「 题记 」

在石英股份：周期股的巨赌？——一文理清核心思路中，卷爸曾经提出一个跟踪点，凯盛科技的国产合成石英砂，是否会导致产品的技术迭代，致使石英股份净资产价值断崖折损，于是昨天连夜看了十几份年报，发现真是高估了他们。

「 凯盛科技 」

公司大股东中国建材集团，穿透后为XXX，纯纯的国企。公司自2002年上市已有20余年，一直在电子屏显示和新材料两个领域摸爬滚打，前者属于技术更迭快的重资产行业，固定资产投资可能没等收回就又要张嘴要钱，否则分分钟死给你看；后者不断增加产品线，却都是竞争极其充分和激烈的基础材料，只能看天吃饭。

长期ROE4-6%，净利润2-4%，账面看，貌似活在温饱线以上，可惜每年平均几千万的经营现金流，完全覆盖不住几亿甚至十几亿的投资流出，可以说，要没有广大股民的不懈支持，孩子早饿死了。

赶上好年景，风调雨顺，可赚碎银几两；偶尔遇见个天灾人祸，亏损连连，有爹撑腰，自然也底气十足。

年报中《公司未来发展与讨论的分析—可能面对的风险》环节，是高亮之笔，每条举措都对，就是没有一条能够执行，完全忘记了教员交给我们做人做事务必实事求是，真怀疑这种文笔是不是出自小学生之手。

再听电话会议中高管们对公司业务提问的回答，恩呃啊哦，和石英股份董秘的对答如流，游刃有余一比，我连吐槽的力气都没有。

在新材料业务中，这些年收购了多少公司，切入了多少种材料，没有具体统计，反正是不少。切入后，好的坏的都有，没有核心竞争力和专注领域的企业，只能看老天的脸色。

如今，又切入了高纯石英砂与合成石英砂领域，目前主要分为两块：

1. 太湖的5000吨高纯石英砂项目，主要为矿石提纯，生产的是外层砂，公司预计最多能有1000吨，可以供给中层使用，目前一个月生产几十吨中层砂。

2. 合成石英砂，由于化工行业的环保和安全审查极其严格，预计24年Q2试车Q3量产，这个时间和最初预期延后了一年，足以说明难度比较高。目前中试产线通过小样验证，中试到大试这条路有多难，搞过产业链条的科学家和工程人员一定心里有数，实验室做出来到量产，差着一个筋斗云的距离。

一期设计产能5000吨，良率65-70%，成本5万+，如果未来随着学习曲线良率提升，产能最高可以扩展到8000吨，成本可以降低为3-4万/吨，即使这样，与提纯石英砂成本差距较大，好的时候，大家都好，差的时候，成本高的先死。

如果良率顺利提高到90-95%，达产8000吨，其中3000吨7N会用在半导体行业，剩余5000吨中一部分6N半导体，一部分5N光伏砂，所以总体来讲，公司这点放量，还远远不足。

合成主要为半导体级，并且要用在封装领域，这个领域的用量小，而且技术含量没那么高。

99.9%——99.99%——99.998%都叫高纯石英砂，前者价格几百块，后者价格几十万。如果高纯石英砂和合成石英砂真的这么容易，现在的市场也不会是这样的竞争格局了。

由此思考，背靠中建材集团的资源和凯盛常年对各种材料的研究，用了3年时间，也就走到这个地步，网络上24年要开建百万吨产能，又有多少能威胁到石英股份呢？卷爸随便看了一些，没有看到高端高纯砂的太多威胁。

「 凯盛怎么说 」

「 2023.11.24电话会议 」

Q：合成石英砂进度？

A：一共3个标段，一标段已经验证完成，二标段正在建设，今年要把三标段的基础建设完，明年Q1把化工安装好。今年要进行化工的试生产，化工合成部分对安全要求高。合成石英砂目前处于中试送货阶段，明年Q2试车Q3量产。

A：公司整个项目合成这部分，有一个叫合成二氧化硅。其中就有100纳米左右高纯超细的硅溶胶，它主要是应用于高端显示和半导体，封装行业的材料这块。

还有一个产品是高纯合成球形二氧化硅，也是应用于韩国日本的半导体产业中，基本上合成出来的纯度是100%，和目前常规合成相比有很大的优势。

第一方面，像天然法制作的话，会控制双95，一个是球化率，一个是球形度，这种方法制作的不可能达到100%。

第二方面，利用天然法制作的产品，受制于石英砂的纯度，进而会影响它的产品纯度，而且它的加工过程有污染。天然石英砂的二氧化硅的含量可能在99.8%，但我们采用化工合成方式的话，很轻松就可以达到在99.99%以上。

