【原文内容·节选】

1、

去年的信中有一段是“我们的目标”（注意，我写的不是“我们的承诺”），我说我们追求的是“…扣除总合伙人分成之前，巴菲特合伙基金平均每年领先指数 10 个百分点。合伙 基金的领先优势会剧烈波动：在不利环境中可能落后 10 个百分点；在顺风顺水时可能领先 25 个百分点。”

去年刚定完目标，今年我们的业绩就偏离了目标，我的预测真是不靠谱。包含股息在内，道指的整体收益率是 14.2%，我们的整体收益率是 47.2%，这是巴菲特合伙基金成立以来取 得的最大相对优势。我犯了错，大家都看到了，换了是谁，都会感到惭愧。以后应该不会有 这样的事了。

长期而言，我仍然希望我们能实现去年信中所说的“我们的目标”。（如需去年的年度信，请联系我们。）要是有人相信 1965 年的收益率能频繁出现，他们可能是在出席哈雷彗星观测 者俱乐部的每周会议。亏损的年份，落后道指的年份，我们肯定会有。但是，我仍然相信我 们将来的平均业绩能战胜道指。假如有一天，我认为我们达不到这个目标，我会立即告诉各 位。

2、

有不少规模很大的投资顾问公司，管理着数十亿美元的资产，它们也管理小型基金，有时候是为了照顾规模较小的客户，有时候是为了向公众展示业绩。它们管理的基金，业绩和 上述四只基金不相上下。

衡量绝对是投资中的关键一环。在上述基金经理的日常活动中，他们总是在衡量。他们总是在研究市场份额、利润率、资本回报率等因素的变化。他们在整个决策过程中都在衡量， 衡量管理层、行业、相对收益率等等。我相信他们也会衡量新增业务量以及投资顾问业务的 利润率。说到底，在各种各样的衡量中，哪一项能比投资机会和投资决策的衡量更重要？我 在衡量自己的业绩时有自己的一套标准（也希望我的合伙人使用同样的标准），我的这套标 准肯定不适用于所有基金经理。但是，无论是谁，只要做资产管理工作，就应该有一套衡量 标准，资产管理人和投资者都要清楚为什么这套标准合适，要选取多长时间衡量。弗兰克·布洛克(Frank Block)在 1965 年《财务分析师期刊》(Financial AnalystsJournal)11 月-12 月刊中说得很好。在讲到投资业绩的衡量时，他说：“……关于投资业绩 衡量的内容是一片巨大的空白。如果投资管理机构都把目标定为追求最佳业绩，那么所有关 于投资业绩的分析，再怎么仔细，也都是千篇一律。虽说客户没给要求我们严肃认真地分析 业绩，但出于职业投资者的尊严，我们每位职业资产管理人也应该客观地评估自己的表现。 对业绩没有明确的理解，又怎么能客观评估？对业绩有了明确的了解，才能着手进行分析， 才看得出强弱优劣。公司的管理层缺乏合适的工具和方法，掌握不了复杂的企业组织的动态 变化，我们会批评这样的管理层。我们同样缺乏合适的工具和方法，为别人管理资产，却不 知道自己的表现如何，我们的过失同样不可原谅。……我们很遗憾，在大多数投资管理机构 处理的众多数据中，缺失了衡量业绩的体系。很悲哀，有些人宁愿糊涂，不想自己的表现如 何。”

坦白说，我坚持我们一定要有个标准，而且我们都使用同样的标准，也是有些私心。我就喜欢把指数甩在后面。凯西·斯坦戈（译注：Casey Stengel，美国职业棒球大联盟著名 球员和教练）说得好：“甘心服输的都是卢瑟”(Show me a good loser,and I’ll show you a loser.)。更重要的是，有了标准，合伙人批评我的话，一定也是因为我真的表现不好（不 如道指），而不会因为某年出现亏损而错怪我。知道了合伙人能合理地给我打分，我能更专 注地工作。最后，事先就把衡量标准定好，将来如果业绩不行了，我们可以解散。无论过去 收益率多高，都不会影响对当前业绩的判断。表现拙劣就是拙劣，找各种借口也没用。（我 最近桥牌打得不好，因为光线太暗了。）表面看，这样衡量业绩是自讨苦吃，哪有什么好处。 我观察过许多企业，可以肯定地告诉大家，若是能制定正确的评估方法，许多投资机构和实 业公司会取得了不起的成绩。如果你要评估别人（或你自己！）在投资活动中的表现，最好确定具体的标准，按照标准评估和解读。要是你觉得我们的标准（检验三年以上与道指的相对业绩）不合适，请不要 投资合伙基金。如果你认为我们的标准很合适，当出现亏损的年份时，只要我们的整体业绩 领先道指，你就应当保持平静，不但头脑要平静，内心也要平静。

【小磊陈读·心得】

1、无论是否达到目标，巴菲特总是先从自身找原因，并且总是总过常识和幽默来阐述表达自己观点，以打破偏见。

2、构建出属于自己的投资原则，并有效设定投资机会、投资决策以及投资业绩的衡量标准是极其重要的一环，甚至比投资本身更重要，这样才能保证我们行进的正确的道路上。