2023年3月22日，腾讯控股发布了一份“中规中矩”的2022年年报。

其中Q4营收1449.54亿元，同比增加0.53%；归母净利润1062.68亿元，同比增加11.91%；非国际准则归母净利润297.11亿元，同比增加19.42%。

整个2022年来说，在前2个季度业绩因疫情和大国博弈等因素陷入低谷后，Q3可以说是曙光初现，而Q4则是继续稳步恢复，呈现回升趋势。

一、用户数据

微信月活数为13.13亿，环比增长0.33%；

在抖音的挤压下，微信2022年的使用时长还是获得了增长。在非聊天场景中，本季朋友圈使用时长同比大致稳定，而小程序和视频号使用时长分别为去年的2倍和3倍，增长迅猛。

QQ月活数为5.72亿，环比减少0.40%；

付费会员数量为2.34亿，环比增长2.23%；

同时视频订阅收入也由于调高了定价而有所增加；

2023年1月，自制的《三体》成为过去五年中在中国发行的评分最高的本土科幻剧，付费会员人数有望在23Q1继续提高。

二、经营业绩

1.经营业绩-单季

营业收入

22年Q4营收为1449.54亿元，同比由跌转涨为0.53%；

归母净利润

22年Q4归母净利润为1062.68亿元，同比增加11.91%，较Q3环比大幅增加；

其增长主要归功于对于美团的中期分红，带来了1066亿元的视同处置收益。

非国际准则归母净利润

22年Q4非国际归母净利润为297.11亿元，同比增加19.42%，较Q3环比大幅增加，呈明显上升趋势。

按照季度来看，腾讯的各项业绩在22年呈明显的低开高走，稳步回升的趋势；

2.经营业绩-年

营业收入

22年营收为5545.52亿元，同比下降0.99%；

归母净利润

22年归母净利润为1882.43亿元，同比下降16.27%；

非国际准则归母净利润

22年非国际归母净利润为1156.49亿元，同比下降6.57%；

按年来看，各项业绩均有所下滑，这是预期之中的，也已在股价上有所反应。

三、分业务板块收入

腾讯的营收按业务分主要为以下四个部分：

1）增值服务（包括网络游戏、社交网络）

22年Q4增值服务收入为704.17亿，同比下降2.08%；其中：

游戏：

国内游戏：

22年Q4国内游戏同比下降6%至人民币279亿元；

根据伽马数据最新发布的《2023年2月游戏产业报告》，2022年10月、11月、12月的同比降幅分别为-27.27%，-25.69%和-24.92%；

而截止到2023年2月，移动游戏市场销售收入同比跌幅继续扩大至-28.4%，仍处于低位；部分受今年春节假期结束，春节活动热度衰退以及二月天数较少等因素，部分也受去年基数较高影响。

腾讯游戏的同比降幅要明显小于整体移动游戏市场，和网易类似，在整体市场下滑的大环境下，腾讯和网易这两家龙头的市场占有率均是有所提升的；

进入到22Q4以来，之前压制游戏的几个因素已经得到缓解或反转：

a）政策上已经由之前“精神鸦片”的提法转变为扶持，由“牛夫人”重新转变为了“小甜甜”；

b）版号重新放开，腾讯获得版号的数量和质量都不错，考虑到获得版号后上线需要的时间，有望在23年Q1及Q2为腾讯的游戏收入带来增量；

包括 9 月《健康保卫战》，11 月《合金弹头：觉醒》，12 月《无畏契约(Valorant)》，《宝可梦大集结》，《命运方舟(Lost Ark)》，《重生边缘》，《饥荒:新家 园》，《大航海时代:海上霸主的游戏版》，23年1 月《黎明觉醒：生机》、《元梦之星》、《白夜极光(alchemy stars)》等。