第三个方面，天然的方法是利用矿物质来做的，矿物里面会有其他的金属离子或元素，高端行业对于放射性元素的要求比较高，天然法的放射性达不到零点几的区域，但公司的化工合成的放射性元素杂质含量很低，而且化工合成的话，我们可以做到粒子自主可控，根据客户需求，可以做到从几十个纳米到几个微米等，但用天然法磨成粉再去用气流粉碎、切割等的范围比较宽。

Q：合成石英砂的纠结点？

A：合成石英砂是大类，应用领域上分为光伏和半导体行业。其实以前石英砂都是半导体用，光伏行业发展起来后石英砂供需不平衡给了市场空间。

从技术层面来说做了一些测试，从技术层面和成本层面来说，合成最好还是要用在半导体比较好。目前半导体石英砂价格在30-80万元/吨不等，区间很大，价格背后的成本差异也很大，毛利率也会差很多，但是半导体行业需求可能不会到几千吨的量级，可根据客户需求在生产过程中调整参数生产产品。

Q：主目标的石英砂量级与不同牌号的成本？

A：公司工艺早期前段先是硅烷，做完硅烷就是化工合成，硅烷之后水解，先得到硅溶胶，粒径小泛蓝，粒径大的话颜色有点白。常规的硅溶胶售价8万元/吨左右（含水，固含量在15%-20%）。后面做成粉末状的话，需要干燥进行表面处理，每家公司要求都一样。

公司前期按公斤300-500不等，可以查询日本进口的这类材料，价格在800-1000。因为公司做的是全产业链化工，成本会低一些，且整个产品的各方面也是非常具备优势的。

现在大家关注石英砂是因为光伏的石英砂现在短缺。实际上公司产生硅烷时，总有一些不同的硅烷类产生，要去进行分离，还有一些其他的副产，公司每年还有4000吨的硅烷副产物，集团的巨石玻纤也是我们整个体系内的，每年需求量也很大。

Q:明后年收入结构？

A：明年出货还是硅产品为主，合成石英砂没那么快放量。光伏坩埚目前450h，每一家的测试周期在2个月，但是目前还是比较谨慎。目前公司合成石英砂基本都是供半导体，供光伏的都是提纯法的。（对外说只能做外层，但是其实有给内层用的）

Q：合成石英砂为什么进展这么慢？

A：天然石英砂能做内层的只有太平洋，有难度。凯盛的进度是有点慢，因为已经调试了5个多月，调试的时间有点慢，去年已经在做了，现在市场机遇很好，但技术方面是特别困难的。提纯法用的矿还是国外的，国内现在没有，矿是我们无法控制的。

Q: 公司新产品明年的销售额或盈利情况预估？

A：材料这块，公司是考虑到它是化工合成，是有心理准备的，要走很多审批程序，这个项目光是报批的时候耗时一年多，真正开工建设还不到一年，考虑到安全方面，明年安装建设问题不大，计划争取明年Q2试生产，明年下半年应该可以放一定的量，有一个不确定因素就是审批这部分，后年应该是可以正常量产的。

Q: 合成砂和提纯砂投入？

A：5000吨总投资在1个亿，总共应该在2个亿。提纯石英砂1000吨预算在大几千万，但后续应该是超预算的。目前来看，超支是值得，公司现金流很好，近几年净利润增长也不错。

Q：公司合成的石英粉和石英砂的良率怎么算？

A：现在还不涉及良率的问题。前段化工是单次转化效率，是25点多，后面材料这块，公司是直接承诺各方面符合要求的，不像理解的设计良率问题。

Q：合成还有谁在做？

A：目前了解到的要求较高只有2-3家，其中国内上市公司元瑞也在做，但没我们公司要求高。国外的不清楚。逻辑是客户有这么大的需求量，而我们公司能出多少要看产品的品质和价格。

现在来讲，我们价格上是有优势的。元瑞现在还是天然为主，合成是逐步在做，主要客户还是国外企业，这种产品的需求端大多都在国外。

Q：销售策略是满产满销还是按需生产？

A：合成的话肯定是根据订单，根据客户订单，因为每家客户需求不一样的。提纯的话，主要是能稳定地供给，公司现在产能不够，产能够的话会生产一批通用的产品，等着订单。提纯是可以通用的。

Q：目前的扩产是不含太湖的？

A：不含，太湖目前是做外层为主，后面希望向中外层转，因为外层现在竞争很激烈的。市场是有一个过程的，太湖可以往中外层，再加一些技改，往中层去，矿源很重要。

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