学习互助组之家第271期：徐远的投资课。

从2020年开始正式接触投资理财。在疫情的加持下，经历过亏损近20%的低点，也有资产上涨10%的过程。当然，在没有变卖之前，都是数字而已。比较幸运的是，在这样的投资过程中，接受了相对较好的投资理念，没有过于受涨跌的影响，也算是锻炼了心态。而这次读徐远老师的《徐远的投资课》，最大的感受，可以用一句话概括：常识，投资常识的重申。这本书里，虽然有投资实践的内容，但重要的还是道，关于投资的一些基本理念与指导。

投资中有一句话：你永远赚不到你认知范围之外的钱，如果侥幸赚到，也最终会失去。而借用书中的一句话强调投资：投资是一场修行，一生一次，不会因你的不参与而离开你(不作为，也是一种投资，毕竟现金也是资源配置的一种)，而只有不断占用自己，才能不断进步。而在战胜自己的过程中，清醒认识自己的认知边界，知道自己不知道什么，比知道自己知道什么更重要。

关于回报率

关于回报率，有三个原理是你必须记住的：
1.稳健原理：不赔钱很重要。
2.几何原理：算术均值是会骗人的，要用几何均值计算长期收益。
3.时间原理（复利原理）：一个稳健的收益如果能长期维持，就会创造奇迹。 这个奇迹，大科学家爱因斯坦曾经称之为人类的第八大奇迹。之所以这么说，是因为很少有人能克服自己的弱点，着眼于未来。希望你能仔细琢磨这个道理，迈出争取长期稳健收益的第一步。

关于投资

沿着投资决策的路径，把投资分解成三个基本问题，分别是：
1.买什么？这是投资工具的问题，要回答的是购买什么资产。
2.买多少？这是投资组合的问题，要回答的是如何分配资金在各种资产上，构建自己的投资组合。
3.何时买？这是投资时机的问题，要回答的是“什么时候买，什么时候卖”的问题。

买什么

原则1：投资是做自己懂的事情，不懂的产品不要碰。
原则2：对于投资的每一个产品，都要搞清两个基本属性，即安全性和流动性。（注意，这里没有从风险与收益这个维度去看待资产，这是因为他们不是资产一成不变的性质，不是固有的，而是随着时间变化，需要不断的了解）

换句话讲，风险和收益不是事先给定的，不是你投资的前提和预设，而是你投资的结果。如果你一开始就从风险和收益的角度理解资产，去做投资决策，相当于从结果找原因，是本末倒置了，不利于你从本源上认识资产。 当然，风险和收益不是不重要，而是很重要。

买多少

买多少是合理分配资金，形成投资组合，是一个统筹考虑、全盘布局的概念。而不是为在单个资产上花多少钱，比如花多少钱买某一只你看中的股票。
通过购买多种资产，分散配置你的资金，你要同时达到三个目标。
目标一：保持流动性，其基本原理是让自己有足够的时间等待资产升值，这样才能做时间的朋友。
目标二：分散风险 分散风险的准确表达，不是不承担风险，而是不承担不必要的风险。
目标三：优化收益

何时买

何时买、何时卖的问题，有一个专有名词，叫作投资择时。投资择时，是三大决策里面最难的，做对了可以大幅提高你的投资回报，但是非常难以掌握。

关于投资择时，有一个叫作“美林时钟”的理论，是美林银行在2004年首先提出来的，是投资择时的基本理论。这个理论的基本思想很简单，就是根据经济学原理和历史经验，把资金在大类资产中进行轮换配置，预计哪一类资产价格上涨，就开始配置这一类资产。 具体一点说，这个理论把资产分为4类，分别是债券、股票、大宗商品和现金。然后，相应地，我们把经济运行周期也分为4个阶段，分别是低迷（刺激）、复苏、过热（紧缩）、滞胀。根据不同的经济周期，决定购买哪一类资产。

