【原文内容·节选】

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霍赫希尔德科恩公司(Hochschild,Kohn&Co.) 霍赫希尔德·科恩公司(Hochschild,Kohn&Co.)是位于巴尔地摩的一家私营百货商店。上半年，我们出资 80%，还有两个合伙方各出资 10%，我们共同买下了这家公司的全部股权。 虽然我们之前也曾经通过谈判完成有价证券大宗交易，但这笔投资是合伙基金成立以来，我 们第一次通过谈判收购整个公司。投资的原则没变，还是从定量和定性两个方面评估，然后 看价格高低，既进行绝对分析，也和其他投资机会做对比，进行相对分析。从各个方面来看， 霍赫希尔德·科恩公司都不错。

科恩公司的管理层，无论是人品，还是业务能力，都是一流的。虽说我当年在奥马哈的彭尼百货商店打过工，一小时赚 75 美分，积累了丰富的零售业经验（也成了关于《最低工 资法案》的专家），科恩公司将仍由原来的管理层经营。要是管理层庸庸碌碌，就算科恩公 司出售的价格更低，我们也不会买。

一家拥有几千名员工的公司被收购，这样的事肯定会上新闻。但是，各位注意，别因为这笔投资上新闻了，就以为它在我们的整体投资中举足轻重。我们合伙基金主要投资的是有 价证券，总投资金额是 5000 多万美元，其中投资科恩公司所占的比例只有 10%左右。有一 只有价证券，它在我们的投资组合中所占比例是科恩公司的三倍多，但是这笔投资肯定不会 上新闻。我不是说科恩公司这笔投资不重要，占总投资 10%怎么能不重要，只是这笔投资给 各位的感觉可能是在我们的整体投资中占的比重很大，其实不然。关于披露投资活动，我还是喜欢只露出冰山一角。

今年年末，在评估科恩公司的价值时，我打算用买入成本加上我们买入后分得的留存收益。除非与其他百货公司相比，科恩公司发生了重大变化，或除非按照其他客观价值标准衡 量，科恩公司发生了重大变化，今后我们将一直按照这个方法给科恩公司估值。要是我们觉 得科恩公司的价格不便宜，我们不会买。按买入成本价给科恩公司估值，多少是低估了的。 但在各种估值方法中，这个方法最客观。在我看来，我们投资的基本都是低估的，否则我们 也不会买的。

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市场预测“基本原则”第六条：“我做的是投资，不是预测股市涨跌或经济波动。如果你觉得我能预测出来，或者认为不预测就做不了投资，合伙基金不适合你。”

有人可能会说这条原则模糊、含混、不明确。我个人认为，绝大多数合伙人明白我说的是什么意思。我们买卖股票，不管别人对股市的预测（我从来不知道怎么预测），只分析公 司的未来。我们什么时候对，主要取决于股市的走势。我们到底对不对，主要取决于我们对 公司的分析是否准确。换言之，我们集中精力研究的是将来会发生什么，不是什么时候发生。

对于我们的百货公司，我基本上可以肯定地说，12 月份的经营状况会比 7 月份好。（怎么样，我对零售业已经很在行了吧？）最重要的是，今年 12 月份的情况与去年 12 月份相比 如何，利润率是否领先竞争对手，怎么才能给明年后年的 12 月份打好基础。至于我们合伙 基金的投资活动，我根本不知道今年 12 月份是否能比 7 月份更好，甚至都不敢保证 12 月份 不会严重亏损，年底亏损的情况也不是没有。我们投资的股票可不知道地球围绕太阳公转一 周是 365.25 天。股票哪里知道，地球每公转完一周，我就要写总结报告，递交给你们和国 税局。所以说，我们不能用日历年来衡量我们的业绩，必须要选个别的标准。最合适的衡量 标准当然就是道指，因为它可以代表投资股票的普遍业绩。对于道指这个竞争对手，我们认 为它的长期表现会相当好。为了打败它，我们必须比“相当好”更上一层楼。这就像在零售业里，大家都和西尔斯百货比销售额和利润率，只要每年都胜过西尔斯，早晚会脱颖而出。

我为什么老调重弹，又讲“猜测市场”这个问题？因为道指二月份达到 995 点的高位，此后到五月份跌到 865 点，有几个合伙人给我打电话，他们告诉我股市会继续跌。每次遇到 这种情况，我总会想到这两点：(1)要是他们在二月份的时候早知道五月份能跌到 865 点， 为什么当时不告诉我？(2)既然他们二月份时不知道接下来三个月会怎样，现在五月份就能 知道了？每次市场跌个一百点左右，总会有一两个人告诉我，先抛了，等跌势缓和了再买回 来。我还是想说两点：(1)未来会怎样，我从来都看不透（要是什么时候，你真知道今后几 个月或接下来几个小时会怎样，请打电话告诉我们）；(2)每次市场涨个一百多点的时候，从 来没人找我，没人说未来不明朗。现在回头看，二月份的时候，未来的方向真就不明朗。

一个公司，长期投资的话，我们会有优势，但是如果我们根据猜测或情绪决定是否投资，那就完了。无论是我们投资的公司，还是买的股票，价格低廉的时候，就算某些算命的说价 格会继续跌，我们也不会卖，虽然它们肯定有蒙对的时候。同样的道理，有的股票，价格已 经很高，就算某些“专家”宣称还会涨，我们也不会买。如果公司是自家的，怎么可能听信 股市上别人的猜测来决定买卖？别人给你的股权（股票）报价，这是好事，要善于利用。什 么时候看到报价高或低得离谱，你就从中获利。别让频繁失常的报价左右了自己的判断，别把本来的优势变成羁绊自己的劣势。在《聪明的投资者》这本书的第二章中，本杰明·格雷 厄姆强有力地阐述了这个理念。我个人认为，在所有关于投资的著述中，这个章节的重要性 无出其右。

【小磊陈读·心得】

1、每次巴菲特都会在控制类投资中重视管理层的能力的评估，甚至管理层的水平决定其是否投资，这也是价值投资中对于“卓越人士”的投资。

2、始终强调对基本原则的遵守，比如上述的第六项原则：就是“谋事在人，成事在天”。文中强调：“我们集中精力研究的是将来会发生什么，不是什么时候发生。”给我的启发是：始终保持自身做正确的事，然后耐心等待成功和胜利的到来。

3、发挥出长期投资的优势，要避免猜测和情绪对投资的干扰。别被市场频繁失常的报价影响了自己的判断。这就是正确而难做的事。