05.五位世界投资大师教你穿越“漂亮50”

-「漂亮 50」是 20 世纪 70 年代美国 50 家受到投资者追捧的大蓝筹公司，比如至今鼎鼎有名的可口可乐、麦当劳和迪士尼等。当时主流市场认为，这些公司的股价会一直上涨，但是「漂亮 50」走出一波大牛市之后陷入了长达二十年的平庸，导致很多个人投资者损失惨重。

- 作为美国「漂亮 50」年代的见证者、参与者，霍华德·马克斯冷眼旁观，巴菲特主动退场，约翰·涅夫饱受折磨，索罗斯赚得盆满钵满，约翰·邓普顿另辟蹊径做全球化投资。

- 「旁观者」霍华德·马克斯：当时官方论调是，如果你买了一支好股票，不要在乎用多高的价格。鉴于这些公司的增长率，80 或 90 的市盈率似乎也合理。而随着时间的流逝，这些股票却没有成为人们所期望的提款机，所有热潮终究会降温。事实证明，买入价非常重要。

- 「退场者」巴菲特：股价太高对巴菲特来说，一直都是个令人头痛的问题。巴菲特在「漂亮 50」以外寻找价值洼地，但一直没找到合适的股票。所以几乎全部持有证券。「漂亮 50」的泡沫开始破灭，那些在 1969 年上市的公司，眼睁睁看着自己的股票市值蒸发了一半。股市陷入低谷，巴菲特却像一匹欢蹦乱跳的小马驹，充满了活力。通过一次次的热身，他又回到了股票圈，逆势大量扫货。

- 「落后者」约翰·涅夫：市场对「漂亮 50」有着贪得无厌的好胃口，而约翰·涅夫对其公然藐视、嗤之以鼻。他投资了一些低知名度成长股、慢速成长股以及周期股，在快速获利年代那些激情燃烧的日子里，他是明显的落后者。温莎并没有和市场脱节，而是市场和现实脱节了。过分信仰偶像级成长股将造成多大的痛苦和危险。

-「做空者」索罗斯：对于做空，自己有一种「邪恶的快乐」。他喜欢卖空机构青睐的股票，和几个大机构下相反的赌注。索罗斯解释自己做空雅芳的逻辑，是因为他在雅芳赢利下降之前就觉察到了，人口老龄化将意味着化妆品行业销售收入减少。

- 「另辟蹊径者」约翰·邓普顿：在华尔街一窝蜂扑向「漂亮 50」时，邓普顿对全球化多样化投资的兴趣日渐增长。邓普顿重仓不为人注意的日本股市，除了这些股票本身便宜外，还因为他认为此时的美国股市已明显被过分高估。20 世纪 70 年代，邓普顿作为逆向投资者的名声得以确立，他一直认为，实现最佳收益最可靠的方法，是专注于寻找廉价股票，无论是在哪儿发现的，也无关当时的市场潮流或市场情绪。

06.经济机器是怎样运行的

- 债务是这样定义的，借贷时消费超过产出，还债是消费低于产出。债务量的波动有两大周期，其中一个周期持续大约 5～8 年，另一个大约持续 75～100 年。虽然每个人都在波动中，因为距离太近，往往意识不到。

- 如上所示，经济波动不是取决于创新，而是跟信贷更有关系。我们先想象一个没有信贷的经济运行。在这样的环境里，增加支出的唯一方式是增加收入，因此需要提高生产率和工作量，提高生产率是经济增长的唯一途径。

由于我的支出是另一个人的收入，当我或另一个人提高生产率的时候，经济就会增长，而且是一个稳步增长。

但是由于我们借债，于是产生了周期，原因并不是任何法规，而是人的天性和信贷的运作方式。借债不过是提前消费，为了购买现在买不起的东西，你的支出必然超过收入，因此你需要借钱，实际上是像未来的自己借钱，这样马上就形成了一个周期。

通常，一旦你借钱，就制造了一个周期。对个人是这样，对整个经济运行也是这样。这就是为什么需要理解信贷，因为信贷创造了一系列机械的和可以预料的将在未来发生的事件。这就是信贷不同于货币的地方。

完成交易需要使用货币，交易立即完成。利用信用开始交易，买卖双方创造了信贷，只有当偿还债务之后，交易才算完成。

现实生活中，大部分所谓的钱，其实都是信贷。美国国内的信贷总额大约为 50 万亿美元，而货币总额只有大约 3 万亿美元。

在有信贷的经济运行中，不仅可以通过提高生产率提高支出，还可以通过借贷来提高支出。因此信贷可以使收入增长在短期内超过生产率的增长，但在长期内并非如此。

信贷并不是坏事，只是会导致周期性变化。

信贷如果造成超过偿还能力的过度消费，就是不良信贷。但是，如果信贷高效率地分配资源产生收入并偿还债务，就是良性信贷。在有信贷的经济运行中，我们可以观察各种交易，了解信贷如何带来经济增长，是一个链式增长的过程，但借债形成周期。

- 短期经济周期

随着经济活动的增加，出现了扩张，这是短期债务周期的第一阶段，支出继续增加，价格开始上涨。原因是，导致支出增加的是信贷，而信贷可以立刻凭空产生。如果支出和收入的增长速度超过所出售的商品的生产速度，价格就会上涨，我们把价格的上涨称为通货膨胀。

央行不希望通货膨胀过高，因为这会导致许多问题。央行在看到价格上涨时就会提高利率，随着利率的上升，有能力借钱的人就会减少，同时，现有的债务成本也会上升，每个月信用卡的还款额会增加。

由于人们减少借债，并且还款额度增长，所以剩下来用于支出的资金将会减少，因此支出速度放慢，而由于一个人的支出是另一个人的收入，环环相扣，人们的收入将下降。由于支出减少，价格就会下跌，我们称之为通货紧缩，经济活动减少，经济便陷入衰退。

如果衰退过于严重，而通货膨胀不再成为问题，央行将降低利率，使经济活动重新加速。随着利率降低，偿债成本下降，借债和支出增加，出现另一次经济扩张。

在短期债务周期中，限制支出的唯一因素，是贷款人和借款人的贷款意愿。如果信贷易于获得，经济就会扩张，如果信贷不易获得，经济就会衰退。请注意，这个周期主要由央行控制。

短期债务周期通常持续 5～8 年，在几十年里不断重复。但是请注意在每个周期的低谷和高峰后，经济增长和债务都超过前一个周期。为什么会这样，这是人促成的。人具有借更多钱和花更多钱的倾向而不喜欢偿还债务，这是人的天性，因此在长期内，债务增加的速度超过收入，从而形成长期债务周期。

-  那么应该怎样应对去杠杆化？问题在于债务负担太重，必须减轻，为此可以采用四种办法：

1. 削减支出（紧缩）

2. 减少债务（债务违约和重组）

3. 财务再分配

4. 发行货币

这是一个风险很大的时刻，决策者需要平衡考虑降低债务负担的四种办法，必须平衡兼顾通货紧缩和通货膨胀以便保持稳定，如果取成适当的平衡，就可以带来和谐的去杠杆化。

- 三条经验法则

第一，不要让债务的增长速度超过收入。因为债务负担最终会将你压垮；

第二，不要让收入的增长速度超过生产率。因为这会使你最终失去竞争力；

第三，尽一切可能提高生产率。因为生产力在长期内起到最关键作用。