《金融周期》
1.所谓金融周期，在作者奥本海默看来，就是金融经济活动在内外部冲击下，通过金融体系传导而形成的持续性波动和周期性变化。
2.通过了解金融周期，普通人可以灵活调整财务策略、消费策略、投资策略，并制定自己的应对风险策略，提前做好准备；同时了解不同金融产品在经济周期中的表现，根据金融周期的变化，选择更适合的投资品种。
高盛集团首席全球股票策略师彼得·奥本海默的《金融周期》。考虑长时段的动态变化及其规律，以及把握变化对财富的影响。
那么了解这些知识有什么用呢？从大的方面，你可以灵活调整财务策略、消费策略、投资策略，并制定自己的应对风险策略，提前做好准备；了解不同金融产品在经济周期中的表现，可以根据金融周期的变化，选择更适合的投资品种，例如：在经济复苏阶段，增加股票、房地产投资；在经济衰退阶段，增持债券或现金。
宏观经济学的奠基人凯恩斯曾有一句名言，“长期”往往使人误入歧途，因为从长期来看，人都是要死的。在经济波动带来的冲击中，有的企业宣称首先“活下去”就是一个现实问题。但你可能不知道，凯恩斯这句话正是基于他对经济周期的研究。
所谓经济周期，指的是经济活动扩张与紧缩的交替变化。凯恩斯的主要成就之一，就是提出了 “逆周期调节和跨周期调节”，这两个政策工具的经济思想来源就是凯恩斯的经济周期理论。我们经常说“形势比人强”，周期可能是了解和把握经济内在规律的最重要因素。
但是如果你对周期的理解仅限于此，那就太小看周期了。如今，周期理论更加注重金融体系的作用，以及各周期间的相互交织，为理解经济运行提供了更全面的视角。而且2018年金融危机之后，金融周期的许多规律又被打破，出现了许多错综复杂的新现象。例如新冠疫情大流行导致的美国股票市场四次熔断。
桥水基金创始人达里欧，强调说，在投资中，影响力最大的经济因素是债务周期。他的新书《How Countries Go Broke: The Big Cycle》，更是直面全球债务风险与经济周期的核心问题，推崇“大周期的力量”，以及相关的五种力量。达里欧主要研究国家兴衰、货币体系演变、债务周期和地缘政治变革，时间跨度通常为50-100年。相对而言，奥本海默的框架更聚焦于股市与经济5-10年的中短期周期。所以，许多金融投资分析家曾经称赞说，预测长期金融与投资市场变化，要看达利欧；而论到分析中短期趋势，那还得看奥本海默！
在金融相关行业中，策略师的核心任务是解读经济数据、政策变化和市场趋势，在投资银行、资产管理公司和研究机构的决策中扮演着关键角色。其中，判断当前市场处于什么周期是重中之重。同样的策略，只是选择的时机不同，时点有别，结果大相径庭。有些人常会叹息自己的行动总比市场慢或者快了，所谓“一步错，步步错”，便是这个问题。人这一世总有许多决策，人们不但想找到好的时间，而且还想总结出选择时机的规律来确保成功。所以，我一直强调，这不仅是财富的第一性原理，也是“如何过好这一生”的第一性原理。
了解周期：从周期到金融周期
周期是宏观经济政策制定的重要参考依据。在经济衰退期，政府通常会采取扩张性的财政政策，如增加公共支出、减税等，以刺激经济增长，扩大就业。央行也会实施宽松的货币政策，降低利率，增加货币供应量，为市场注入流动性。在经济过热时，政府则可能采取紧缩性的财政政策，减少公共支出、提高税率等，央行也会收紧货币政策，提高利率，减少货币供应量，防止经济过热和通货膨胀。
相对更发达更成熟的市场经济国家，中国的宏观经济政策及其周期变化带来的影响似乎更大，因此周期在中国的经济金融领域是个热词，中信建投原首席经济学家周金涛先生的理解比较深刻。他认为，发达经济体中为期50～60年的经济周期是存在的。它包含四个阶段，前15年为衰退期；随后20年是大量再投资期，新技术不断采用，经济快速发展；接着是10年的过度建设期；最后是5～10年的混乱期，进而导致下一次大衰退。这个60年的循环，深刻影响着经济运行的轨迹与格局。这个理论因为由俄国经济学家康德拉季耶夫在1926年提出，被命名为康波周期，而周金涛先生最有名的一句话是：“人生发财靠康波”。