几类投资标的的理解

股票

买股票，买的可能是两种东西：一种是现金流，也就是现在的盈利和分红；另一种是期望，期望未来的盈利和分红，这时候的投资回报表现为股价上涨。

驱动股价涨跌的因素分为三类，分别是：宏观全局因素、中观板块因素、微观个股因素。
1.股价的涨跌有三类原因：宏观全局因素、中观板块因素、微观个股因素。
2.这三类原因导致的风险，我们分别称为：系统风险、板块风险、个股风险。其中系统风险是不能分散的，板块风险和个股风险是可以分散掉的。
3.投资的时候，可以购买你看好的资产，同时对冲掉不必要承担的风险。

第四次工业革命可以简单概括为ABCD，ABCD分别是四类核心技术的第一个英文字母，分别是人工智能（Artificial Intelligence）、区块链（Block Chain）、云计算（Cloud）、大数据（Big Data），这些都与信息技术密切相关。未来信息科技类股票，会有比较好的前景。

消费、医疗、科技三大行业是未来投资的重点考虑对象。你可以进一步思考一下，这三个行业的底层逻辑哪一个最强，分别对应哪个行业？这样的思考，可以帮助你决定在哪个行业上配置更多的资金。

以后买股票，要想找一个护城河宽的股票长期持有，那就在直接面向居民的品牌里面找。居民品牌还有一个隐藏的性质，就是抗风险能力强。为什么这么讲？这和前面讲的护城河是不是一回事？不是的，前面讲的护城河说的是长期的潜力，说的是竞争对手很难赶超，抗风险说的是短期的、逆周期的性质，说的是经济下行的时候，居民品牌的表现也会相对较好。一个说的是长期潜力，一个说的是短期抗风险，是两个问题。 居民品牌为什么抗周期能力强？因为其特点就是家庭会直接购买这些产品。不要小看这种直接购买，直接购买里面隐含着两个非常重要的商业性质： 1.居民习惯变得慢，这和护城河理论的底层逻辑是一致的。把这个逻辑应用在短期周期上，在经济周期下行的时候，居民依然会购买，因此居民品牌受经济下行的影响较小，具有一定的逆周期的性质。而且，居民消费是很稳定的，在经济下行的时候也很稳定，下降很少，这也意味着居民品牌的抗风险能力强。你可能经常听说医药、食品是逆周期行业，说的就是这个道理。 2.居民购买，一般都是一手交钱，一手交货，不赊账。不赊账，就没有应收账款的问题。

债券

债券定价的基本规律，就是债券价格随着市场利率的变化而反向变化。
关于利率风险，有一个基本规律，就是你购买的债券的期限越长，价格波动的风险就越大。10年期的风险大于5年期的风险，5年期的风险大于1年期的风险。而短期债券的价格波动，比如3个月到期的债券，价格波动是很小的，但是回报率也低。要买长期债券，获得高一点的回报，就要注意利率波动的风险。

基金

挑选基金可以概括为挑选基金的“五大要素”，先讲最重要的第一个要素，我称为“业绩为王”——不是说挑选业绩最高的，而是挑业绩最稳健、最好的。

如何衡量基金的稳健程度呢？这里给大家提供两个指标作为参考：一个是夏普比率，另一个是最大回撤。夏普比率是越大越好，最大回撤是越小越好。

夏普比率 夏普比率是根据经济学家威廉·夏普的名字命名的。他发明了资产定价模型，并且在1990年获得了诺贝尔经济学奖。 简单说，夏普比率就是回报和风险的比率。直观上讲，就是为了获得这么多回报，这只基金承担了多少风险。如果这个比率比较大，说明这个基金的性价比比较高，在获取高收益的同时，并没有承担太多的风险，管理比较稳健。 夏普比率的计算其实很简单，就是用基金平均收益减无风险利率，再除以基金收益的标准差。之所以减掉无风险利率，是因为我们总可以获得无风险回报，由此得到的超额回报，才是承担风险得到的收益。这个无风险利率，可以用货币基金利率来衡量。至于标准差，测量的是基金风险，标准差越大，说明基金收益波动越大，也就是风险越大。 当然，这个数据并不需要你自己去计算，在基金介绍中很容易查到。

