「 本周阅读 」
节后到现在，共计阅读4本书：《巴菲特股票投资策略》-刘建位、《散户乙近八年6万字发言汇编》-散户乙、《巴菲特历年演讲文字版1951-2000》-热心网友整理、《巴菲特投资案例集》-黄建平。
在此先记录一下这周的感想。
1. 巴菲特说他是85%的格雷厄姆和15%的费雪，经过数据的对比观察，卷爸才明白此话的含义：极其严苛的安全边际，绝不为成长付出过高溢价，因为长期高速成长不是事物的发展规律。
2. 散户乙提出10年投资收回成本，老段也用这种方式考虑，后来我查到巴菲特说过原话，那为什么巴菲特要用10年10%的锚呢？
我理解是这里边有个隐藏的数据，就是过去200年，资本的平均平均回报率，大概是8-12%，可以理解为10%，我认为这才是巴菲特买入企业的锚。如果我买个企业，20年回本，年化5%的收益率，我这也不是买企业呢，企业明明平均回报率是10%。
3. 巴菲特的很多买入，都是在企业黑天鹅+股市暴跌的DOUBLE KILL状态下，只有这种时候，才能捡到便宜货。当然，在这种情况下，对于企业的认知，就非常重要了。
4. 台上一分钟，台下十年功。为什么巴菲特能在5分钟给出一家公司判断，是因为常年对不同类型企业的研究跟踪，一年平均要看1000多份年报，各行各业的情况、各家企业的情况，早已变成了他思维的一部分。尤其是那些变化缓慢甚至不变的行业，这些知识是不会过时的。
只有这样，才能在机会来临的时候，抓住机会。这也是卷爸未来想走的路径，在确定好投资理论后，不断的研究新企业，来者不拒，日拱一卒。
5. 为能力圈设限，不要为企业类型设限。中石油，浦项钢铁，这么日落西山，赚钱不易的行业，却为巴菲特带来了巨额的利润，因为价格实在是太诱人了。
6. 永续增长是一个童话，企业和人一样都是有寿命的，所以安全边际更加弥足珍贵。
7. 企业的价值取决于存续期的现金流折现，与利润增速无关。
8. 段永平曾说，看懂一个公司不比读一个本科容易。现在对这句话有更深的体会，再模仿一下，投资成功的道路不比读一个博士简单。
「 巴菲特投资案例集 」
以下内容来自于《巴菲特投资案例集》，作者黄建平，卷爸将文字数据摘录整理到一张EXCEL表格中，方便对比分析。
政府雇员保险公司GEICO
时间：1951年（第一次买入）
投资背景：经济衰退、保险业不景气，股价大跌。但巴菲特判断低成本保险将受益。
买入估值：8PE
卖出原因：买入1PE的另一家公司。
投后表现：1年后48.4%卖出。但20年后该公司股价已经涨了1264倍。
备注分析：1990年股东信写到，这样的结局让我体会到绝对不能卖掉一家明显好公司的原则。
时间：1976/1980年（第二次买入）
投资背景：管理层错误的运营能力导致公司濒临破产。
买入估值：4.4PE
10年国债利率：7.86%/12%
卖出原因：未卖出
投后表现：至1990年，1976年投资14年24倍；1980年的投资10年10倍。
时间：1995年（第三次买入）
投资背景：收购剩余50%股份，变成全资公司，收浮存金。
美洲国家火灾保险公司
时间：1956年
投资背景：特殊时期特殊产物，还要挨家挨户敲门去问有没有股票卖。
买入估值：1.21-3.45PE
卖出原因：完成套利。
投后表现：1年后1倍收益卖出，卖出PE-4.3，年化100%+
登普斯特制造公司
时间：1956-1963
投资背景：买入控股、委派管理层，经营好转后卖出。
买入估值：0.2-0.4PB，平均0.37PB
10年国债利率：4%
卖出原因：公司经营情况不妙，黄昏行业无力回天，趁好就收。
投后表现：8年后卖出，总收益1.85倍，年化23%
备注分析：黄昏重资产，只有名义利润，即无自由现金流。最早18买入，当时流动资产-负债=50，均价28买入，85卖出。
共富诚信银行
时间：1958年
投资背景：虽然卖出时，该股价格相对价值还有20%折扣。但是50到80和80到125的回归难度是不同的。
买入估值：5.1PE
卖出原因：巴菲特认为该股虽有潜力达到更高，但没有为潜力付费，而是立即转投更具性价比和更易回归的标的，后者可通过控股手段更快实现价值回归。
投后表现：1年多60%收益卖出。卖出PE-8.2，年化60%+
备注分析：这时候的巴菲特已经有了对企业成长的看法，但鉴于有更低估的价值回归标的，巴菲特仍采用买入-卖出迅速转换的策略，我理解为前者赚钱更快，投资年化收益率更高。
桑伯恩地图公司
时间：1958年
投资背景：以45元股价购买65元账面现金+账面股票，通过成为大股东推动分红实现收益。
卖出原因：完成套利
备注分析：在该案例中，巴菲特运用了分给股东公司持有的股票，来回购公司股票的手法避免税收。和腾讯分红京东美团没交税如出一辙。
德州国家石油（套利）
时间：1962年
投资背景：企业并购套利
10年国债利率：4%
卖出原因：完成套利
投后表现：半年后卖出年化20%
伯克希尔·哈撒韦
时间：1962年
投资背景：大股东持续回购。7.6买入，11.25大股东收购套利。可惜一怒冲冠，年轻气盛成就了最大的失败，也是后期成功的开端。
买入估值：初始0.4，平均0.78
10年国债利率：4%