在周金涛的理论中，技术创新是推动经济周期发展的核心力量。每一次重大的技术创新，都如同掀起一阵经济旋风，催生新的产业和经济增长点。在康波周期中，新技术从萌芽到广泛应用，会带动经济进入繁荣阶段。随着技术创新的扩散和成熟，经济逐渐过热，随后因技术红利耗尽而走向衰退，直至新的技术创新再次出现，开启新一轮的经济周期循环。
周金涛的理论，与中国现在强调的科技创新驱动以及培育和发展新质生产力对应，揭示了技术对于产业升级和延长经济繁荣期的关键作用。
其实，在经济周期理论中，康波周期只是其中一种。比如基钦周期关注存货波动，约40个月，受大宗商品和库存驱动；朱格拉周期聚焦设备投资，持续7～11年，与资本投资相关；库兹涅茨周期与收入相关，跨度15～25年。这些理论从不同角度揭示了经济周期的规律。
具体回到这本《金融周期》，它的作者，高盛首席全球股票策略师彼得·奥本海默，他在衡量经济周期时，更侧重于金融市场对经济周期的影响，将金融周期定义为金融经济活动在内外部冲击下，通过金融体系传导而形成的持续性波动和周期性变化。是不是觉得有点绕？那我来替你总结下：当经济繁荣时，投资者风险偏好上升，信贷扩张，资产价格泡沫形成，推动金融周期进入上升阶段。而随着泡沫破裂，信贷收缩，资产价格下跌，金融周期便转入下行阶段，这种波动与经济周期相互交织，对实体经济产生深远影响。
2000—2007年是全球主要股市的盈利增长最好的阶段之一，但它为投资者提供的回报却是最低的。问题在于，这轮周期中强势的利润增长在很大程度上是由金融业十分强劲的盈利推动的，而在杠杆率上升的推动下，金融业的盈利在美国次贷危机之后很快变得不切实际，成了毁灭财富的典型。
回报周期：从股市周期到后金融危机周期
股息在股票总回报中扮演关键角色，长期回报数据显示，股息贡献了股票回报的很大部分。承担风险往往伴随更高回报。但长期历史数据表明，风险与回报的关系并非线性，而是受到经济周期及其带来的市场情绪和政策干预等多重因素影响。
奥本海默说金融周期对于财富的直接影响表现在股市中，并回顾美国股市20世纪的三次大的周期转换：“高估值峰值（如1929年、1968年、1999年）之后往往是非常低的回报，而在市场低谷（如1931年、1974年、2008年）之后往往是强劲的回报”。
在不断变化的大环境下，熊市、金融危机、崩盘、牛市交替出现。以美国道琼斯指数为例，1985年上涨27%，1986年全年及1987年前10个月分别上涨44%，尽显牛市风貌；然而，1987年10月19日单日暴跌22.6%，形势急转直下。这种剧烈波动反映了市场在不同经济周期阶段对风险的重新评估与定价。
股市周期一般分成四个阶段：
1.绝望期：
在绝望期，投资者对未来的回报越来越没信心，所以对持有的股票期望越来越高。这种情况一般发生在市场波动加大、经济衰退的时候。大家觉得股票不值那么多钱了，股价就一路下跌。从1973年以来的数据看，这一阶段平均持续16个月，但正如奥本海默所指出的，这种绝望期往往孕育着希望，为市场的反转积蓄能量。
2.希望期：
到了希望期，投资者开始觉得最坏的时候可能要过去了，所以对未来的担忧少了一些，愿意接受较低的回报预期，股票的风险溢价下降，估值开始回升。这个阶段平均持续约9个月，是整个周期里涨得最猛的，平均回报率有40%，估值提升的幅度也很大。希望期通常是股市周期中回报最为丰厚的阶段之一，因为股价的上涨主要由估值扩张驱动，而非实际盈利的增长。
3.增长期：
