中级会计师
中级财务管理
筹资管理下
主编：魔音大侠
资金需要量预测
因素分析法：
销售增长率越大，资金需要量就越大。
资金周转速度越快，资金需要量就越小。
含义：分析调整法，以基期资金平均需要量为基础，根据预测期销售增长率和预测期资金周转速度增长率，预测资金需要量。
公式：
资金需要量=（基期资金平均占用额-不合理资金占用额）×（1+预测期销售增长率）÷（1+预测期资金周转速度增长率）
基期=本期，预期=下期。
特点：计算简单，易于掌握，不精确。
销售百分比法：
假设某些资产负债与销售额存在稳定的百分比关系，根据资产负债与销售额的比例关系，预测资金需要量。
公式：
增加的资产=增加的敏感资产+非敏感资产调整数=增加的销售额×基期敏感资产占基期销售额百分比+非敏感资产调整数=基期敏感资产×预期销售额增长率+非敏感资产调整数
增加的敏感负债=增加的销售额×基期敏感负债占基期销售额百分比=基期敏感负债×预期销售额增长率
增加的资金需要量=增加的资产-增加的敏感负债=增加的敏感资产+非敏感资产调整数-增加的敏感负债
对外资金需要量=增加的资金需要量-增加的留存收益=增加的资产-增加的敏感负债-增加的留存收益=增加的敏感资产+非敏感资产调整数-增加的敏感负债-增加的留存收益
增加的留存收益=预期销售额×预期销售净利率×预期利润留存率
股利支付率=股利发放率=现金股利总额÷普通股净利润=每股股利÷每股收益
利润留存率=股利留存率=留存收益÷普通股净利润=1-股利支付率
范围：
敏感资产：货币资金，应收账款，存货。
敏感负债：应付票据，应付账款，应付职工薪酬。
非敏感资产调整数：
①生产能力有剩余，固定资产不变。
②生产能力饱和，固定资产随销售额变动，固定资产也是敏感资产。
③生产能力饱和，给出固定资产增加具体数额。
资金习性预测法：
成本性态分析，假设资金需要量与业务量之间存在线形关系，且与实际情况相符，使用若干年历史资料，一般3年以上，应考虑价格因素变动情况。
分类：
不变资金a：在一定业务量范围内固定不变，最低储备的流动资产占用的资金，最低数额的货币资金，原材料的保险储备，必要的成品储备，固定资产占用的资金。
变动资金b×x：在一定业务量范围内与业务量同比例变动，产品的直接材料占用的资金，b单位变动资金，x业务量。
半变动资金y=a+bx：随业务量变动，不同比例变动，辅助材料占用的资金。y总资金占用量。
总资金与业务量直线方程：y=a+bx，总成本=固定成本+单位变动成本×业务量
总资金占用量=不变资金+单位变动资金×业务量
预期总资金需要量=y=a+bx=不变资金+单位变动资金×预期业务量
基期总资金需要量=y=a+bx=不变资金+单位变动资金×基期业务量
增加的资金需要量=预期总资金需要量-基期总资金需要量
外部资金需要量=增加的资金需要量-增加的留存收益=预期总资金需要量-基期总资金需要量-增加的留存收益
估计ab方法：
回归直线法：最小二乘法。
高低点法：选择业务量高点和低点，高点业务量不一定资金占用量最大，低点业务量不一定资金占用量最小。
b=（高点业务量占用资金-低点业务量占用资金）÷（高点业务量-低点业务量）
a=高点业务量占用资金-b×高点业务量
a=低点业务量占用资金-b×低点业务量
资本成本
筹资的资本成本也是投资的必要收益率用税后的利息计算。
投资的价值用税前的利息计算。
站在筹资者角度，获得了资本使用权，利息在税前扣除，资本成本用税后的利息计算。
站在投资者角度，让度资本使用权，资本成本也是最低必要收益率。
含义：资本成本是企业筹集和使用占用资本而付出的代价，包括筹资费用和用资费用。
筹资费用：发行费手续费。
用资费用：利息股利。
筹资总额-筹资费用=筹资净额
筹资总额×（1-筹资费率）=筹资净额
作用：
资本成本是比较筹资方式选择筹资方案的依据，平均资本成本是衡量资本结构是否合理的重要依据，资本成本是评价投资项目可行性的主要标准，资本成本是评价企业整体业绩的重要依据，资本成本是一般所获收益的最低要求。