投后表现：永在刻在了巴菲特的脑门上
美国运通（第1次）
时间：1964年
投资背景：公司黑天鹅叠加市场暴跌，但黑天鹅与主营业务无关，主营业务具有经济商誉。
10年国债利率：4.2%
卖出原因：价值回归
投后表现：1-2年间卖出，总收益1.15倍，年化50%+
备注分析：从烟蒂股到公司竞争优势的开端。非该案例中，买入美国运通相关公司PE-3倍。
多元零售公司（HK百货项目）
时间：1966年
投资背景：买入价格有极大折扣
10年国债利率：4.75%
卖出原因：认识到公司竞争大，经营艰难。
投后表现：4年亏损8.3%
备注分析：以合理价格买入一个好公司远好于以一个好价格买入一个普通的公司的开端。
多元零售公司（联合商店项目）
时间：1966年
投资背景：2.86%净利率的生意，苦逼
买入估值：6PE，0.8PB，13.3%ROE
10年国债利率：4.75%
卖出原因：服装折扣业务萎缩
蓝带印花公司
时间：1968年
投资背景：垄断被起诉+市场低迷双重因素导致股价大跌，但浮存金的属性吸引了巴芒，他们赌对企业不会因为垄断消失。
10年国债利率：5.6%
卖出原因：反垄断解决，股价迅速上涨
投后表现：一年后卖出，收益3.16倍，年化300%+
备注分析：最终业务萎靡，公司消失，但在这之前，用产生的现金收购了喜诗糖果和韦斯科金融。1970/1980/1990/2005营业额分别为1.26亿/1980万/150万/2.59万。
喜诗糖果
时间：1972年
投资背景：创二代无心经营，找人整体接盘。
买入估值：12PE，3.125PB，26ROE
10年国债利率：6.2%
投后表现：销售量增长极其缓慢，主要靠提价。
备注分析：从烟蒂转到成长的开始
华盛顿邮报
时间：1973年
投资背景：公司的政府危机+大熊市双重因素导致股价大跌，已经-50%后买入，又持续-26%。
买入估值：8.1PE
10年国债利率：6.7%
卖出原因：90年代后，新网络冲击，但未卖出。85年股东信写到该公司的市值目前已增加至18亿美元，公司的价值很难再以当初市值仅1亿美元时的速度成长。
投后表现：13年20倍，戴维斯双击，利润10倍，市盈率2倍。
阿克塔公司（套利）
时间：1981-1988年
投资背景：企业并购套利
卖出原因：套利完成
投后表现：半年15%套利完成，6年后套利红包84%+
内布拉斯加家具店
时间：1983年
投资背景：B夫人家族解决股权分配问题
买入估值：10PE，0.65PB，6.5ROE
10年国债利率：11.5%
投后表现：10年净利润复合增长6%，买入价格5500万元，10年后利润总和8000万。
斯科特-费策尔
时间：1986年
投资背景：公司为解决恶意收购求助巴菲特
买入估值：7.8（4.7）PE，1.8PB，23.3%ROE
10年国债利率：7.3%
投后表现：9年净利全部分红，在无资本再投资的情况下，净利润复合增速8.8%。买入9年后共分红买入价格的2倍。
备注分析：该公司含有22个产品部门，主要业务为百科全书、吸尘器、压缩机。其中世界百科全书由于电子化竞争衰落。公司购买当年大额分红，实际购买PE4.7倍。9年的总现金流折现价值为4.446亿美元，是3.15亿美元收购价的1.41倍。之后公司仍然会继续贡献现金流。而后期ROE达到惊人的87.4%。
大都会通信/美国广播公司(ABC)
1977年，8.4PE买入大都会，一年后卖出，收益30-50%。
1978年，买入ABC，一年后卖出，收益60%。
1986年，大都会收购ABC，看中管理层能力和人品，垄断地位的电视广播媒体，轻资产、优质现金流，16PE买入。
1986-1990，复合收益22%，PE无变化，全部靠利润增长。
1993年，卖出1/3，8年净利增长4倍,PE下降，投资收益2.6倍。
1995年，迪士尼收购大都会，1995年额外买入迪士尼，于1997年开始减持到1999年清仓，之后迪士尼下跌徘徊不前。
所罗门公司
时间：1987年
投资背景：公司内部管理层不稳定导致外部恶意收购求助巴菲特。
买入估值：票面利息9%的可转换优先股。
10年国债利率：8%
卖出原因：巴菲特表示看不明白投行，估计也是还人情，由于投行的反身性，遇上了大型黑天鹅和管理层的劣迹斑斑，要不是因为巴菲特，绝对无力回天。
可口可乐
时间：1988年
投资背景：公司与百事竞争陷入困境+市场黑色星期五，又是DOUBLE KILL。
买入估值：三次买入14.7-15-21PE，33.3%ROE
10年国债利率：9%
卖出原因：50PE没卖，巴菲特反思没卖错了。
投后表现：10年11倍，市盈率3倍，利润3.5倍。接着后14年仅增长10%，可乐利润14年增长2.6倍，估值下杀65%。可见大企业长期增长实为不易。
备注分析：巴菲特是抓住了可乐大举进军海外的第二次时间窗口期，第一次是国内的爆发。
房地美
时间：1988-2000年
投资背景：
买入估值：8PE，23%ROE
10年国债利率：9%-5.7%
卖出原因：金融衍生品的风险因素使我们下定了决心。当我们了解了这个企业后，我们对这个企业的某些方面感到不安.
