【原文内容·节选】

一、

过去 11 年里，我给巴菲特合伙基金设定的目标始终不变，即我们的业绩平均每年领先道指 10 个百分点。在过去的环境中，我认为这个目标有难度，但可以实现。现在情况发生了如下变化，我们的目标应该随之改变：

1.过去十年里，市场环境日渐改变，用定量分析方法判断，一眼看上去就很便宜的股票骤然减少。

2.人们一窝蜂地追逐投资业绩（几年前，倡导衡量投资业绩的人没几个，我是其中之一，没想到现在变成了这样），市场变得极度亢奋，我的分析方法没了用武之地。

3.我们的资产规模已经达到 6500 万美元，好的投资机会却如同一条日渐干涸的小溪，越来越少。这个问题我在 1967 年 1 月的信中讲过的，它一直困扰着我们。

4.当年的我，比现在年轻、比现在穷，为了追求高超的投资业绩不顾一切，现在我对高超业绩的追求已不复当年那么强烈。

二、

上面说的这些话可能只是一个“老顽固”的想法（怎么说我现在都 37了）。游戏不按自己的规则玩了，人们总是会说新方法一无是处，早晚会出问题。我自己以前就对这种老顽固非常不以为然。我也看到过，有些人用老眼光看问题，不正视现实，结果遭到了惩罚。说到 底，我与当前的市场环境不合拍。我很清楚的是：我不会放弃我原来的投资方法，而接受新 的投资方法，哪怕会因此错过唾手可得的大量财富。原来的投资方法，虽然在现在的环境中很难发挥作用，但它的逻辑我懂。新的投资方法，我不完全明白，也没成功用过，还可能导致严重的本金永久损失。

三、

我对我自己很清楚，别人把资金交给我打理，我说好了要实现一个目标，就不可能不全力以赴。我越来越不想全力以赴了。我希望重新设定一个经济目标，多做一些与经济利益无 关的事。可能是投资之外的事，也可能是仍然做投资，但不追求最高收益。例如，我可能一 直经营一家我很满意（但远远算不上多优秀）的控股公司，因为我喜欢这里的人和这个生意， 就算其他投资可能更赚钱。以低廉的价格买入公司，然后转售出去，这样更赚钱。但是，一 直做公司的所有者，通过一些财务决策，让公司一点一滴的进步，这样更快乐（特别是不用 投入太多的个人精力）。

因此，我可能只做比较简单、安全、赚钱而且快乐的事。这样一来，我们的投资活动不会比过去更保守。我的想法有我自己的偏见，但我一直认为我们的投资始终非常保守。将来， 从长期看，我们向下的风险不会变小，但向上的潜力会变小。

四、

我会把新目标写在《基本原则》里，大概在 11 月 1 日左右，连同 1968 年的承诺书一起寄给你。我希望尽早把这封信寄给各位，给大家留足时间斟酌思考，有不明白的地方，可以 提前问我。请各位一切都清楚了，再做 1968 年的投资决定。我还是一样，把我所有的资金 （除了 Data Documents 股票的投资），以及我家人的所有资金都留在合伙基金。一个目标， 我感到满意，认为能做到，你可能未必认同。要是合伙人有更好的投资选择，当然可以把资 金投到别的地方，这再正常不过了，我完全支持和理解。

关于目标和追求，当面说一套，背后做一套，我对这样的行为极其反感。正因为如此，我总是尽量 l00%毫无保留地告诉大家我的目标和我的想法，大家根据我所说的做投资决策， 我不会讲虚伪的话（我在投资过程中遇到过几次虚伪的行为）。我在这封信里讲的这些情况 变化都不是一夜之间就出现的。有些东西，我深思熟虑，琢磨了很长时间。相信各位都理解 我，我是想在过去承诺的目标达到后，再谈降低未来的目标。目标都定好了，如果没达到， 我不会降低跑步机的速度。

【小磊陈读·心得】

1、这是一封经典的信，其中有巴菲特对于个人投资深度的思考，这些想法如同种子般的魔力，创造出“股神”的传奇。每次阅读的时候，我都能感受到那种看透事物的力量。

2、巴菲特对于自身的投资活动、投资方法、投资目标、投资策略是不断进行反思的，既有对环境和竞争的分析，也有对自身心态变化的分析，并且做到客观、透明的呈现和表述，这是尤其难能可贵之处。如果我在30多岁的时候，遇到这样的人，我一定会跟他成为一生的朋友，并且终身投资这个人。

3、巴菲特对于个人想要什么非常清楚，不做什么非常清楚，这点尤其值得学习。“我很清楚的是：我不会放弃我原来的投资方法，而接受新的投资方法，哪怕会因此错过唾手可得的大量财富。原来的投资方法，虽然在现在的环境中很难发挥作用，但它的逻辑我懂。新的投资方法，我不完全明白，也没成功用过，还可能导致严重的本金永久损失。” “我可能只做比较简单、安全、赚钱而且快乐的事。这样一来，我们的投资活动不会比过去更保守。我的想法有我自己的偏见，但我一直认为我们的投资始终非常保守。将来， 从长期看，我们向下的风险不会变小，但向上的潜力会变小。”