最佳资本结构：企业价值最大，平均资本成本最低，财务管理目标，最佳资本结构。
影响因素：
高风险高收益，必要收益率高，资本成本也高，风险高低与资本成本正相关。
系统风险：
总体经济环境：经济稳定资本成本就低，经济保持健康稳定增长，社会经济资金供给和需求均衡，通货膨胀水平低，投资者投资风险低，资本成本就低，反过来资本成本就高。
资本市场条件：风险低资本成本就低，资本市场效率高，流动性强，投资者投资风险低，资本成本就低，反过来资本成本就高。
非系统风险：
企业经营状况和融资状况：风险低资本成本就低，经营风险小，财务风险小，总风险低，投资者投资风险低，资本成本就低，反过来资本成本就高。
企业对筹资规模和期限需求：风险高资本成本就高，筹资规模大，占用期限长，资本成本就高。
个别资本成本：
一般模式不考虑货币时间价值，贴现模式考虑货币时间价值。
债务资本成本：
一般模式：
公式：
资本成本率=〔年利息×（1-所得税税率）〕÷〔筹资总额×（1-筹资费率）〕
资本成本率=年利率×（1-所得税税率）÷（1-筹资费率）
若不考虑筹资费用或所得税，公式中就没有筹资费用或所得税。
贴现模式：
公式：
净现值=0时，测试利率，插值法求i。
筹资总额-筹资费用=税后利息×P/A i n+到期本金×P/F i n
筹资净额=税后利息年金折现+到期本金复利折现
股权资本成本：
公式：
普通股：
股利增长模型：
股权资本成本=〔已发股利×（1+股利增长率）〕÷（发行价-发行费）+股利增长率
股权资本成本=〔D0×（1+股利增长率）〕÷（发行价-发行费）+股利增长率
D0已发股利×（1+股利增长率）=D1下期股利
资本资产定价模型：
必要收益率=无风险收益率+贝塔系数×（市场平均收益率-无风险收益率）
留存收益：无筹资费用
股权资本成本=〔已发股利×（1+股利增长率）〕÷发行价+股利增长率
资本资产定价模型：
必要收益率=无风险收益率+贝塔系数×（市场平均收益率-无风险收益率）
优先股：无增长
股利÷（发行价-发行费）
平均资本成本：加权平均
价值权重选择：
账面价值权数：过去，以资产负债表账面价值为基础。
优点：资料容易取得，计算结果稳定。
缺点：当市价和账面价值差异大时，按账面价值计算的平均资本成本不能反映现时的资本成本，不能评价现时资本结构。
市场价值权数：现在，以负债和所有者权益的市场价格为基础。
优点：反映现时资本成本，能评价现时资本结构。
缺点：负债和所有者权益的市场价格不断变动，计算出的平均资本成本也不断变动，数据不易取得，市场价格只能评价现时的资本结构，不能评价未来的资本结构。
目标价值权数：目标，未来，边际，追加，以个别资本的未来价值为基础，未来市价，未来账面价值。
优点：反映未来的资本成本，能评价未来的资本结构。
缺点：很难客观合理确定目标价值。
项目资本成本：
含义：投资特定项目的必要收益率取舍率机会成本。
投资项目使用企业当前综合资本成本：
经营风险不变，新项目经营风险与企业当前资产经营风险相同。
财务风险不变，资本结构不变，新项目的资本结构与企业当前资本结构相同。
可比公司法：
贝塔资产：不含负债的财务杠杆。
贝塔权益：含负债的财务杠杆。
投资项目经营风险不同，财务风险相同：
可比公司法替代公司法：
卸载可比公司财务杠杆：
可比贝塔资产=可比贝塔权益÷〔1+（1-可比所得税税率）×可比产权比率〕
产权比率=负债÷所有者权益
加载投资项目财务杠杆：
投资项目贝塔权益=可比贝塔资产×〔1+（1-项目所得税税率）×项目产权比率〕
资本资产定价模型：
股权资本成本=无风险收益率+项目贝塔权益×（市场平均收益率-无风险收益率）
平均资本成本：
平均资本成本=税后债务资本成本×占比+股权资本成本×占比
投资项目经营风险相同，财务风险不同：
用公司贝塔权益，卸载公司财务杠杆，得到公司贝塔资产，加载项目财务杠杆，得到项目贝塔权益，资本资产定价模型，加权平均资本成本。
金融工具估值：有价证券，债券，股票。
