针对美团的分析，回答框架中的第二个问题，如何看待美团的价值、企业各部分未来现金流？
1.业务板块拆解
- 核心本地商业，包括外卖、闪购、医药、酒旅；
- 新业务，优选（6月份已经基本砍掉了，转型快乐猴+保留少部分核心地区的仓）、小象超市、快驴进货、充电宝、单车、KEETA、无人机、GN06；
2.从25H1整体营收情况表现看，CLC依然是短期赚钱主力。
- CLC是贡献大头，25H1贡献了170亿利润，细分看，一季度贡献了约130亿，二季度贡献37亿，单纯看一季度，CLC的经营盈利提升了39%，如果没有二季度的外卖大战，全年经营盈利应该在520~600亿；
- 新业务贡献了40亿亏损，同比去年没有显著变化，伴随YX在6月的大幅度关仓，应该会减亏16~20亿左右，但同时KEETA拓城投入，阿拉伯、巴西，招各种本地化团队，这个缩小幅度会受影响。
3.CLC收入细分
可以拆分为餐饮外卖、闪购、酒旅和医药，确定性依次为
- 餐饮外卖业务，以Q1日均6000万单左右，单均盈利1元左右，整体贡献50~60亿的利润。
- 酒旅业务，部分市场占有率和携程高度接近，约在25~35%左右，此部分可对标携程（不包括去哪儿），携程在25年Q1的Non-IFRS经营盈利是43亿、49亿，这部分增长来自口罩之后的OTA订单量回暖，扣减去哪儿的市占，预估占比携程整体收入的30%部分（从21年市占看），季度贡献利润在30亿左右（这个估值是偏高的，尤其是在携程近期还有出海等其他业务的收入加成）；
酒旅竞对分布
21年酒旅行业市占部分 - 医药业务，没办法充分对标京东健康，但美团在这部分的投入资本一直不多，供给有自营业务，但主要依赖加盟药房，骑手团队复用外卖骑手团队，供应链、to上游的药企关系，类似创新药首发等很少有宣传，还是以类似餐饮外卖的及时零售模式轻资产在做这块业务。整体判断应该也是盈利的。
- 美团闪购，也没有公开对外数据来判断此部分的盈利，猜测是微利状态，接近医药和餐饮外卖部分的利润水平；
5.点评的广告商业化，这部分预估量级不大；
3&4&5，一起贡献了剩余的60亿左右利润。
CLC基本就是搭建在330万骑手网络上的几个业务板块（抛开酒旅部分），从整体的收入结构看，各个业务模块都已经进入到很健康的状态，且医药部分可能受医保开放影响、闪购部分受及时零售的市场线上化率提升，都有进一步提高营收、增速的可能。
4.外卖大战几种结果下的市值变化
在外卖骑手规模上搭建的CLC，很难接受餐饮外卖的市占覆盖丢失，这会导致一部分商圈骑手配送团队的崩塌，带动闪购、送药部分业务的履约能力崩塌，对整体CLC业务的营收产生带动影响，美团自己撤掉补贴，完全放任阿里吃掉市占的概率很小，猜测会以一种高ROI的计算方式，守护住核心商圈&订单人群，静待进攻方撤退，对应以下三种情况的第二种更容易发生；以15倍PE计算
- 外卖大战结束，阿里回到原来补贴水平，市场占有率和盈利水平不变：年盈利600亿 - 80亿新业务亏损 = 520亿，对应15倍PE，价格应该在138港币；
- 外卖大战结束，美团市场占有率从70%变成55%左右，补贴强度恢复至战前水平：餐饮外卖、闪购部分的盈利水平微跌，酒旅+送药保持不变，年盈利400亿 - 80亿，约为320亿，按15倍PE计算，83港币左右；
- 外卖大战停止，市场占有率变成50%左右，且补贴强度不变，演化成日常补贴：外卖部分营收完全丢掉，仅维持住少部分闪过。整体的酒旅+医药部分的收入，大约在300亿左右，减掉80亿新业务亏损，变成220亿，按15倍PE，对应价格60港币左右；
5.新业务部分展望
新业务的各个板块中，只需要看小象超市、KEETA，其他中期都可以忽略不计，无人机的低空配送，~5年内都不会有大范围落地；充电宝、单车增长空间有限；
- Keeta部分，正在扩量拓城，目标范围包括中东，如沙特、迪拜、阿科威特、卡塔尔等相对富裕稳定的世俗国家，但整体还在搭建团队开始阶段，即便进入最早的利雅得，市占跑到了当地第二，也没跑出盈利模型。
这部分业务的不可控性比国内高很多，纸面上看，国外的外卖业务运营利润率比国内高很多，能到10%+，但受制于地缘关系的稳定性、文化差异，盈利的预期也更加飘忽一些，市场其实也没给这部分多少预期。
- 小象超市整体的预期则更确定一些，单均盈利模型、平台化的选品&价格管理能力、仓网模型、骑手规模和履约能力，客户体验都有显著性的成果；今年因为拓城大概率还是亏损状态，伴随一二线城市基本覆盖，可能开始释放盈利潜能，这部分考虑当前体量300亿？到明年估计会到500亿、27年800亿，以5%左右的利润率计算（考虑象大厨的PB品牌高盈利空间），可以给个略高于传统零售3%的利润率，那这部分经营盈利预期，明年是25亿，后年50亿。
这块业务确定性高非常多，还是国内的存量市场，没有显著的竞对，盒马、朴朴超市，都因为自己的重线下、地域性特征，无法充分成为小象超市的竞对。小象前期自己对标的物美、山姆、盒马，其实扩展到整个一二线城市范围内看，都不是完整竞争对手。
