今天和大家分享Upper Echelons理論的應用型文章，文章有3為作者，發表於2009年，刊載於JBV，文章探討的核心問題在於：VC企業的高階管理團隊的管理特征對於VC組合投資決策的偏好會有怎樣的影響？
先前的研究對於高階管理者、新創團隊、新創的特征對於VC投資決策的影響進行了分析。從高階管理的角度而言，先前的研究專注在高階管理者個體的特性，而較少從TMT的角度進行分析，Upper Echelons理論為TMT的研究提供了支持，並指出TMT比個體會更有價值。
關於TMT在VC研究中的應用最早由Dimov和Shepherd所提出，其針對TMT在風險、回報和機會的認知於其決策關係進行討論。但是研究對於TMT特征與VC組合投資策略關係的影響還是缺失的；因此，本文補足了這一缺口，貢獻1：從組織層次將VC團隊的管理特征與投資決策進行連接；貢獻2：先前的研究專注於新創方面，而忽視了VC組織層面的分投資組合策略，本文從TMT的視角了解其管理特性對於VC投資組合的影響；貢獻3：本文從Upper Echelons理論中的教育和經驗兩個方面進行實證研究，以此來解釋TMT對於投資組合的影響。
Upper Echelons理論指出 TMT的管理特征會影響其對於當前環境的認知判斷，並對策略決策產生影響，其中管理特征主要有：教育、經驗、年齡等人口統計變數特征。本文主要選取教育和經驗作為驗證TMT的管理特征變數；其次，在企業決策過程中，風險和決策有非常強的關聯性，VC高階管理團隊對所投資企業的投資決策和組織產出都是基於對風險的判斷，先前研究將風險分為多種類型，本文專注在市場風險：不可預見的競爭包括市場規模、市場的增長以及需求和可及性；技術風險：技術無法按時進入市場或有更好的技術出現；代理風險：新創收到投資，不為VC考慮而進行投機主義行為。對於VC的TMT而言，其在做出投資決策時，往往基於其先前知識和經驗對上述風險做出評估，並最終做出不同的投資決策。從組織的層次而言，將投資組合分為3類，即早期投資/後期投資；跨行業多元投資/專業行業投資；地理廣泛/狹窄的投資。
1.投資早期新創企業
VC在決定投資早期新創的優勢主要在於1.買的便宜；2.佔比例較大。但是，面對這樣的投資決策往往需要面臨較大的風險。首先，早期的新創沒有被市場所驗證，其獲利模式、價值創造是否能收到消費者的認可存在很大的市場風險；其次，即使風險是巨大的，因為早期新創還未有成熟的技術路線和技術體系的積累，同時新創的技術往往是市場上未有的新技術，對於其發展很難預測；最後，代理風險較高，因為技術的對未來發展的問題會出現認知差異，新創和VC的想法可能會有不同。
教育
基於上述，TMT的教育和經驗會對這一決策有不同的影響。其中在教育方面作者將其分為2類，即商管教育和理工教育。
商管教育注重市場以及策略方面，理念認為市場是可控的，商學院教育將學生視為領導下屬進行培養，因此，其在激勵機制的建立方面受過較多的培訓，有了解商業合同的能力。因此，商管專業的畢業生往往偏好可控的策略和行為，較少偏好高風險的策略和行為。
H1:TMT中若多數成員受過商管教育，那麼越不會投資早期的新創
理工或技術教育的培養對於市場和代理機制的探討較少，而對於技術的發展脈絡、未來使用方向以及技術的相關知識非常長了解，有這樣背景的VC可以對早期新創的技術風險有較好的識別，也能指導新創的技術發展，並指導新創了解其技術發展所需要的資源等，甚至幫助新創取得技術發展所需要的相關資源。
H2：TMT中若多數成員受過理工/技術教育，那麼越會投資早期的新創
經驗
創業經驗對於VC而言，雖然不能提供相應的技術知識，但可以增加VC對於新創計入市場和代理問題的認知。具有創業經驗的VC可以認知到早期新創進入市場後所面臨的問題，以及如何客服這些問題。同時，這樣的VC會有較高的自我效能，認為有能力在後續的投資中幫助新創判斷市場發展。其次，具有創業經驗的VC可以降低代理問題的風險，因為有經驗，所以指導新創以及創業者的想法，有能力判斷新創的行為並在早期設計合適的商業合同規避相關代理問題。
H3:TMT中若多數成員擁有創業經歷，那麼越會投資早期的新創
2.產業多樣化