债券的估值：价值的计算用税前利息。
要素：
面值：债券票面价值，到期日偿还本金的面值，面值影响利息和到期本金，进而影响价值。
票面利率：每年应付利息和面值比。
利息=面值×票面利率
利率影响利息，进而影响价值。
到期日：偿还本金的日期。
计息方式：单利，复利，计息方式不同，影响利息再投资，进而影响价值。
付息方式：分期，月付，季付，半年付，年付，到期一次还本付息，付息方式不同，影响利息再投资，进而影响价值。
含义：未来现金流入的现值称为债券的价值内在价值理论价值。
计算：
典型债券：固定利率，每年付息，到期还本。
债券价值=利息×P/A i n+到期面值×P/F i n
债券价值=利息年金折现+到期面值本金折现
贴现债券：先付利息，到期还本。
债券价值=到期面值×P/F i n=到期面值本金折现
永续债券：没有到期日。
债券价值=永续年金=P=A÷i
折现率i：市场利率，投资者要求最低必要收益率。
到期一次还本付息债券：
债券价值=本期本利和×P/F i n=到期本利和折现
普通股的估值：
含义：未来现金流入的现值，称为股票的价值。
固定增长：
价值=已发股利×（1+股利增长率）÷（必要收益率-股利增长率）=D0×（1+股利增长率）÷（必要收益率-股利增长率）
D0×（1+股利增长率）=D1
D0已发股利，D1下年股利。
无增长：永续年金
价值=D股利÷必要收益率
阶段增长：前面3个是阶段增长，后面是无增长或固定增长。
价值=阶段增长股利折现+无增长折现或固定增长折现
价值=D1×P/F i 1+D2×P/F i 2+D3×P/F i 3+无增长D3÷必要收益率×P/F i 3或固定增长D3×（1+股利增长率）÷（必要收益率-股利增长率）×P/F i 3
有限持有股票价值：股利折现+中途出售折现。
价值=D1×P/F i 1+D2×P/F i 2+D3×P/F i 3+中途出售×P/F i 3
价值=D×P/A i 3+中途出售×P/F i 3
优先股的估值：无增长，永续年金。
价值=D股利÷必要收益率
杠杆效应
经营风险与财务风险：非系统风险
经营风险：资产的风险，资产收益波动，息税前利润波动，生产经营原因导致资产收益波动，生产经营不确定性，销售和生产成本不确定性。
财务风险：资本的风险，资本收益波动，普通股收益波动，筹资原因产生固定资本成本导致普通股收益波动，资产收益波动和固定资本成本的负担。
固定成本=固定经营成本
固定资本成本=债务利息+优先股税前股利
三种杠杆效应：
经营杠杆：
1个小的产销量变动，带来1个大的利润变动即息税前利润变动。
经营杠杆越大，经营风险越大。
风险不是经营杠杆带来的，是资产收益波动带来的。
含义：由于存在固定成本即固定经营成本，使资产收益即利润即息税前利润变动率大于产销量变动率的现象，反应资产收益波动。
经营杠杆=边际贡献÷息税前利润
=息税前利润变动率÷产销量变动率
=销量因素敏感系数=息税前利润变动率÷因素变动率销量因素
=（息税前利润+固定成本）÷息税前利润
=（息税前利润÷息税前利润）+（固定成本÷息税前利润）
=1+（固定成本÷息税前利润）
边际贡献=息税前利润+固定成本
如果固定成本=0
经营杠杆=边际贡献÷息税前利润=1
只要有固定生产经营成本，就会有经营杠杆效应，经营杠杆最低为1，经营杠杆≧1。
因素变化：
经营杠杆放大了市场和生产因素变化对利润波动的影响，经营杠杆越大，息税前利润受产销量变动影响越大，经营风险就越大。
固定成本和变动成本越大，经营杠杆越大。
销量100件，单价10元，单位变动成本5元，固定成本300元。
500÷200=经营杠杆2.5，
固定成本提高100元，500÷100=经营杠杆5。
变动成本提高1元，400÷100=经营杠杆4。
销售量和价格越大，经营杠杆越小。
销量提高10件，550÷250=2.2经营杠杆。
价格提高1元，600÷300=2经营杠杆。
