假设你对市场的方向没有预判，你觉得市场会有一个比较大的动作，但不知道是向上还是向下。在这种情况下，你可以同时买入相同到期日的一张平值 call 和一张平值 put。这样，无论股价是暴涨还是暴跌，你都能获利。这个策略叫做 straddle。
举个例子，假设 SPY 现在的价格是400，你同时买入一个月后到期的一张400 call 和一张 400 put，假设价格都是12。这个组合一共投入24，因此，这个策略有两个 break-even point，分别是 400+24=424 和 400−24=376。在到期日如果 SPY 的价格大于424或小于376，你就能盈利；如果SPY 的价格落在376和424之间，你就会亏损。最坏的情况是在到期那一刻 SPY 的价格刚好停在400，你会亏光你投入的所有资金。
回忆一下，平值 call 的 delta 是0.5，平值 put 的 delta 是−0.5。straddle 由一张 call 和一张 put 构成，delta 刚好互相抵消，因此，straddle 的总体 delta 是0，它的含义就是：straddle对股票价格的方向不关心，上涨下跌都一样。这样的策略叫做 delta neutral，有时候简单地翻译成“中性策略”。
值得一提的是，straddle 的 delta 只在初始的时候是0。假设 SPY 的价格下跌到了390，由于有 gamma 的存在，put 的 delta 的绝对值的增加要大于 call 的 delta 的减少，straddle的总体 delta 变成了负数，即我们希望 SPY 继续下跌。这一点很容易理解，我们希望股价往一个方向走，不希望它走回头路。
straddle的初始 delta 是0，它的盈利主要就是来自于 gamma，即（两个方向）以小搏大的特性。容易看出，它的亏损主要就是来自于时间损耗，即 theta。straddle这个策略充分体现了 gamma-theta tradeoff 的原理。
straddle 可以 long 也可以 short。long straddle 就是前面所说的同时买 call 买 put，而 shortstraddle 则是同时卖 call 卖 put。short straddle 可以看成是long straddle 的对手盘，它的盈亏和long straddle 是相反的，如果股价变化不大，short straddle 就能盈利，暴涨暴跌则会带来巨额亏损。
现在假设 SPY 的价格是402，再假设没有402的行权价，最近的行权价是400和405。这种情况下我们无法构建平值的straddle，而无论400straddle 还是405straddle都不是 delta neutral。如果我们不想承担方向性风险，怎么办呢？我们可以同时买入400 put 和405 call，这个组合近似就是 delta neutral。这个策略叫做 strangle。
strangle可以看成是 straddle 的变通，它的分析和操作和 straddle 非常相似，都有两个break-even point，都是 gamma 和 theta 的博弈，都可以 long 可以 short，不再一一赘述。
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