【原文内容·节选】
投资情况进展
要是有谁很好奇，非常认真地解读第一页中的数字，他可能得出很多错误的结论。第一个十年的业绩，在下一个十年里，我们绝对没任何机会复制甚至接近。我们起步时，我才 25 岁，充满饥饿感，最初管理的资金只有 105,100 美元，在这十年的商业和市场环境里，我的投资理念如鱼得水。
十年之后，我现在已 36 岁，小有成就，合伙基金的规模达到 54,065,345 美元，虽然我的投资理念没变，但现在能找到的好机会只有以前的 10%到 20%。巴菲特合伙基金于 1956 年 5 月 5 日成立于密西西比河西岸。最初的几个合伙人都是我最坚定的支持者，四位家人，三个好朋友，我们一共投资了 105,100 美元。（我找到了 1957 年 1 月的信，想从里面发现一两句闪光的话，能在这里引用一下。一定有人把我这封信给篡改了，要不里面的金句怎么没了？）
合伙基金成立之初以及随后的几年里，按照我们低估类的标准，遍地都是远远低于产业资本所能给予的估值的股票。套利机会也接连涌现，都是胜算非常大的机会。机会太多，我都挑不过来了。于是，我们买入 15 到 25 个品种，构建胜券在握的组合。
过去几年里，环境彻底变了。现在我们基本找不到我能看懂、规模合适、而且符合每年收益率能领先道指 10 个百分点这个条件的投资机会。在过去三年里，我们每年只能找到两 三个符合这个条件的新投资机会。好在我们充分利用了其中的一些机会。成立之初那几年， 这样的机会，不怎么费劲就能找到一大把。自己发掘投资机会的能力降低了，很难做到客观 地分析其中的原因。有三个原因是比较明显的：(1)市场环境变化了；(2)我们的规模增加了； (3)竞争更加激烈了。
过去的好机会像奔腾不止的大河，现在的好机会像潺潺流淌的小溪，现在的前景与过去相比，当然不能同日而语。这几年，没了奔腾的大河，从潺潺溪流中，我们也同样汲取了养 分，没少赚钱。为什么？原因有两点：首先，一个人的饭量是有限的（几百万的资金才能利用的投资机会，对只有几千块钱的人来说没多大用，我年轻时对这一点感触很深）。其次， 好机会越少，投资的时候就越珍惜，越要把少量的机会用好。显然，这几年我们靠的就是第 二个原因。虽说如此，与大河相比，小溪太容易干涸。
我不会因为现在的情况变了，就去做我不懂的投资。（有人说“斗不过，就入伙”，这不是我的作风，我是“不入伙，斗到底”。）有些投资机会，一定要懂高科技，我对高科技一无 所知，就不做这样的投资。我对半导体和集成电路一无所知，就像我对 chrzaszcz 的交配习 性一无所知。（同学们，chrzaszcz 是波兰的一种甲虫，要是你不会念这个词的话，请跟我 读 thrzaszcz。）
在证券投资中，预测市场走势，忽略商业估值的行为经常盛行。我们不会效仿。近年来，这种投资风气经常能迅速赚大钱，就在我写这封信的这个月就是如此。这个投资方法是否合 理？我无法证实，也无法否认。我的理智（或许是我的偏见）不认可这种投资方法，我的秉性也不适合这种投资方法。我不会拿自己的钱这么投资，也绝对不会拿各位的钱这么投资。
最后，有的投资，很可能产生严重的人际冲突，就算利润前景很可观，我们也不会做。有一点，我可以向各位合伙人保证，我将努力保住眼前的潺潺溪流，尽最大可能利用有限的 机会。然而，如果溪流可能完全干涸，我会在第一时间如实相告，以便我们另寻出路。
【小磊陈读·心得】
1、“饥饿感”是有冲劲、有狼性的关键，要让自己保持饥饿感，要让团队保持饥饿感。
2、即使投资环境有很大的变化，巴菲特依然心有定力，确定了“不做什么”，段永平也说过的“不为清单”。