c）社会消费品零售总额增速开始回升，反映人们的消费水平及意愿开始缓慢回升，当然要回到之前水平也还需要时间；

国外游戏：

22年Q4国外游戏同比增加5%至人民币139亿元；

11 月在海外发行的新游《胜利女神：NIKKE》表现亮眼，发布一个月在全球市场的收入超 1 亿美元；

递延收入：

作为腾讯游戏的蓄水池，22年末的递延收入为857.19亿元，同比下降了7.20%；

和22年三季度末时的886.22亿相比也是继续下降，蓄水池水位继续降低。

社交网络收入：

22年Q4的社交网络收入下降2%至人民币286亿元，其下降速度较缓主要归功于视频号直播服务及音乐付费会员服务的收入增加；

2）网络广告（包括社交及其他广告、媒体广告）

22年Q4网络广告收入转跌为涨15%为人民币247亿元；其中社交及其他广告同比增加17%到214亿元，媒体广告同比增4%到33亿元；

社交及其他广告同比增加较大，主要归功于视频号信息流广告所带来的增量，以及小程序广告的强劲需求。

3)    金融科技及企业服务

2022年Q4金融科技及企业服务同比降1%至472亿；

其中金融科技服务收入受累于10月及11月疫情爆发而抑制了支付活动；

而企业服务收入（云收入）则同比略有减少，反映了腾讯从去年年报时所提出的主动缩减亏损项目，降收增利的方针：“重新定位了我们的IaaS服务，从单纯追求收入增长到实现健康增长，并主动减少亏损合同”，

4)    其他（包括投资、商品销售、其他授权、为第三方制作及发行电影电视节目）

2022年Q4其他也出现了同比下降5.93%至26.33亿；

四、降本增效

截止22年末，腾讯雇员人数为108436人，同比减少了3.84%；

和年初时比，减少了4334人；和22Q3末（108836人）相比，小幅减少了400人，裁员速度有所放慢；

22年的管理费用率为19.24%，同比大幅增加了44.88%；

22年的销售费用率为5.27%，同比大幅降低了32.00%；

22年对于互联网行业来说，降本增效是各个大厂都着力在作的事情；对于腾讯来说，虽然销售费用有明显的降低，但管理费用却继续攀升（腾讯报表中将原因归结于对于国内外市场持续投资收购所带来的研发开支及雇员成本增加）；

对于腾讯来说，22年管理费用1066.96亿，销售费用仅292.29亿，管理费用占据了费用的大头，所以降本增效暂时并未取得明显成效。

五、投资

1.投资资产

投资资产账面价值：

腾讯的投资资产主要包括联营企业投资、合营企业投资、以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产、以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产；

截止到2022年末，腾讯的投资资产账面价值为6720.10亿，同比下降13.42%；

又可将投资资产分成以下两个部分：

1）非上市投资公司及理财产品：这部分为3741.69亿，同比增加14.14%；

2）上市投资公司：

账面价值：

包括联营企业中的上市公司1255.35亿，以公允价值计量且其变动计入损益的金融资产中的上市公司124.45亿，以公允价值计量且其变动计入其他全面收益的金融资产中的上市公司1598.61亿；共计为2978.41亿，同比大幅下降了33.57%；

公允价值：

截止到2022年Q3末，以上这部分上市公司投资资产的公允价值为5851亿，同比下降了40.47%，下滑幅度较大；主要是由于期间中概股的大幅下滑导致；

上市公允价值/上市账面价值：

22年末的上市公允价值/上市账面价值为2.0，相比Q3时的1.6倍有所回升。

2.投资产出

腾讯的投资产出主要分为以下两个部分：

1.其他收益净额：

22年的“其他收益净额”为1242.93亿，同比下滑了16.84%；

其中“处置及视同处置投资公司的收益净额”为1727.07亿，同比大幅增加46.3%；

“公允价值收益净额”则为-71.17亿，同比大幅下跌114.96%；

而其中“于投资公司、商誉、无形资产的减值”则为-448.03亿，同比下降79.01%；

处置及视同处置投资公司的收益净额有所增加，主要归结于：

a）中期分红美团所带来的收益1,065.55亿元；

b）2022年1月4日处置SEA部分股份带来的收益184.81亿元及2022年9月5日因董事会代表辞任所导致的对于SEA的投资部分金融资产重分类所带来的收益412.93亿元；