知2得3：经营杠杆=边际贡献÷息税前利润=息税前利润变动率÷产销量变动率，根据利润即息税前利润变动率，推测产销量变动率，经营杠杆=2时，利润上涨50%，产销量需要提高25%，反过来推测也一样。
财务杠杆：
1个小的利润即息税前利润变动，带来1个大的普通股收益变动。
财务杠杆越大，财务风险越大。
风险不是财务杠杆带来的，是资本收益波动带来的。
含义：由于存在固定资本成本，使普通股收益变动率大于利润即息税前利润变动率的现象，反应权益资本收益的波动。
财务杠杆=息税前利润÷利润总额
=普通股收益变动率÷息税前利润变动率
=息税前利润÷普通股税前利润
=息税前利润÷〔利润总额-优先股股利÷（1-所得税税率）〕
=（普通股税前利润+利息+优先股税前股利）÷普通股税前利润
=1+（利息+优先股税前股利）÷普通股税前利润
=1+（利息+优先股税前股利）÷〔利润总额-优先股利÷（1-所得税税率）〕
如果没有固定资本成本，利息=0，优先股利=0，财务杠杆=1。
只要有固定资本成本，利息﹥0，优先股利﹥0，就会存在财务杠杆效应，财务杠杆最低为1，财务杠杆≧1。
因素变化：
财务杠杆放大了资产收益变化对普通股收益的影响，财务杠杆越高，普通股收益受资产收益变动影响程度越大，财务风险越大。
债务越大，固定资本成本越大，负债越多，利息优先股股息越大，财务杠杆越大。
销量100件，单价10元，单位变动成本5元，固定成本300元，
息税前利润200元，利息50元，
200÷150=财务杠杆1.33，
固定资本成本利息提高50元，200÷100=财务杠杆2。
固定资本成本不变，息税前利润越大，财务杠杆越小。
单价提高1元，息税前利润提高100元，300÷250=财务杠杆1.2。
销量提高10件，息税前利润提高50元，250÷200=财务杠杆1.25。
存在优先股时，所得税税率越高，税前优先股利越大，分母就越小，财务杠杆越大。
知2得3：财务杠杆=息税前利润÷〔利润总额-优先股利÷（1-所得税税率）〕=普通股收益变动率÷息税前利润变动率，根据普通股收益变动率，推测利润即息税前利润变动率，财务杠杆=2时，普通收益上涨50%，利润需要提高25%，反过来推测也一样。
总杠杆：
1个小的产销量变动，带来1个大的普通股收益变动。
总杠杆越大，总风险越大。
风险不是总杠杆带来的，是资产收益波动和资本收益波动共同带来的。
含义：由于存在固定经营成本和固定资本成本，导致普通股收益变动率大于产销量变动率的现象。
总杠杆=经营杠杆×财务杠杆
=普通股收益变动率÷产销量变动率
=边际贡献÷利润总额
=边际贡献÷〔利润总额-优先股利÷（1-所得税税率）〕
=边际贡献÷普通股税前利润
=（普通股税前利润+利息+优先股税前股利+固定成本）÷普通股税前利润
=1+（利息+优先股税前股利+固定成本）÷普通股税前利润
=1+（利息+优先股税前股利+固定成本）÷〔利润总额-优先股利÷（1-所得税税率）〕
总杠杆效应同时存在固定经营成本和固定资本成本，双重风险，经营风险，财务风险，同时存在。
如果普通股100%，无负债，无优先股，无固定资本成本，经营杠杆=总杠杆，财务杠杆=1，总杠杆=经营杠杆×1。
如果固定成本即固定经营成本也没有，经营杠杆=1，总杠杆=1×1=1。
因素变化：
总杠杆说明产销量变动对普通股收益变动的影响，根据产销量变动，推测普通股收益变动。
在总杠杆不变的情况下，经营杠杆和财务杠杆高低组合，反向搭配。
固定资产多，经营风险高，降低财务杠杆。
固定资产少，经营风险小，提高财务杠杆。
初创期，经营风险高，降低财务杠杆。
扩张成熟期，经营风险低，提高财务杠杆。
知2得3：总杠杆=经营杠杆×财务杠杆=边际贡献÷利润总额=边际贡献÷〔利润总额-优先股利÷（1-所得税税率）〕=普通股收益变动率÷产销量变动率，根据经营杠杆财务杠杆总杠杆，知2推3，也可反推，进而推出经营杠杆财务杠杆总杠杆公式中各组成数据，根据产销量变动率推测息税前利润变动率，根据息税前利润变动率推测普通股收益变动率，根据产销量变动率推测普通股收益变动率，产销量上涨多少，利润上涨多少，普通股收益上涨多少，反过来推测也一样。