房产

房价增速=收入增速+物价增速+城市化速度

房价增长太快，购房压力大，房价就成了一个社会问题，引起了广泛的关注，也有很大的争议。关注归关注，争议归争议，对于房价的客观规律，还是要有一个清醒的认识，不能用情绪替代思考，用愿望代替规律。

房价收入比其实是一个误导性很强的概念，因为这个概念隐藏着一些不切实际的假设。比如说，用房价收入比衡量房价高低，实际上暗含着这样一个假设，就是只要你有平均收入水平，就可以买房。其实不是这样的，大城市的房子只有中高收入的人才买得起。在主要国际大城市，都是只有一半的人有房子，另一半人是要租房子住的。所以，如果你一定要算房价收入比，不要用平均收入，而要用中高收入。

衍生品

衍生品交易本质上是一种零和游戏。指数基金之父芒格对衍生品的憎恨是一贯的，他曾经这样说，衍生品是这样一种东西：把一些没你聪明的人，诱骗到由你制定规则的赌桌上，然后让他们把钱输光。芒格向来不喜欢赌场式的投资，觉得这种零和游戏没有创造任何价值。其次，他也厌恶这种做法的直接后果，就是把整个国家最聪明的年轻人，用金钱诱惑到这个赌场中来。

关于资产配置

在配置资产的时候，要掌握三个原则：上车原则、平衡原则、调整原则。
上车原则，说的是没买房的家庭要先买房上车。房产不仅安全，回报率也高，而且附加着很多社会资源，还有很高的心理价值。综合看，房产是很好的投资，还没买房的家庭，要先买房，再考虑其他。
平衡原则，指的是要平衡配置金融资产，兼顾流动性、安全性、成长性。如何平衡？就是要综合考虑，把资金平衡配置在货币基金、债券、股票等大类资产上，不能太偏。现实中，很多人容易犯两种错误，一种是太保守，一种是太激进，都是没有执行好平衡原则。
调整原则，指的是个人要根据自己的情况，适当调整资产配置。比如，年轻人可以适当多承担风险，适当增加股票类资产的配置。退休的老年人要更注重安全，多配置债券类资产。再比如，高净值人士要多注意资产的安全性，增加安全资产的配置。

基金定投是个好的工具，尤其是场内的基金定投。

关于机会

切忌贪心。你不可能赚所有的钱。一定要记住。
所以，不要问会不会错过好的投资机会。资机会很多，没有哪一个是不能错过的。市场涨涨跌跌，机会总在那里。问题的关键，不是市场里有没有机会，而是你能不能持续抓住机会，持续地多赚钱，少赔钱。
在投资的世界里，没有奇迹，如果有的话，就是人类的第八大奇迹。稳健的收益持续很长时间，就会创造奇迹。

知道自己能干什么、不能干什么；不是为了折腾，而是为了不折腾；是为了让自己有足够的智慧，管住自己的折腾之手。在这样的认知基础上，你才有可能慢慢拓展自己的认知边界。随着认知边界的拓展，你就可以慢慢做一点主动的资产配置了。

关于自我认知

书中的这段话最有意义，直接摘录下来：

有效市场假说很重要，对我们日常的投资有重要的启示，我把它总结成两句话。 第一句，既然市场是高度竞争、高度有效的，那就不太会有那么多容易得到的盈利机会。所以对我们很多人来说，应该专心于自己的工作，投资股票是很难的，还是买基金比较划算。买基金的时候，如果找不到特别靠谱的基金，找不到你的巴菲特，买指数基金也是不错的选择。 第二句，现实当中我们很多人喜欢自己做投资，自己去研究股票，这也是可以的。这个时候你要明白，市场是一个高度竞争、趋于有效的竞技场。这时候你见到一个投资机会一定要反复思考，要想一想为什么别人没有发现这个投资机会，你是提前得知的信息，还是获得的第N手、前面已经有很多人知道了的信息？如果是后一种情况的话，这可能是一个陷阱，而不是一个机会。