【原文内容·节选】
1、
我们一直提醒各位：(1)三年以下的短期业绩毫无意义，我们有一部分投资是控股类，短期业绩对我们更没意义。(2)与道指和公募基金相比，在市场下跌时，我们能跑在前面， 在市场泡沫中，我们可能望尘莫及。按照上面的第二点，我们的表现应该是：上半年前四个月道指大涨时，难以跟上指数；五月份、六月份，道指下跌时，我们逐渐取得领先优势。实际情况则完全相反：在今年上半 年，市场大涨时，我们遥遥领先；后来市场下跌时，我们跟随道指下跌。对于上述表现，我并不引以为傲。我更愿意看到的情况是，我们能按照我们的设想取得领先优势。之所以如实报告，有两个原因：(1)无论我做对了，还是做错了，各位合伙人都 有权知道；(2)从这个现象可以说明，虽然我们有既定的概率和预期，实际情况可能远远偏 离预期，短期情况尤其如此。在上一封年度信中，我告诉大家，我们的长期目标是每年领先 道指 10 个百分点。今年前六个月，我们就领先了 9.6 个百分点，远远高于平均水平。当与 平均水平相比，我们的业绩偏好时，合伙人总是能处变不惊，这值得赞许。与平均水平的偏 离，不总是偏好，偏向差的一面时肯定会有，各位要做好准备。
2、
在上一年的年度信中，我们讲了有几个“低估类（基于产业资本视角）”投资。上半年，通过一系列买入活动，我们取得了其中一只股票的控股权。在取得控股权后，评判价值的首 要决定因素就变成了企业的资产和盈利能力。在持有一家公司的少数权益时，盈利能力和资 产当然也非常重要，但是从短期看，价格的决定因素是供求关系，盈利能力和资产只能间接 影响价值，未必能主导股价。
取得控股权益后，我们拥有的不再是股票，而是公司，这时要按公司本身估算价值。在今年中期的报告中，我们以保守的方法计算控股公司的价值。在年末的报告中，我们将按照 资产和盈利能力的变化重新估值。在 1966 年 1 月的年度信中，我将详细介绍这笔控股投资 的情况。现在我只告诉大家，我们对收购成本和企业运营都非常满意，也非常看好公司的管理层。
【小磊陈读·心得】
1、巴菲特在每封信中都要做一件事：就是给合伙人打预防针。预防针是对未来预期的管理，其中可见其真诚和远见。
2、当我们评估一项投资标的时，我们要分析所处的位置，少数权益和控股权的位置是皆然不同的，因为我们关注的价值发生了变化。巴菲特所崇尚的“买股票就是买公司”，这是对获得控股权的标的而言，当持有的公司资产和盈利能力未来有更大空间的时候，根本没有卖的必要。