在增长期的开始，投资者已经享受到了之前预期中的盈利增长，但实际增长还没完全实现。大家往往会暂停投资，观望一下。结果就是，随着盈利增长超过投资回报，市场波动性下降，对未来回报的预期也逐渐重建。在美国，这个阶段平均会持续49个月，平均回报率是16%，盈利增长60%。在我国，情况又有所不同，以2009年至2010年的中国市场为例，在经济刺激政策的作用下，企业盈利开始逐渐改善。上证指数在这一阶段呈现稳步上升的态势，从2009年初的2000点左右，逐步攀升至2010年11月的3189点。在这个过程中，沪深300指数成分股的盈利增速普遍较高，推动了股价的上涨。市场热点开始扩散，从前期受政策刺激的基建、金融等板块，逐渐扩展到消费、科技等其他行业。而且，在这一阶段，投资者之所以对股市的实际回报率要求更高，另一个可能的原因是债券市场的实际回报率上升。会呈现出股债齐涨的特征。
4.乐观期：
到了乐观期，市场积累的回报已经足够吸引人，很多担心错过机会的投资者纷纷涌入。此时，回报率已经超过了盈利增长，投资者对未来的盈利预期开始下降。在这一阶段的尾声，市场波动又开始上升。这个阶段平均持续23个月，股价再次强势上涨，市盈率上升超过50%，同时投资者风险偏好极高，杠杆资金大量涌入市场，推动股价不断攀升。然而，这种脱离基本面的狂热情绪最终导致了市场的大幅调整。
通过描述这四个周期的特性，总结出这样几个重要结论：
一是实际利润增长和回报率不同步：大部分盈利增长都发生在增长期，比如美国平均实际盈利增长率约60%（欧洲为40%）。这说明在估值低的时候，投资者会为未来的增长提前买单。
二是希望期的回报率最高，在美国和欧洲，这一阶段的平均回报率在40%至50%之间。这是一种信心的反转，人们常说，“信心比黄金重要”，至少从把握财富的机会上来看，确实如此。
三是在乐观期也就是牛市中，投资者信心高，估值上升，但也为下一次市场调整埋下种子。
那么，目前的股市处在哪个周期呢？
奥本海默认为，当下的我们处于后金融危机周期，也是迄今为止时间最长的周期。这个周期与其他周期有很大不同，原因有几个。首先，全球金融危机的起伏不定以及2007年、2008年美国房地产市场最初出现问题后引发的后续浪潮，严重扭曲了周期的各个阶段，尤其是在美国以外的地区。特别是，继美国主导的危机之后，欧洲主权债务危机成为2010年、2011年金融市场的主要风险焦点。正当围绕欧洲的担忧开始消退时，新兴市场和大宗商品市场的价格下跌又导致了2015年、2016年的大幅下跌。
其次，本轮周期不同于其他周期，它的特征是非常规的政策宽松如量化宽松，以及处于历史低位的通胀率和债券收益率。
再次，相对疲弱的利润增长是本轮周期的另一个独有特征，但与此同时，估值也在不断上升。这一点反映为美国股市的表现明显优于欧洲和新兴市场，以及科技股产生的利润和回报远高于市场中的其他领域（这也在一定程度上解释了各地区股市回报存在差异的原因）。
回到中国的股市，很多研究者认为，本轮中国金融周期的底部大概在2008年，顶部大概在2017年，如果本轮金融周期是对称的，下行期在8～9年，那么2017年到2025年左右中国处于本轮金融周期的下行阶段。但从股市表现来看，在金融周期下行阶段，前期可能会因宏观经济下行压力等因素导致股市估值收缩、表现不佳，而随着金融周期逐渐接近底部，市场预期和流动性状况可能逐渐改善，股市也可能提前于经济见底回升。我自己有一个观察，那就是，自2024年以来，A股市场整体表现较为活跃，市场情绪有所回暖，不过估值仍处于历史低位水平，这可能表明市场处于从投资者悲观情绪修复向信心恢复的过渡阶段，即从绝望期向希望期过渡，或者处于希望期的初期。
识别周期：周期的信号
作为普通人，一个小投资者，那么我们该如何识别自己身处金融周期的哪个阶段呢？相信有许多在股市有投资的朋友都有这样一种尝试：当经济疲软、估值偏低但增长率停止恶化时，股市表现最佳。这时候就是抄底的良机。
但识别周期就这么简单吗？当然不是，魔鬼掩藏在细节里。美联储前副主席罗杰・弗格森曾指出，经济学家对经济衰退的预测纪录不佳，这凸显了经济周期预测的难度。不过，识别经济周期中的关键指标和信号，如通胀、利率、失业率等，仍能为投资者提供一定指引。接下来我就为你逐一讲解，如何观察并解读这些指标和型号。
