讲到孵化器运管，首先需要理清孵化器公司的内部结构。之前文章有提到，清晰的孵化器内部结构，应该有两家独立的实体公司，分管不同的业务：孵化器运营、孵化基金投资。

内部结构

核心

• 回归本质，做好一个孵化器的核心与创业是一样的：人。设置合理的公司架构，重视孵化器的运营人员。
• 在前台，我们一般只看到孵化器的品牌。而在品牌的背后，应该设置两个独立的项目组，分别负责：孵化器运营、孵化基金投资。运营和投资有两个团队，独立分开操作（当然少数也可由一个团队承担），结构上也需要有两家独立的公司。

运营团队

• 负责：孵化器的日常运营。
• 收入：场地收入、活动赞助、孵化计划服务费。其中，场地收入贡献了至少一半，活动赞助只占很少一部分。其余大部分，来自于每年两期孵化计划的项目服务费。
• 支出：房租、物业、人员、推广、日常运营。其中，房租、物业费、人员开支这三项占了大头。剩余小部分，用于推广和日常运营。

基金团队

• 负责：孵化项目的案源搜集、筛选、投资和投后服务。
• 收入：基金管理费、超额收益提成。管理费主要用来补贴基金团队的日常支出，剩余的超额收益提成是整个基金的收益。
• 支出：人员、推广、出差、税费。大部分孵化器，运营和投资团队中有部分人员都是重叠的，所以人员开支中的很大一部分可以划入运营团队，不反映在基金团队。剩下的出差占了大部分，税费占了小额。

总结

• 分开两个实体，在操作和财务上可以保持清晰。
• 但是问题也随之而来，孵化器的运营收入，一般都无法弥补日常的开销。意味着大部分的孵化器本身都无法自负盈亏...

孵化基金

基金概况

• 种类：孵化基金。
• 币种：人民币。
• 规模：3000-5000万人民币。
• 周期：5年左右。

投资方式

一般的孵化基金投资方式有三种：

• 孵化：每期孵化器所有项目的无差别投资，目的是帮助所有项目完善产品，获取天使用户。
• 跟投：在每期完成孵化周期的项目中，挑选比较优秀的一些项目进行跟投，目的是进一步打磨和完善产品。
• 直投：其它非孵化项目的直投，针对产品已经完成，并且和孵化器内项目比较匹配的，每年直投的数量少，但是金额大。

投资策略

• 无差别孵化投资：孵化项目全覆盖，金额较小，占股低。
• 孵化项目的跟投：孵化基金投资的重点，金额较大，占比20-30%，占股比例略高。
• 最后的直投项目：数量最少，金额大，占股高。

退出策略

• 孵化项目的退出时间点，一般也有三个：天使轮、A轮、B轮。从退出的概率上，时间点越往后概率越小，但是退出溢价越高。
• 当然，每期的孵化项目，后期成功退出的总体概率能够达到50%，已经是一个非常高的概率了。这其中，天使轮退出又会占到一半的份额，A轮退出占到20%不到，B轮退出占到10%不到。

收入

• 管理费：孵化基金的运营费用，主要由基金管理费承担。

支出

• 税费：除去增值税的其它税费，占到大概5%不到。
• 其它：人员和出差。

财务回报

一般VC基金的投资回报率至少在30%以上。但是坦白讲，孵化基金的IRR非常难以预测，一般的财务预测报表只能给我们一个量级上的概念。主要原因在：

• 孵化基金每项目的投资额度小，占股低。
• 孵化项目的退出比例浮动极大。
• 孵化基金一般针对某一细分领域，受行业整体和时间窗影响很大。

如果孵化基金的IRR没有一般VC高，波动又大，那么又为什么要做孵化基金呢？

• 一般的孵化基金，如创新工场，后面都会配套有一个天使基金和VC基金。 前线的孵化基金，主要为了其它几支基金后期的优先投资权（输送案源）。
• 孵化基金的平均IRR可能没有一般VC高，但是因为波动大，也会出现少数几支孵化基金因为个别特别成功的案例，造成那期基金的回报率特别高。这样的好处是，能够方便融下一期规模更大的基金。
• 最后也是最重要的，孵化基金的投资收益可能是整个孵化器的唯一的来源。在之前的文章中曾经提到，孵化器一般很难做到盈亏平衡。在孵化和投资团队一体的前提下，孵化基金也需要将管理费转赠给孵化器运营团队，才有可能将孵化器的财务账面做到打平。据此，孵化器最好的情况是做到盈亏平衡，那么从整体上看，盈利的唯一来源就只剩下投资基金的投资回报了。
• 劣势：投资基金的封闭期又至少是5年，意味着投资收益需要在启动运营和投资的第6个年头才能体现。那么，前期艰难的5年又是一个坎...创业维艰啊...