多產業化的投資在一定程度上降低了市場風險，更好的預見市場需求和發展；但專一化的投資策略能夠使VC擁有某一專業領域的技術知識，更好的判斷技術的發展方向，相反多樣化的產業投資組合在技術方面會面臨較大的風險；在代理問題方面，因為所有產業都會面臨到代理問題，因此，代理風險與產業多樣化之間的關聯性較小。
教育
在商管教育中，學生往往會涉及到許多產業的市場知識，進而使學生擁有對市場風險的不同認知。商學教育偏向對不同產業不同構面的了解，例如會計、金融、策略等，其偏好根據不同產業的特性組合投資，以降低風險。
H4:TMT中受過商管教育的成員越多，VC投資的行業多元性越大。
其次，理工/技術類的教育會對VC高管技術的認知產生影響，隨著新創的技術複雜度越來越高，若沒有技術背景很難理解新創的技術以及未來發展，因此，理工/技術類的教育促進了VC理解新創的技術以及發展脈絡，提升了VC對於新創經濟價值和潛力的評估，同時，技術知識的積累使得VC為新創提供專業的技術建議，降低技術發展的風險。擁有某一行業知識背景的VC在於到這一行業的新創時，技術知識和背景能夠增加VC對新創的認同，同時，行業知識會促使VC偏好對於新創的投資。
H5:TMT中若少數成員受過理工/技術教育，VC投資的行業多元性越大。
3.地理範圍
VC在全球或不同的國家進行投資一方面可以產生更多的流量，另一方面可以獲得更多的機會，但是也會面臨更多的風險。在市場方面，多個市場會產生多樣的需求，不同的文化、習慣也會促使每個市場的偏好不同，因此，面臨的市場風險隨之增多；在技術方面，雖然在全球或者不同國家，但全球的知識產權能夠使技術受到很好的保護，因此，技術所面臨的風險較小；在代理風險方面，由於多區域的投資會使得VC對於新創的監管產生困難（時間、文化、法規等方面），因此，會面臨較高的代理風險。
管理教育
商管教育中往往會教授關於海外市場的相關知識以及海外市場的法規、如會計準則等，讓學生擁有國際視野、了解國際化企業的運作模式、了解國際企業的相關知識。此外，通過學習外語能夠幫助學生獲得更多當地企業的信息，減少信息不對稱，增加對市場需求的了解程度。另外，對於其他國家的法規、文化、政策等深入了解有助於VC對新創的行為和發展進行預測，在語言、文化方面的互動能增進兩者距離，增加信任，從而降低代理風險。
H6:TMT中越多成員受過商管教育，就會越開展廣泛投資。
國際化經驗
國際化經驗的獲取往往源自於海外的教育和工作等，國際化的經驗可以幫助TMT獲取海外市場的相關知識、文化以及消費者需求等，降低市場風險；其次，海外工作的過程中可以與海外企業建立社會資本的鏈接以及夥伴關係，降低海外市場和代理的風險。
H7:TMT中若有越多的成員擁有海外經驗，則VC就會開展廣泛的投資。
數據來源
本文選擇European VC Associate 2005年的年鑒，初步選取其中的332家企業，在結合其投資的新創進行篩選，最終選取136家VC公799個TMT成員進行探討。
通過上述圖標可以看出，1a,1b,1c,1d是針對控制變量進行的回歸，了解控制變量是否對Y產生影響；從1b和1d可以看出管理教育與投資早期新創之間沒有顯著的關聯性,H1未受支持；理工/技術教育對於投資早期新創有限制的正向關係，H2受到支持；1c和1d的結果可以看出創業經驗與投資早期新創有顯著正向關係，H3受到支持。從2b和2d的結果可以看出，管理教育與多產業化投資有顯著正向的關係，H4受到支持；理工/技術教育與多產業化投資沒有顯著的關聯性，H5未受到支持；3b和3d的結果可以看出，2種教育均未與廣域地理範圍有顯著關係，H6未受到支持；3c和3d的結果表明國際化經驗與廣域地理範圍有顯著正向關係，H7受到支持。
文章算是少數將Upper Echelons理論應用於創業領域，而且從組織角度對VC的TMT進行分析；其次，文章將Upper Echelons的理論進一步延伸，將其延伸至管理教育和理工/技術教育兩類，同時，將經驗也分為海外經驗以及創業經驗，這樣的分類對我也有較大啟發；最後，論文整體的論述非常緊密，標準的量化研究論文，在Discussion部分文章也深入地與先前文獻進行了對話，研究非常深入，值得參考
