什么是价值投资？价值投资的本质很简单，就是拿你手中的财富去交换更有价值的东西。只要你学过一点经济学，肯定知道商品的价值和价格两种属性，以及它们的关系。价值是商品的内在属性，而价格则是从属于价值的，由价值决定的一种货币表现形式。受货币因素、供需关系、投资者心态的影响，价格总是围绕着价值进行上下波动。

正是这种价格的波动性，为价值投资创造了获利空间。可以用一句话概括价值投资的具体操作：当价格低于价值的时候买入，持有投资标的的同时等待价格的修复，等到价格高于价值的时候再卖出，获取实际收益。如此往复，不断积累个人财富。

那到底是什么导致了价格的剧烈波动呢？从大的方面来说，主要有三个原因：

第一个原因是“人性的缺陷”。

有较多投资经验的同学肯定有这样的体会，就是“投资是反人性的”。人性中存在着天生的贪婪和恐惧。在市场狂热的时候，总是希望再涨一些，在市场遇冷的时候，总是担心会不会再创新低。遇到新冠、战争等突发事件，人们往往也会在市场上产生过激的反应。这样的人性缺陷存在于所有的投资活动中，也正因为人的这些非理性因素，导致了所有投资标的都存在价格偏离价值的时刻。

第二个原因是宏观经济政策的影响。

市场经济中最有名的概念就是“看不见的手”，这只看不见的手就是经济规律本身，它调控着所有资产的定价。但是无论国内还是国外，政府调控这只“看得见的手”都会时不时地干涉自由市场。比如疫情发生后，美联储发行了天量的美元刺激经济，这就造成了市面上几乎所有投资标的的价格走高。所以毫无疑问，宏观经济政策是影响商品价格、投资标的价格的重要因素。

第三个原因是投资者自身的资金约束。

市场上的各类投资者，无论是个人投资者，还是机构投资者，他们的钱都不是完全自由的，总会在投资过程中受到这样或那样的约束。机构投资者特别容易受短期业绩的影响，不得不卖出一些标的。这些来自市场之外的资金约束，就导致了当资产价格发生变动时，投资者不得不做出一些过激的、不可预期的反应。那么这样过激的反应同样造成了资产价格的过度偏离。

如何判断投资标的是不是被低估了？

判断一个投资标的是贵还是便宜，我们要用到的工具就是各种估值指标。其中最常用的就是市盈率 PE（price-to-earnings ratio），它的定义是投资标的的市值与年度净利润的比值。比如贵州茅台当前（2021 年 8 月）的市值是 22600 亿人民币，上一年年度净利润是 467 亿人民币，那么它的市盈率就是 22600/467=48.4 倍。

知道了市盈率，如果没有比较，我们还是难以确定当前的估值是高估还是低估。这个时候估值分位数就是一种合适的工具。当你不知道一个投资标的的估值中枢在哪里时，你可以简单地用它近 5 到 10 年市盈率的中位数来作为中枢。

这里我们还是沿用茅台的例子进行分析。图 3 展示了茅台近 10 年的市盈率波动情况。我们可以清楚地看到市盈率的中枢在 28.58，那么目前的市盈率显然处在一个高估的区间。

在对个股进行价值投资的操作中，一定要注意区分真假低估，以避免掉进“价值陷阱”。而这个区分的依据，就是你对这只个股基本面的判断。上面的投资者正是基于对茅台基本面的分析进行投资的：他判断茅台在 2014 年的基本面没有发生本质的变化，茅台的品牌影响力情况是非常坚实的，盈利情况也并没有受较大的影响。但是你肯定会遇到股票基本面恶化，价值受损的情况，这时候也需要你做出敏锐的觉察和判断。

基于价值投资的投资策略

那么基于价值投资的理论，我们有没有可能做成一种可重复、可自动执行的投资策略呢？这是个好的想法，我们下面就尝试一下。

这里我选择的投资标的是沪深 300 指数，它代表了中国 A 股市场最大的 300 只股票的整体走势，所以估值相比个股来说更加稳定。下面我们就看一看，利用沪深 300 整体的市盈率估值分位数，通过回测，能否找到一个可行的价值投资策略。

我们要验证的策略逻辑是这样的：当沪深 300 的市盈率估值分位数超过 80% 的时候，我们就平仓，然后等分位数重新落回到 50% 以下时，我们再恢复满仓。这个策略非常简单可执行，我们来看一看它在过去 11 年的表现。

回测以来，策略虽然没有避开 2010-2014 年的五年长熊，但在 2015 年下半年避开了股灾，在 2018 年上半年避开了部分熊市，也避开了 2021 年 3 月以来指数 20% 级别的回撤。在回测期上，我们的择时策略整体上跑赢了沪深 300 指数，且回撤降低，规避了后三次较大回撤，所以整体效果还是非常不错的。

如何借助基金经理实现价值投资？

作为最流行的投资理念，“价值投资”拥有大量基金经理作为坚定的拥护者，市场上也存在着很多基于价值投资理念管理的基金。这些基金团队一般都有专门的研究员去精研个股，每个团队一般都会有 20 到 30 只自己特别熟悉的股票，对此有着各种认知和信息优势。

目前市场上公认的价值投资风格的基金经理，有中庚基金的丘栋荣和中欧基金的曹名长。如果你有兴趣的话，可以了解一下他们管理的基金产品，并通过15 讲实战课介绍的方法，比较一下他们的实际收益到底如何，然后做出自己的决策。

价值投资的本质就是利用价格围绕价值波动这一特性，拿你手中的财富去交换更有价值的东西。
价值投资的机会总是会产生的三个原因是：人性的缺陷，宏观经济政策的影响，以及投资者自身的资金约束。
判断投资标的是否被低估的一般方法：使用公司的 PE、PB 等各种估值指标以及估值分位数去判断。
对于没有时间和精力践行价值投资理念的投资者来说，把这个工作外包给价值投资基金经理是一个可行的方法。

此文章为7月Day20学习笔记，内容来源于极客时间《程序员的个人财富课 》，强烈推荐该课程