经营杠杆=2时，产销量提高20%，利润上涨40%，
财务杠杆=2时，利润提高40%，普通股收益上涨80%，
总杠杆=经营杠杆×财务杠杆=2×2=4=普通股收益变动率÷产销量变动率=80÷20%，
总杠杆=4时，产销量提高20%，普通股收益上涨80%。
资本结构
概述：
含义：
广义资本结构，负债与所有者权益比例。
狭义资本结构，长期负债与所有者权益比例。
财务管理目标，最佳资本结构，企业价值最大，平均资本成本最低。
四种理论：
初始MM理论：不考虑所得税，负债不影响价值，有负债企业价值=相同风险无负债企业价值，不存在最佳资本结构。
负债越高，股权资本成本越高。
修正MM理论：考虑所得税，负债越大价值越大，有负债企业价值=相同风险无负债企业价值+税赋节约现值，负债100%企业价值最大。
负债越高，股权资本成本越高。
权衡理论：有负债企业价值=无负债企业价值+税赋节约现值-财务困境成本。
代理理论：平衡股权代理成本和债务代理成本，找到企业价值最大的资本结构。
优序融资理论：先内后外，先债后股，留存收益，借款，债券，租赁，可转债，优先股，普通股，吸收直接投资。
影响因素：经营杠杆和财务杠杆，高低组合，反向搭配。
企业经营状况稳定性和成长率：产销量稳定，产销量稳定增长，经营风险低，提高财务杠杆。
成熟产业：经营风险低，提高财务杠杆。
高新技术企业：经营风险高，降低财务杠杆。
初创期：经营风险高，降低财务杠杆。
成熟阶段：经营风险低，提高财务杠杆。
收缩阶段：经营风险高，降低财务杠杆。
企业财务状况和信用等级：财务状况良好，信用等级高，经营风险低，提高财务杠杆。
企业资产结构：固定资产多，经营风险高，降低财务杠杆。
投资者和管理者偏好：偏好低风险，降低财务杠杆。
经济税务政策：所得税高，利息抵税，提高财务杠杆。利率高，债务成本高，降低财务杠杆。
资本结构优化：
每股收益分析法：每股收益无差别点。
以利润为基础，没有考虑风险。
使普通股每股收益提高的资本结构是最佳资本结构。
在不同筹资方式下，每股收益相等的息税前利润水平或销售收入水平或销量水平。
公式：
〔（EBIT1-利息1）×（1-所得税率）-优先股利1〕÷普通股数1=〔（EBIT2-利息2）×（1-所得税率）-优先股利2〕÷普通股数2
1方案每股收益=2方案每股收益，此时的息税前利润或销售收入或销量水平。
收入÷单价=销量
（息税前利润+固定成本）÷（单价-单位变动成本）=边际贡献÷单位边际贡献=销量
销量×单价=销售收入
基本每股收益=普通股净利润÷发行在外普通股加权平均数
简化为
每股收益=普通股净利润÷普通股数
3种筹资方案：分别计算各自的无差别的息税前利润，按区间决策，AB，AC，BC。
决策：
预计息税前利润>无差别点息税前利润→债务筹资，财务杠杆大的方案。
预计息税前利润<无差别点息税前利润→股权筹资，财务杠杆小的方案。
平均资本成本比较法：加权平均。
平均资本成本最低的资本结构是最佳资本结构。
债务资本成本是税后的。
从资本投入角度对筹资方案和资本结构分析，没有考虑风险，
企业价值分析法：企业价值最大化。
财务管理目标，最佳资本结构，企业价值最大，平均资本成本最低。
企业价值最大的资本结构是最佳资本结构。
公司价值=股权市场价值+债务市场价值
股权价值=净利润÷必要收益率
资本资产定价模型：
必要收益率=无风险收益率+贝塔系数×（市场平均收益率-无风险收益率）
假设净利润全部分配，假设股利无增长。
现金股利总额=净利润
每股股利=现金股利总额÷股数
每股收益=净利润÷股数
每股收益=每股股利
股票价值=股利D÷必要收益率
净利润=每股股利×股数
股权价值=股票价值×股数
=股利D÷必要收益率×股数
=净利润÷必要收益率
双重股权结构：同股不同权，表决权不同，分红权相同。
优点：保障创业团队控制权，提高企业运营效率，避免股权纷争，降低被收购风险。
缺点：控股股东为个人利益，损害非控股股东利益。
