只是一笔成功投资的开始，而远远不是结束。

        接下来——或早或晚——你所持有的公司一定会遇到问题。它们会遇到或大或小、或偶然或必然的问题，其中有些问题会让你感到非常棘手。这些问题中的一部分可能会造成股价大幅下跌。对投资者来说，这种时候重要的不是关注股价，而是盯好公司的经营。

         就我个人而言，我会在所持有/关注公司的半年报和年报出来后，对公司的经营情况进行分析，尤其会关注公司的竞争优势变化。另外，在持有的过程中，对投资书籍的阅读、对其他公司的分析，都会时不时给自己一些灵感，让自己从不同视角思考自己持有企业的情况。

         如果你对生意本身真的感兴趣，这将是一个妙趣横生，时不时让你有茅塞顿开、豁然开朗感觉的过程。

         我认为，不同的人有不同的学习方式，比如我，我是天生从读书中学习的。在阅读中，我可以以有效的速度学习我想要的东西。如果你不断地挑选足够的书，你会学到很多，也许这是一种低效的方式。如果你读了20本感兴趣的书，你会学到很多东西；不过，你不会知道你是在哪一本书上学到了东西。

05 投资者理想的大结局

（1）为谁工作

        如果你需要现在的工作，你无法做出改变，你的孩子必须吃饭，等等，你就得面对这样的现实。但当你处于可以做出选择的位置时，我总是告诉来拜访我的学生们，去为你钦佩的组织或你钦佩的个人工作。

（2）赚钱和消费

         都说能否接受“延迟满足”是一个人能否做好投资的关键之一；而我认为能否适时适度地“及时行乐”，恐怕就是一个人能否幸福生活的关键之一了。

（3）和爱的人在一起

         我很少接受采访或参加新闻节目。我经常被邀请，但我基本不去。坦率地说，我更愿意和股东们在一起。今天我很高兴看到大家都来到这里。