前5天我的财报解读顺序完全是由着性子来的。第一天解读的伊利股份，是因为那天早上我喝了一瓶伊利的牛奶，接下来第二天和第三天就顺着解读了两家乳制品企业，光明股份和科迪乳业，然后又解读了福耀玻璃和云南白药两只白马股。我觉得有必要规划一下下一步的解读顺序，进而使自己有一个清晰的思路。在财报说网站上，乳制品行业总共有10家公司，我们先把这十家公司解读完，做一个行业的综合分析，然后就开始解读上证50成份股。
今天我们解读三元股份。
三元股份公司全称北京三元食品股份有限公司，股票代码600429，是一家以奶业为主,兼营麦当劳快餐的中外合资股份制企业。公司的主要产品包括液态奶和固态奶。公司是国家农业部、证监会等八部委认定的国家农业产业化重点龙头企业，我国首批获得学生奶生产资格的七家企业之一，是北京地区最大的乳制品生产企业，产品是人民大会堂的指定用奶产品。公司持有的三元、燕山等著名商标在北京市场具有较高的市场知名度。公司控制了北京周边国有奶牛场99%的奶源，具有较明显的市场区域优势。
三元股份在资本市场上比较有名，是因为它于2009年收购了因“三聚氰胺”事件破产的三鹿集团，2011年底，三元股份又对破产的太子奶进行重整。接连收购“问题”公司，三元股份的业绩滑铁卢在2013年出现。2013年报显示，公司归属上市公司股东净利润亏损2.27亿元，同比下降790.64%。在当年的股东大会上，有股东甚至指责三元收购的三鹿奶粉和太子奶等企业是“臭鱼烂虾”。好在2015年2月，三元股份引入复星集团作为战略投资者，一度被视为三元股份混改提速的信号。2016年，三元股份实现营业收入58.5亿元，净利润1.33亿元。
A、现金流量=比气长，越长越好。
最近一年现金流量比率为19.2%，现金流量允当比率为61.0%，现金再投资比率为6.1%。三个指标均不满足100/100/10的条件。其现金与约当现金比例为23.1%，现金比例非常高。但是要注意，2012～2014年，现金比例都不超过12%，2015年突然急剧上升到50.8%，这应该是复星集团投资入股的结果。果然，查看2015年公司的现金流量表，可以看到，本年度公司吸收投资收到的现金为39.76亿元。2016年应收账款周转天数为25天，相比2014、2015年有所提高，但依然优秀。可以看出复兴集团的入股大大改善了公司的财务状况，有助于公司卸下负担，摆脱困境，走上发展的快车道。
B、经营能力=翻桌率，越高越好。
2016年总资产周转率为0.8<1，是一个资产密集型企业，但行业龙头伊利股份可以做到总资产周转率到1.3，说明公司和伊利股份的运营能力差距还是蛮大。公司存货周转天数37.8天，较2015年的52天有了大幅缩短，而且比伊利股份的存货周转天数还要短，说明公司的管理团队在存货管理能力上有一定的业绩。应收账周转天数为25天，和光明乳业差不多，算是正常。好在公司的现金比例还比较高，达到23.1%，接下来要继续观察公司的运营情况，看是否能够有进一步的提升。
C、获利能力=这是不是一门好生意？越高越好
2016年公司毛利率为30.4%。复星集团入股后，毛利率提升了5%，明显改善了企业经营状况。营业利润率只有0.4%，净利率2.3%。几乎没有赚钱能力，靠业外收入支撑才勉强使得净利率高于2%。2016年每股获利0.1元，净资产收益率为2.5%。公司的获利能力较情况最差的2013年有了明显的好转，但还相当脆弱，需要进一步加强。
D、财务结构=那根棒子，棒子的位置越高越好。
资产负债率为35.0%，低于60%，比较健康。长期资金占不动产及设备的比率为226.4%>100%，以长支长方面做得还行。
E、偿债能力=你欠我的，能还吗？还越多越好。
流动比率和速动比率分别为197.2%和168.9%，均大于100%，说明公司具有充足的偿债能力。
从以上财务分析可以看出，三元股份的获利能力比较弱，尤其是2013年的财务数据非常难看，净资产收益率为-15.9%。好在公司于2015年得到了复星集团的注资，改善了财务状况，也实现了扭亏为盈。随后公司于2016年进行了大量投资，使得公司的现金部位有所降低，投资活动现金流量为-13.47亿元，资产负债率也较2015年有所提高。目前来看，三元股份不值得普通投资者投资。
