老唐估值法与现金流折现法的异与同 --2018.07.28

估值的方法主要有两种：相对估值法和绝对估值法。

相对估值法简单的说就是参照公司甲的市场价格来估算公司乙的值。如果甲自己就严重高估或者严重低估，以甲为参照物的乙，能靠谱吗？本质上来说，相对估值法是回避了“内在价值”的难题，以“假设甲的市价准确反映甲的内在价值and乙和甲品质相似”为前提，推出“乙的价值应该=X”的结论，然而这个三段论里的两个前提都存疑，最终的结论也就是纯粹瞎蒙了。

绝对估值法，即“未来自由现金流折现法”。简单的说，它的意思就是说：一家企业的内在价值，要先看这家企业的生命期内，股东总共能从当中抽出来多少钱（未来自由现金流），然后再算算这些钱相当于今天的多少钱（折现值）。

在金融市场里，如果无风险年收益率为5%的时候，我们说一年后的105元等于今天的100元，两年后的110.25元等于今天的100元，三年后的115.76元等于今天的100元……依此类推。将明年后年大后年的某笔钱，用无风险利率换算成今天的价值，这个过程叫做折现（或者贴现）。

将注意力放在“看不见被毁灭的可能，每年可以产生可观的自由现金流，不依赖大量资本投入即可维持现有盈利能力甚至还可以保持增长”的企业。

老唐估值法：三年后以15~25倍市盈率卖出能赚100%的位置就可以买入，高杠杆企业打七折。

①这里说的高杠杆企业，指有息负债超过总资产70%的企业；

②打七折的意思指对于高杠杆企业，要求三年后以10.5倍市盈率（简化为10倍）卖出就能赚100%时，才会考虑。打折的原因是高杠杆企业更脆弱，对于宏观经济及意外情况更加敏感，所以需要更高的风险溢价作为补偿；

③现实操作中，根据企业商业模式的优劣，自己研究深度的确定性以及手头现金宽裕程度，对某些企业可能会放松至30倍（某些企业，在目前仅指茅台和腾讯）。

无论用现金流折现还是老唐估值法，都需要确定三大前提：利润为真否？可持续否？维持当前盈利需要大量资本投入否？这是理解企业的范畴，不能回答这三个问题，根本轮不到谈论估值高或低，更谈不上企业内在价值究竟为几何。

在确定了这三大前提后，老唐估值法中的15~25倍市盈率，实际上是将三年后的企业看作了一份收益率4%~6.66%的理财产品。也可以说是将理财产品看作一个“收益100%确定+分红率100%+0增长”，或者在利息再投入假设下的“收益100%确定+分红率0%+增长为无风险收益率”的企业。

群体性的悲观和乐观，导致企业市值总是围绕着无风险收益率对应价值左右摇摆，如同钟摆一样。