1. 债券收益率
债券收益率是识别财富周期的重要信号，尤其是中长期国债收益率，因为它反映了央行的货币政策、利率和通胀预期。债券收益率的变动会影响股市回报，当收益率下降时，股市回报率通常更高。然而，从长期来看，债券收益率的下降对股市的影响是正面的。我总结了下，以美国投资市场为例，短期内，股票平均收益不如债券，而长期来看，则相反。
反过来，债券收益率上升（或债券价格下跌）并不总是对股市不利。债券收益率上升对股票的影响有很大不同，这取决于以下几个因素：
一是周期时点。在经济周期的早期，股市往往具有更强的免疫力。
二是调整速度。速度越慢对股市越有利。
三是当时的债券收益率水平。从历史上看，美国10年期国债收益率达到或超过5%对股市绝对是“不利”的。
四是股票估值。这与周期有关，而且很明显，股价处于低位时不那么容易受到冲击。
五是推动债券收益率上升的因素。无论是实际的还是名义上的，由通货膨胀驱动的收益率上升往往更容易被股市消化。
2.利率
把握金融周期，利率是另一个关键的风向标。它反映了资金的时间价值和风险溢价。利率的上升或下降可以作为经济和金融周期变化的信号。
一般来说，当利率处于低位且开始上升时，可能意味着经济正在复苏，企业盈利前景改善，此时可以增加对股票等风险资产的投资。相反，当利率处于高位且开始下降时，可能预示经济增长放缓或衰退，此时应考虑降低风险资产的配置，增加对债券等防御性资产的持有。
而且，实际利率水平的下降可以反映出许多因素：人口老龄化、储蓄过剩、技术对定价的影响，以及全球化。至少在一定程度上，这也反映了金融危机后各国央行所采取的激进的量化宽松政策。
正常的利率曲线是向上倾斜的，就像爬坡，短期利率低，长期利率高。这说明市场对未来比较乐观，经济会稳步增长。但如果利率曲线变平，甚至倒挂了，那就是个危险信号。2000年科技泡沫破裂前，还有2008年金融危机前，利率曲线都出现了倒挂。历史数据也证明，利率曲线倒挂后，经济衰退的概率会大大增加。
利率变动对投资策略的影响：
降息利好成长股，推高长期债价格，这是因为降息降低融资成本、提升现金流现值；加息时利好盈利稳健的低估值股，以及短期债，因为这时资金更追捧更抗风险的资产。
这里还应该注重股债的相关性：当利率>4%~5%时正相关，也就是债涨股涨，债跌股跌；利率过低时负相关，反映通缩风险，即债涨股跌。
对于大宗商品，降息周期大宗商品需求预期增强，油价和金属看涨；但进入加息周期大宗商品就需要格外谨慎。
3.通胀
一般来说，资产对通货膨胀的反应并没有那么直接，这是因为它们的表现在很大程度上取决于通胀的水平及其变化。
以2008年全球金融危机后的情况为例，当时许多国家的中央银行采取了量化宽松的货币政策，试图通过增加货币供应来刺激经济活动。在这个过程中，通胀水平有所上升，但由于经济增长仍然疲软，股市和债市的表现并未受到直接的负面影响。相反，由于流动性充裕，股票市场甚至出现了一定的上涨。
然而，当通货膨胀率高企并不断上升时，不管是股票还是债券，都不会有什么好结果: 我给大家举一个例子，比如在20世纪70年代，美国经历了滞胀时期，通胀率居高不下，同时经济增长率低迷。在这种情况下，货币政策被迫收紧，投资者对投资期较长的资产所要求的期限溢价也上升，导致债券收益率大幅上升，给股市带来了巨大压力。特别是当经济增长的速度赶不上通胀和利率的上升时，情况会更糟。
另外，不断上升的通胀还可能导致利润率受压，可能是因为原材料成本增加或者劳动力费用上升。例如，2011年，由于全球大宗商品价格上涨，特别是原油价格的飙升，许多制造业企业的原材料成本大幅增加，利润率受到明显压制。
也就是说，如果通胀只是低水平地上升，这可能预示着经济衰退即将结束，这样对股市来说可能是好事。