同时主要由于中概股的大幅下跌，导致公允价值收益净额及减值都大幅低于去年。

另外在其他收益净额中，用于SSV和CCP（可持续社会价值及共同富裕计划）的捐款也大幅增加了，从21年的4.50亿元大幅增长至22年的50.37亿，可以预计未来这个部分的捐款数额还将维持甚至增长。

2.于联营、合营企业的投资收益

2022年于联营、合营企业的投资收益为-161.29亿，同比增1.92%，去年同期为-164.44亿；

六、现金流

22年的经营现金流净额为1460.91亿，同比减少16.61%；

投资现金流净额为-1048.71亿元，同比大幅减少41.26%，去年同期为-1785.49亿元；

筹资现金流净额为-599.53亿元，同比大幅减少377.30%，去年同期为216.20亿元；

之前的年份中，腾讯基本上是把经营赚得的钱和筹资得来的钱中的大部分都用在了对外投资上，并取得了较为丰硕的成果，近两年京东及美团的实物分红就是来源于这些投资的收益。

而22年的变化是对外投资被大幅削剪了，同时大幅增加了回购，体现在筹资现金流净额（回购归于筹资现金流中）的降低中；

2022年，腾讯回购天数为104天，累计回购了10708.3万股，累计回购金额为337.87亿港元；大幅高于之前年度回购金额的综合。

可以合理预测，23年腾讯的回购还将继续，且超过22年的规模。

同时根据腾讯报表中的披露，22年的自由现金流（自由现金流 =   经营现金流 - 资本支出）为884亿元，同比下降了18.22%。

七、估值及简评

按照3月22号腾讯当天的收盘价来算，腾讯市值约为3.32万亿港币，按当前汇率折算成人民币约为2.91万亿元，扣除“于上市投资公司权益的公允价值”5851亿元，再直接扣除非上市投资公司及理财的账面价值3741.69亿，剩余市值为19548.22亿元；对应非国际准则下的归母净利润，PE-TTM为16.90；

综上，腾讯这份年报没有惊吓，但惊喜也较少；

一些亮点包括：

1）Q4各项业绩都保持了增长，且环比Q3增长加速，呈现企稳回升的趋势；

2）广告业务Q4同比大涨15%表现亮眼，视频号的信息流广告估计贡献10亿左右的增量，才刚刚发力，23年预计会带来更多的增量；

3）销售费用大幅降低，腾讯在降本增效上还是有所行动；当然更重要的还是需要把管理费用降下来，有待23年继续观察；

4）在对外投资力度大幅下降的情况下，通过大额回购及实物分红等方式来回购股东；近年来也是首次回购股份大于了增发股份，总股本数相比于年初有所降低；

一些值得期待的地方包括：

1）作为腾讯“全场的希望”，视频号在22年发展迅猛，并有望在23年为腾讯贡献更多的增量，包括以下三个方向：信息流广告、直播打赏和直播电商，其中前两个方向在23年预计至少各为腾讯带来100亿+的收入增量，而直播电商也将有所增长；

2）在获得众多高质量版号后，腾讯23年的游戏有望发力，预计最晚在23Q2转为增长，这主要取决于：

a）获得版号的大作多在23Q2陆续上线，有望出现爆款；

b）居民的消费信心和意愿的继续恢复；

3）Q4的金融科技及企业服务转涨为跌，主要归结于22年10月、11月两月的疫情爆发压抑了支付需求，而腾讯在年报中也明确了：“随着中国消费复苏，在2022年第1季度高基数的基础上，我们的日均商业支付金额自2023年第1季度以来恢复了双位数的同比增长率。”