投后表现：3年，3.45倍，几乎为PE增长。后续总计10年10倍后卖出
吉列剃须刀
时间：1989年
买入估值：当年24PE，可能由于PE过高，巴菲特买入10年期8.75%利率的可转换优先股，但在1991年被公司强制赎回，转股后3年2.25倍。
10年国债利率：9%
卖出原因：经营日下后，巴菲特推动更换管理层，到2004年，仍然较1997年高点股价-60%。2005年被宝洁收购，2008-2012减持宝洁一半股份。
投后表现：1991-1997，利润3.4倍，PE2.45倍，复利增长23.7%。
备注分析：在吉利新管理层运营水平每况愈下后，巴菲特有能力及时介入管理层，推动管理层换新。
富国银行
时间：1990年
投资背景：美国正处房地产泡沫破裂期，银行股一片萧条，投资者纷纷抛弃银行股。巴菲特趁市场惊恐时，以5倍不到的市盈率买入了富国银行约10%的股份。
买入估值：4.3PE，1PB，24%ROE
10年国债利率：8.5%
卖出原因：1997-2001年，市场亢奋期，资产贵了，在2.5-3.5PB间逐渐减持。2005-2008后，由于低估又逐渐增持。
投后表现：10年9.61倍，复合25.4%
M＆T银行
时间：1991年
买入估值：买入股息率为9%的可转换优先股，当时股票PE6.2，PB0.8。
10年国债利率：8%
投后表现：9年复合收益20%
备注分析：从1990年的房地产泡沫危机到2008年的次贷危机，刚好经历了一个完整的经济周期。M＆T银行股票的市净率从1991年的约1倍增长至2000年时的约2.4倍，然后在2007年以后又下跌至约1倍市净率。
美国运通（第2次）
时间：1991年
投资背景：《银行法》的地域限制，使银卡业的格局发生了根本的改变，导致净利润暴跌80%，面临VISA和MasterCard两大银行卡联盟激烈竞争的形势下，巴菲特准备在美国运通的优先股到期后将其处理掉。
在临门一脚之前的一场高尔夫沟通中，巴菲特改变主意，加码投资。美国运通卡主要把客户群定位在富人和公司，由于运通卡长期以来建立的身份和地位象征，使其错开了和VISA和MasterCard的直面竞争。另一方面，处于业绩低迷期的美国运通的股价足够便宜。
买入估值：10PE，1.9PB，19%ROE
10年国债利率：8%
卖出原因：
投后表现：5年内处于牛市中，PE增长2倍，利润增长75%，5年复合收益41%。13年的总收益率为615%，年均复合收益率约为16%。再之后13年利润增长80%，市盈率下降一半，相当于总收益几乎13年没动。
德克斯特鞋业
时间：1993年
投资背景：91/92年连续两家制鞋公司的成功投资。
买入估值：16PE
10年国债利率：6%
卖出原因：血本无归，用伯克希尔股票换的
投后表现：制鞋业在中国竞争下完蛋了，这是制造业，不是品牌。
中美能源
时间：1999年
投资背景：企业太大了，只能投资公共事业了
买入估值：13.5PE，1PB，8%ROE
10年国债利率：5.4%
中国石油
时间：2003-2007年
投资背景：恒生股指跌破10年前。
买入估值：4-6PE，0.9PB
10年国债利率：4%
卖出原因：买入时市值为现金流贴现值的0.4倍，而卖出时为1.15倍。市盈率约16倍，市净率约3倍。
投后表现：5年收益率为7.3倍，年均复合投资收益率约为52.6%，同期恒生指数分别为2.7倍和22.2%
备注分析：（1）2002—2003年，中石油的市值约为内在价值的0.4倍，存在非常大的安全边际；（2）原油价格偏低，原油价格上涨会进一步增加内在价值，使得安全边际进一步扩大。（3）巴菲特预测美元会跌，全球配置非美元资产对冲。
亚马逊公司债
时间：2002年
投资背景：配置非美元资产；虽然亚马逊当时亏损严重，负债累累，但是根据负债结构，预判在其到期前不会违约。
买入估值：6.875%欧元企业债
10年国债利率：4.8%
卖出原因：到期赎回
股指期权
时间：2004-2008年
投资背景：这个股指期货条款对于巴菲特来讲几乎为无风险套利。