对固定收益证券的投资者来说，通货膨胀是其面临的最大风险。就股票而言，它们的现金流与通货膨胀挂钩，因此在价格上涨时可以提供一定的保护。当然，通货紧缩时期的情况恰恰相反。在这种情况下，固定的名义回报更受青睐，而股票的风险敞口更大，需要更高的预期回报来补偿风险。在更容易出现通货紧缩的经济体中，不断上升的利率和债券收益率往往被股票投资者视为利好。
最后一个识别金融周期的指标，是失业率。
失业率上升往往是感知与衡量经济衰退的有效指标，拿美国举个例子，美国的失业率在历次战后衰退之前都会上升。问题在于，不断上升的失业率是滞后于股市的。但在大多数熊市之前，极低的失业率似乎确实是一个一以贯之的特征。失业率在股票估值特别高的时候降至低点，这将提供一个非常有用的信号，表明股市存在潜在风险：周期性低失业率和高估值相结合，往往会带来负回报。
如何与周期共舞：在金融周期中获得长期回报
那么如何与金融周期共舞，尽可能获得足够多的长期回报呢？还是那句话，魔鬼掩藏在细节里。对于金融周期的理解，我们继续从宏观向中观和微观的层面深入。所谓中观的主要集中在行业、公司层面，所谓微观主要聚集在人本身，也就是凯恩斯发明的“动物精神”这个词以及行为金融学。
首先看看中观层面，也就是行业和公司
我们一般把行业大致分为两类：周期性强的和周期性弱的。房地产、汽车、钢铁这些周期性强的行业，很像经济的“晴雨表”，经济一好，它们先受益；经济一差，它们受到的影响也是立竿见影。经济不好，大家手头紧，最先砍掉的开支可能就是买房买车这些大额消费。
周期性弱的行业往往接近生活“必需品”。食品、医药、公用事业这些行业，经济繁荣的时候会稳稳当当增长；经济衰退的时候，一般也能扛得住，不会大起大落。
但随着时间推移，有些行业的周期性会发生变化。就拿化工行业来说，以前它是典型的周期性行业，经济一波动，化工产品的需求和价格跟着上下起伏。可现在呢，不少化工企业转型了，开始做高附加值的产品，比如涂料、农药，周期性就没那么强了。
过去抗周期的行业，例如消费类，目前有很大分化，例如奶茶火爆，成就了蜜雪冰城等不少千亿市值的公司，但传统的啤酒下滑远远超出了经济基本面带来的变化，这与消费的代际差异有关。
对于公司，一般分为价值型公司和成长型公司。价值型公司虽然看起来不“性感”，但往往有很高的股息收益率。例如近年来中国股市不振，但煤炭、银行、电力等高股息上市公司却受到了资金的追捧。成长型公司，则是资本市场里的“潜力股”，盈利增长预期高，估值也高。像宁德时代这样的新能源企业，以及小米，以技术创新为驱动，市场对其未来增长预期极高，是成长型公司的代表。
对于公司和行业，这本书给出了四象限的分法，对经济更敏感的行业或周期性行业大致可分为周期性强、高增长行业（如科技行业），和周期性强、低估值（通常处于成熟阶段）行业（如汽车行业）。同样，防御性较强、对经济不太敏感的行业也可以分为防御性强、高增长行业（如医疗保健行业），和防御性强、低估值行业（如电信行业）
总体上看，高科技企业发行的成长型股票也表现得更好。这在一定程度上反映了成长型股票的日益减少。与其他周期相比，随着通货膨胀的放缓，能够实现强劲销售增长的公司减少了。
但是，在后金融危机周期中，由于风险性的增大，投资者也越来越重视公司长期回报的稳定性或可预测性，这就是为什么在后金融危机周期中，基础设施建设公司和政府支持的特许经营项目等股票也会表现强劲。
说完了中观层面，我们再来谈谈微观层面：也就是普通投资者最为关注的问题：牛市与熊市之间的往复。
凯恩斯断言，金融市场的不稳定性是心理力量的结果，人类的行为和心理往往会显著放大经济和金融变量的发展趋势，而正是这些变量驱动了经济和金融周期。
那么行为和心理是如何驱动周期的呢？我来简单总结下，恐惧与贪婪、乐观与绝望等情绪波动，使得投资者在市场中频繁进出，放大了市场波动。在市场繁荣时期，投资者往往过度乐观，高估未来收益，推高资产价格；而在市场低迷时期，又过度悲观，低估资产价值，导致价格过度下跌。
行为金融学研究表明，投资者并非总是理性决策，而是受到心理因素的影响。例如，羊群效应导致投资者盲目跟风，追涨杀跌；过度自信使投资者高估自己的判断能力，承担过多风险。这些行为偏差在金融周期的不同阶段都有所体现，影响着市场的供需关系和价格走势。
每个投资者，都会出于本能的损失厌恶，讨厌熊市，但这并不意味着熊市一来，我们就要赶紧抛售或者消极等待，毫无作为。奥本海默把熊市分为三类：
第一类叫周期性熊市：这通常是利率上升、经济衰退临近以及利润预期下降的结果。这类熊市由典型的经济周期导致，是最常见的熊市类型。
第二类称之为事件驱动型熊市，起因往往是一些小概率事件比如战争、油价冲击、新兴市场危机或技术市场混乱，会导致不确定性的短期上升，并推高股权风险溢价。
最后一类是结构性熊市。通常由结构性失衡和金融泡沫的解除引发。随之而来的往往是价格冲击，比如通货紧缩。这往往是程度最深、持续时间最长的熊市类型。
周期性熊市和事件驱动型熊市通常会出现约30%的跌幅，而结构性熊市的跌幅更大，约为50%。
事件驱动型熊市往往是最短的，平均持续时间为7个月；周期性熊市平均持续时间为27个月；结构性熊市平均持续时间为4年。
事件驱动型熊市和周期性熊市往往在约1年后恢复到之前的市场高点，而结构性熊市平均需要10年才能恢复到之前的高点。
乐观与悲观并存的未来
最后，对于全球未来一个长时段内的经济增长与投资形势，奥本海默给出了自己独特的观察，他并不是纯粹的乐观派或者悲观派，而是相对冷静客观地为本书读者同时列出了自己感知的乐观与悲观因素，由于篇幅原因，我在这里简单总结下，让大家自行判断。
首先来看看奥本海默口中的悲观层面：近年来他多次提到，全球市场正进入一个“高利率、低回报”的新环境，并认为这对投资者而言是一个结构性挑战，甚至可能标志着过去几十年“低利率+高回报”时代的终结。对于投资，未来的两种前景都比较悲观：
第一种可能，经济活动恢复到金融危机前的增长速度。这将提振人们对未来增长的信心，但与此同时，可能会大幅推高长期利率，增加金融资产减值的风险，并可能导致股票和债券市场陷入痛苦的熊市。
另一种可能的情况是，经济增长、通货膨胀和利率仍然非常低迷，就像日本近几十年来的情况一样。尽管这可能会降低金融资产的波动性，但很可能伴随着低回报。鉴于人口老龄化以及由医疗保健和养老金成本形成的长期负债，对回报的需求不断上升，在同样的风险水平基础上，获得所需的回报变得更难了。
总之，“廉价资金时代”结束，欧美等发达经济体面临人口老龄化、生产率增长疲软等问题，企业盈利增速可能长期下降，未来投资环境更加严峻。
但是，奥本海默话锋一转，所谓“每朵乌云都会有金边”，我们依旧应该对未来抱有一定的乐观。其中，具体来说，经济的复苏和投资收益的最大保障，是高兴科技行业，这也是金融危机以来利润增长最强劲的行业。例如21世纪初，互联网泡沫破裂后，世界迎来了将近20年的互联网和智能手机行业的高速发展。这也说明，人们往往高估了科技带来的短期影响，低估了科技带来的长期影响。奥本海默分析了其中的原因：
一是技术浪潮对生产率和经济活动的增速比人们普遍认为的要低。这是一个长期的规律，例如，尽管詹姆斯·瓦特在1774年推出了一款相对高效的发动机，但直到1812年才出现了第一辆商业上成功的蒸汽机车，直到19世纪30年代，英国的人均产出才明显加快。
二是新技术在推动生产率增长方面往往有巨大的潜力，但在制造过程实现重组之前，新技术很难被有效利用，而且在许多情况下，技术存在全球统一标准。同时，构建完整网络效应的需求可能会减缓技术的内部渗透，从而减缓生产力的提高。
毕竟，在利率下降的时期，科技公司的净现值受到的积极影响要高于价值型公司或那些对短期经济发展特别敏感的公司。对于科技带来的积极机会，让我想起巴菲特非常欣赏的一位价值投资者、《周期》的作者霍华德·马克斯的一句话，最好的应对周期的方法就是“发现市场走到极端，并且能利用走到极端的市场”。
